核心观点
- 市场地位担忧持续： 尽管Kohl's的季度业绩符合预期，但分析师对其市场份额和客户流失的担忧由来已久，且不受关税影响。
- 关税影响有限： 当前关税头条对杠杆零售商有利，但分析师认为Kohl's的市场地位仍然较弱。
- 新债覆盖： 分析师为最近发行的10% 2030年第一顺位（房地产担保）债券添加了市场权重评级，认为其抵押品相对较强，但最终价值仍取决于Kohl's的运营表现。
- 盈利预测下调： 分析师将2025年EBITDA预测下调至10.9亿美元，此前为11.8亿美元。
- 维持评级： 维持对4.625% 2031年债券和5.5% 2045年债券的减持评级，认为整体收益率对其他机会而言不吸引人，且缺乏回归可比销售额增长的明确性。
- 私品牌风险： 分析师认为Kohl's对私品牌的激进投入是最大的风险/机会，尽管这有助于吸引价值导向型客户，但公司过去几年在平衡私品牌方面存在问题，且竞争加剧。
关键数据
- 2025年EBITDA预测： 10.9亿美元
- 10% 2030年债券价格： 102美元，收益率9.3%
- 4.625% 2031年债券价格： 67美元，收益率13.3%
- 5.5% 2045年债券价格： 50.5美元，收益率12.2%
- 2022年第一季度收入： 30.5亿美元，同比下降4.1%
- 2022年第一季度可比销售额： 同比下降3.9%
- 2022年第一季度毛利率： 43.3%，同比提高3.7个百分点
- 2022年第一季度运营支出： 同比下降5.2%
- 2022年第一季度调整EBITDA： 增长1.7%，达到2.35亿美元
- 自由现金流： 使用了9200万美元
- 资本支出： 1.1亿美元
- 总债务和现金： 21亿美元和1.53亿美元
- 净债务： 19亿美元
- 净杠杆率： 1.5倍
研究结论
- 短期业绩符合预期，但长期担忧持续： Kohl's的短期业绩符合预期，但分析师对其市场份额和客户流失的担忧仍然存在，且私品牌的未来发展存在不确定性。
- 新债发行提供机会，但风险仍需关注： 新发行的10% 2030年债券提供了市场权重的机会，但其最终价值仍取决于Kohl's的运营表现。
- 减持评级，建议卖出短期保护： 分析师维持对4.625% 2031年债券和5.5% 2045年债券的减持评级，并建议卖出2年期信用违约互换，因为缺乏近期的信用触发因素，且可能出现收益率下降。
