控股子公司卫宁科技引进中国人寿作为战略投资者，加速医保控费业务发展

HeaderTable_User 1012811992 1147880290 HeaderTable_Stock 300253 买入 investRatingChange.same 13021300 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 491 753 1,093 1,489 1,957 同比增长 40.9% 53.3% 45.1% 36.3% 31.4% 营业利润（百万元） 90 102 273 309 457 同比增长 77.3% 13.3% 168.0% 13.4% 47.9% 归属母公司净利润（百万元） 121 153 322 379 551 同比增长 50.1% 26.1% 111.0% 17.6% 45.5% 每股收益（元） 0.21 0.26 0.55 0.65 0.95 毛利率 54.7% 54.1% 56.5% 58.0% 59.0% 净利率 24.6% 20.2% 29.5% 25.4% 28.1% 净资产收益率 17.3% 17.1% 20.3% 16.3% 20.3% 市盈率（倍） 157.6 125.0 59.2 50.4 34.6 市净率（倍） 24.8 18.8 8.8 7.7 6.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 控股子公司卫宁科技引进中国人寿作为战略投资者，加速医保控费业务发展 事件： 中国人寿以1.92亿对卫宁科技增资，投前估值6.4亿元。增资后公司、中国人寿、赵蒙海、赵默股权占比分别为50%、23.1%、15.4%、11.5%。本次投资完成后公司不再对卫宁科技形成控制，预计增加公司2016年并表利润8000万， 核心观点 与行业龙头深入合作，进一步整合业内资源。中国人寿是目前全球市值最大的上市寿险公司，其2015年健康险收入为420亿元，市占率第一，为17.4%；同时，公司为4亿客户提供大病保险、新农合等政策性保险保障业务。是健康险龙头企业。公司此前已与中国人寿无锡分公司、四川分公司等展开合作。本次增资的意义在于：1>深度绑定行业龙头，占领相应商保控费市场，扩展商保理赔直付业务，提升竞争优势。2>有望整合中国人寿行业资源，参与大病保险、新农合等医保控费业务，扩展业务线。2>有望落地控费业务、理赔直付业务的分成收费商业模式。 本次事件其余影响包括：1>2016年并表利润增加8000万。2>公司不再对卫宁科技形成控制，卫宁科技将作为合作平台，以更自由的方式整合行业资源，并在合适时机独立上市。 商业健康险规模高速增长，控费业务或将迎来拐点，促进互联网医疗战略落地。2015年全国健康险总收入增长52%，2016年1-2月增长90%。尽管如此，健康保险支出在医疗卫生总支出占比不到2%。“高增速+大空间”将促进健康险的快速发展，提升控费服务刚性需求。卫宁科技2015年收入418万，净利润-979万，我们认为，先发卡位优势和下游强需求将促进公司迎来业绩拐点。2015年公司“4+1”已成型并落地：本次合作加强“云险“实力，夯实三医联动的闭环生态。促进互联网医疗业务迎来新一轮发展周期。 财务预测与投资建议 我们预测2016-2018年EPS分别为0.55，0.65，0.95。扣除一次性收益后，2016年EPS为0.42，给予公司2016年96倍PE，对应目标价为40.33元。 风险提示 互联网医疗业务拓展不达预期，并购整合不达预期，政策风险 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年03月30日） 32.87元 目标价格 40.33元 52周最高价/最低价 206.00/26.65元 总股本/流通A股（万股） 58,031/42,031 A股市值（百万元） 19,075 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2016年03月31日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 2.5 22.2 -25.6 -78.0 相对表现（%） 3.1 10.5 -11.0 -56.7 沪深300（%）-0.6 11.8 -14.6 -21.3 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 游涓洋 021-63325888*3209 youjuanyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515080001 相关报告 全年业绩稳步增长，“4+1”战略快速推进 2016-03-30 -72%-36%0%36%72%15/0415/0515/0615/0715/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/03卫宁健康沪深300卫宁健康 300253.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 卫宁健康动态跟踪 —— 控股子公司卫宁科技引进中国人寿作为战略投资者，加速医保控费业务发展 2 Table_Excel3 收入分类预测表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 软件收入 销售收入（百万元） 274.3 417.5 657.7 936.5 1,272.4 增长率 32.3% 52.2% 57.5% 42.4% 35.9% 毛利率 75.2% 71.6% 72.0% 72.0% 72.0% 硬件销售 销售收入（百万元） 139.4 212.7 267.2 329.2 396.2 增长率 46.3% 52.6% 25.6% 23.2% 20.4% 毛利率 12.4% 16.7% 16.0% 16.0% 16.0% 技术服务 销售收入（百万元） 77.7 123.0 168.0 223.6 288.7 增长率 67.9% 58.4% 36.6% 33.1% 29.1% 毛利率 58.0% 59.7% 60.0% 61.0% 61.0% 合计 491.4 753.2 1,092.8 1,489.2 1,957.3 增长率 40.9% 53.3% 45.1% 36.3% 31.4% 综合毛利率 54.7% 54.1% 56.5% 58.0% 59.0% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 卫宁健康动态跟踪 —— 控股子公司卫宁科技引进中国人寿作为战略投资者，加速医保控费业务发展 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 363 227 1,000 1,059 1,303 营业收入 491 753 1,093 1,489 1,957 应收账款 375 555 765 968 1,174 营业成本 223 345 476 626 802 预付账款 8 9 11 15 20 营业税金及附加 7 9 16 22 29 存货 28 42 57 75 96 营业费用 80 109 172 239 308 其他 62 81 99 125 154 管理费用 84 160 240 343 455 流动资产合计 835 914 1,932 2,243 2,746 财务费用 (8) (0) 5 (1) (4) 长期股权投资 0 24 36 34 39 资产减值损失 17 27 0 0 0 固定资产 27 24 70 98 108 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 200 175 158 145 投资净收益 0 (0) 90 48 90 无形资产 11 35 67 94 117 其他 0 0 0 0 0 其他 345 539 491 524 547 营业利润 90 102 273 309 457 非流动资产合计 383 821 839 906 956 营业外收入 39 53 72 94 127 资产总计 1,218 1,735 2,770 3,149 3,702 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 3 150 100 80 60 利润总额 129 155 345 403 584 应付账款 82 109 143 188 241 所得税 6 (7) 17 20 29 其他 239 353 320 355 397 净利润 123 161 328 383 555 流动负债合计 324 613 563 623 697 少数股东损益 2 9 6 4 4 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 121 153 322 379 551 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.21 0.26 0.55 0.65 0.95 其他 102 75 2 2 2 非流动负债合计 102 75 2 2 2 主要财务比率 负债合计 426 687 565 625 699 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 24 34 40 44 49 成长能力 股本 218 555 580 580 580 营业收入 40.9% 53.3% 45.1% 36.3% 31.4% 资本公积 243 137 943 943 943 营业利润 77.3% 13.3% 168.0% 13.4% 47.9% 留存收益 307 321 643 957 1,432 归属于母公司净利润 50.1% 26.1% 111.0% 17.6% 45.5% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 792 1,048 2,206 2,524 3,004 毛利率 54.7% 54.1% 56.5% 58.0% 59.0% 负债和股东权益 1,218 1,735 2,770 3,149 3,702 净利率 24.6% 20.2% 29.5% 25.4% 28.1% ROE 17.3% 17.1% 20.3% 16.3% 20.3% 现金流量表 ROIC 10.5% 10.1% 14.6% 11.7% 14.9% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 123 161 328 383 555 资产负债率 35.0% 39.6% 20.4% 19.8% 18.9% 折旧摊销 12 23 19 35 51 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (8) (0) 5 (1) (4) 流动比率 2.58 1.49 3.43 3.60 3.