对KSS增资4亿美元并引进战略投资者，长期看好公司汽车安全业务

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 均胜电子 股票代码：600699.SH 对KSS增资 4亿美元并引进战略投资者，长期看好公司汽车安全业务 事 项： 公司拟与国投创新及其管理的先进制造产业投资基金签订相关增资协议。其中公司拟出资1.5亿美元，国投创新管理的先进基金出资2.5亿美元，总共出资4亿美元，对子公司KSS进行增资。增资完成后，KSS从全资子公司变为公司的控股子公司，国投创新管理的先进基金持有KSS 15.15%股权，公司持有剩余的84.85%股权。 目标价：42-43.5RMB 当前股价：38.83RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.成功引入战略投资者，为后期KSS扩张提供强力支持 公司在2016年收购KSS后，对KSS展开大规模整合和投入，并取得了良好的效果。2016年，KSS营业收入121.3亿元，同比增长22.2%，在营收增长的同时，盈利能力也大幅增强。 公司此次对KSS增资4亿美元，并引入国资基金这一战略投资者，不仅可以满足KSS全球扩张和新增产能补充流动资金的需要，而且可以利用国投创新在先进制造领域多年的积累为公司后续汽车安全的发展提供一些经验。 2.汽车安全是公司一直重点打造的领域，长期看好在汽车安全领域的拓展 目前汽车安全已经上升为公司第一大业务，2017年上半年，汽车安全占比营业收入达到51.4%，远远超出其它业务收入占比。公司通过收购KSS成功切入汽车安全领域。KSS为全球第四大汽车安全供应商，在汽车安全领域沉淀多年，拥有强大的技术和客户资源。收购KSS后，公司对其增资并做相应的调整，帮助其进行扩张和增加产能，KSS运营效率明显提高，并获得了50亿美元的新增订单。同时，公司拟收购高田除气体发生器以外的业务，致力于打造全球第二大汽车安全系统供应商。 3.对KSS主动安全进行资源优化，与公司智能驾驶产生协同 在收购KSS之后，公司对KSS的主动安全资源进行优化，新的主动安全研发中心在大力的扩张。目前KSS已经形成美国、中国和韩国三大研发中心，并分别按内视、前视和环视的类产品进行分工协作。除此之外，公司还新建了上海预研项目中心和德国工程服务中心，使主动安全全球研发资源的分布更加合理。收购KSS后，KSS的主动安全技术可以为公司智能驾驶提供技术支持，产生良好的协同效应。同时，KSS的安全技术还可以与公司HMI业务结合，为整车厂商提供集成度更高和更安全的系统解决方案。 4.公司是国内汽车电子龙头，长期看好公司业务协同 公司是国内汽车电子龙头企业，是国内唯一一家涉及汽车安全、HMI、新能源、智能网联的跨国企业。从短期来看，公司通过并购完成产品、市场和技术领域的布局，现在还处于投入阶段；从长期来看，随着公司不断的 证券分析师：欧子辰 执业编号：S0360515100001 电话：010-66500879 邮箱：ouzichen@hcyjs.com 证券分析师：王俊杰 执业编号：S0360516090004 电话：021-20572543 邮箱：wangjunjie@hcyjs.com 联系人：朱闽婷 电话：021-20572561 邮箱：zhuminting@hcyjs.com 总股本(万股) 94,929 流通A股/B股(万股) 68,937/- 资产负债率(%) 55.8 每股净资产(元) 14.1 市盈率(倍) 39.34 市净率(倍) 2.9 12个月内最高/最低价 40.95/27.66 《均胜电子（600699）：汽车电子龙头业绩稳健，汽车安全、智能网联业务积极扩张》 2017-08-22 -15%-4%8%20%16/1117/0117/0317/0517/0717/092016-11-07～2017-11-03 沪深300 均胜电子 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 汽车零部件 2017年11月6日 均胜电子公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 整合，相关业务协同效应将逐渐显现，再加上产品和客户不断开拓，公司长期会处于一个盈利不断释放的过程。我们长期看好公司的未来发展。 5.投资建议： 均胜电子在“HMI+汽车安全+新能源汽车”拥有着完善的布局，同时公司也是国内汽车电子龙头企业，发展潜力巨大，将大大受益于汽车电动化和智能化带来的机遇。我们预计公司17/18年归母净利润为11.68/13.75亿元，对应的PE为31/27倍。维持推荐评级。 风险提示：新能源汽车销售不及预期，整合不达预期。 《均胜电子（600699）：营收、净利稳步增长，长期看好公司未来发展》 2017-10-31 均胜电子公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 9,191 4,050 5,535 5,689 营业收入 18,552 26,771 30,527 34,572 应收票据 753 1,029 1,108 1,099 营业成本 15,056 21,979 24,895 28,135 应收账款 4,402 6,352 7,243 8,202 营业税金及附加 27 39 44 50 预付账款 284 415 470 531 销售费用 468 482 534 605 存货 3,004 5,679 6,238 6,578 管理费用 1,737 2,565 2,885 3,232 其他流动资产 1,122 3,089 3,345 3,827 财务费用 510 432 465 358 流动资产合计 18,755 20,613 23,938 25,926 资产减值损失 13 86 20 20 其他长期投资 139 167 188 195 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 117 204 208 211 投资收益 19 683 155 155 固定资产 5,578 8,189 8,286 8,367 营业利润 760 1,872 1,840 2,327 在建工程 1,072 1,872 2,022 2,089 营业外收入 58 118 268 215 无形资产 2,338 3,289 3,387 3,456 营业外支出 8 45 48 69 其他非流动资产 9,221 12,456 12,980 13,432 利润总额 809 1,945 2,060 2,473 非流动资产合计 18,466 26,177 27,071 27,750 所得税 134 322 341 410 资产合计 37,221 46,790 51,009 53,676 净利润 675 1,623 1,718 2,063 短期借款 3,625 3,178 3,220 3,358 少数股东损益 222 454 344 433 应付票据 116 201 208 221 归属母公司净利润 454 1,168 1,375 1,630 应付账款 4,304 6,283 7,117 8,043 NOPLAT 1,055 1,424 1,810 2,127 预收款项 176 254 290 328 EPS(摊薄)（元） 0.48 1.23 1.45 1.72 其他流动负债 2,580 1,216 1,217 1,318 主要财务比率 流动负债合计 11,943 12,885 13,950 15,400 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 9,113 9,122 9,023 8,990 成长能力 应付债券 399 408 422 425 营业收入增长率 129.5% 51.2% 23.6% 21.8% 其他非流动负债 1,920 8,908 10,429 9,612 EBIT增长率 119.0% 21.8% 21.1% 21.8% 非流动负债合计 11,433 18,438 19,874 19,027 归母净利润增长率 13.5% 112.7% 14.4% 22.2% 负债合计 23,376 31,323 33,823 34,427 获利能力 归属母公司所有者权益 12,703 13,872 15,246 16,876 毛利率 18.8% 18.0% 17.9% 17.9% 少数股东权益 1,141 1,596 1,939 2,373 净利率 3.6% 4.4% 4.1% 4.1% 所有者权益合计 13,845 15,467 17,186 19,249 ROE 3.6% 7.1% 7.5% 8.4% 负债和股东权益 37,221 46,790 51,009 53,676 ROIC 5.1% 5.8% 6.6% 7.5% 现金流量表 资产负债率 62.1% 62.4% 61.8% 61.0% 单位：百万元 债务权益比 109.1% 100.1% 91.5% 82.8% 经营活动现金流 149 212 215 226 流动比率 157.0% 148.5% 148.4% 151.1% 现金收益 2,180 2,678 2,349 2,569 速动比率 131.9% 116.4% 112.8% 112.2% 存货影响 -1,836 -1,678 -1,567 -1,768 营运能力 经营性应收影响 -4,175 -3,893 -4,213 -3,988 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.9 经营性应付影响 3,703 3,456 3,567 3,125 应收帐款周转天数 85 85 85 85 其他影响 278 212 215 226 应付帐款周转天数 103 103 103 103 投资活动现金流 -15,072 -15,071 -14,952 -15,599 存货周转天数 72 72 72 72 资本支出 -6,269 -7,100 -6,900 -7,500 每股指标(元) 股权投资 -67 -80 -90 -87 每股收益 0.48 1.02 1.16 1.42 其他长期资产变化 -8,737 -7,891 -7,962 -8,012 每股经营现金流 0.16 2.19 3.52 4.00 融资活动现金流 20,465 22,489 22,494 24,277 每股净资产 13.38 14.40 15.56 16.98 借款增加 10,973 12,321 13,245 14,214 估值比率 财务费用 -510 -532 -593 -622 P/E 81 31 27 22 股东融资 9,193 9,800 8,932 9,765 P/B 2 2 2 2 其他长期负债变化 809 900 910 920 EV/EBITDA 20 12 10 8 资料来源：公司报表、华创证券 均胜电子公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 汽车组团队介绍 组长、高级分析师：欧子辰 美国凯斯西储大学经济学硕士。2013年加入华创证券研究所。 分析师：王俊杰 南京大学经济学硕士。曾任职于财通证券。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱闽婷 英国帝国理工学院经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：鲜光亮 西南财经大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 申涛 高级销售经理 01