天然橡胶周报：原料后市下跌预期较强 看空对待

创元研究创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gzhao@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216联系人：白虎邮箱：bhu@cyqh.com.cn期货从业资格号：F030995452025年5月25日 产业价格跌幅进一步扩大本周胶价跌幅进一步扩，今年物候天气较好，供应上量预期较强，后市原料价格下跌预期较重，目前主产区部分仍有多雨导致胶水下跌幅度小于杯胶，水杯价差拉大。另外终端维持偏弱整体拖累盘面，基差仍然仍然走强。图：泰混人民币-RU09合约（元/吨）13B图：越南3L-RU09合约（元/吨）资料来源：钢联、创元研究13B图：RU09合约-RU01合约（元/吨）资料来源：钢联、创元研究进口继续同比高增，去库存速度缓慢今年4-6月平衡表供需预估流量改善明显差于去年，供应端1-4月进口同比大增24%，4月进口继续维持52万吨高位格局；需求端4-6月需求走弱，整体去库存速度偏慢。显性样本库存方面，截至2025年5月25日，中国天然橡胶社会库存20222025-3000-2000-100001000200030008月1日9月1日10月1日11月1日12月1日20242025-1500-1300-1100-900-7002月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日 2202120242020202120222023202420257月1日2023RU9-1月差201920202021202320242025 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究12B图：NR连1-NR连3（元/吨）资料来源：钢联、创元研究-450-350-250-150-50501502503504505501月1日2月1日3月1日4月1日5月1日20212022 130.8万吨，环比下降3.4万吨，降幅2.5%。NR库存仓单注销对库存下降贡献很大。图：平衡表库存预估（万吨）资料来源：钢联、创元研究图：干胶：样本总社会库存（万吨）资料来源：钢联、创元研究13B图：混合胶：库存（吨）100120140160180200220240260280300179.0187.2184.5175.2163.4155.9156.9159.1178.1179.4188.3196.82021年2022年2023年2024年2025年700000800000900000100000011000001200000130000014000001500000160000017000002020202120222023202420257月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2023202420251500002500003500004500005500006500007500001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日20202021202220232024 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究12B图：天然橡胶：厂库期货库存：上期所（吨）资料来源：钢联、创元研究12B图：全球主要出口国：出口量（万吨）资料来源：钢联、创元研究12B图：越南天胶：出口量（万吨）1000001500002000002500003000003500001月1日2月1日3月1日4月1日20202023607080901001101201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2023年-327121722271月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2023年 资料来源：钢联、创元研究13B图：天然橡胶：厂库期货库存：上海国际能源（吨）资料来源：钢联、创元研究4月主产国出口正常水平，出口中国量预计仍然偏高2025年4月出口预计74.7万吨，出口总量仍然在过去六年平均水平偏下。不过边际上印尼出口回升值得关注，同时新兴产胶国科特迪瓦四月出口增加，缅甸老挝等今年出口增加明显。图：泰国天胶：出口量（万吨）资料来源：钢联、创元研究图：印尼天胶：出口量（万吨）0200004000060000800001000001200001400001600001800001月1日2月1日3月1日4月1日20212022202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2023年8131823281月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2023年 13B13B2022年2025年2021年2022年2024年2025年2022年2025年2021年2022年2024年2025年 42021年2024年2021年2024年 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究12B图：科特迪瓦天胶：出口量（万吨）资料来源：钢联、创元研究12B图：天胶：主产国出口中国比例资料来源：钢联、创元研究051015201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2023年0%20%40%60%80%100%2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月泰国马来西亚 资料来源：钢联、创元研究13B图：马来西亚天胶：出口量（万吨）资料来源：钢联、创元研究4月进口量继续维持高位4月中国进口仍然维持在52万吨左右水平，同比继续保持大增的格局。1-4月国内进口天然橡胶220万吨，同比增长24%。5-6月预计进口边际季节性下降，但是同比仍然维持一定的增长格局。13B图：主产国出口中国量和中国进口量（万吨）资料来源：钢联、创元研究579111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2023年2030405060702022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月主产国出口中国量 20232024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月印尼科特迪瓦 52023年11月越南2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月中国进口量 资料来源：钢联、创元研究上量预期较强原料后市看跌泰国原料整体跟随盘面下跌，杯胶跌幅较大，水杯价差大幅回升。今年各个产区物候条件较好，后期供应增量预期较强，原料后市看跌。干胶加工利润整体偏弱格局不变，预计后市原料下跌带来成品加工利润的被动13B图：杯胶：价格：泰国（泰铢/公斤）资料来源：钢联、创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究12B图：胶水：价格：泰国（泰铢/公斤）资料来源：钢联、创元研究 回升。 6 资料来源：钢联、创元研究云南产区今年物候天气尚可，胶水预计供应相对充足，全乳胶增产预13B图：胶水-杯胶：价格：云南（元/吨）资料来源：钢联、创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究12B图：胶水：价格：云南（元/吨）资料来源：钢联、创元研究70009000110001300015000170001900020202023 国内产区原料下跌期较强。20222025 720212024 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究12B图：TSR9710：生产毛利：云南（元/吨）资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究13B图：干胶：SCRWF：交割利润：云南（元/吨）资料来源：钢联、创元研究下游需求预计延续偏弱格局中国全钢胎样本企业产能利用率为60.80%，环比-1.29个百分点，同比-4.40个百分点。轮胎终端市场需求无明显增量，全钢产业链整体仍有库存压力，厂家以及一级和零售整体库存充足，同时五月轮胎厂订单继续走弱，后期开工仍然存在压制。-1500-1000-50005001000150020212022 8 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究12B图：全钢轮胎：产量：中国（万套）资料来源：钢联、创元研究12B图：全钢样本轮胎厂家：库存：中国（万套）资料来源：卓创、创元研究6008001000120014001月2月3月4月2020年2023年 资料来源：卓创、创元研究13B图：全钢轮胎：开工率：中国（%）资料来源：卓创、创元研究13B图：全钢轮胎：库存可用天数：山东（天）资料来源：钢联、创元研究二季度终端轮胎需求转弱15253545551月1日2月1日3月1日4月1日5月1日20202023 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：卓创、创元研究12B图：半钢轮胎：出口量：中国（万吨）资料来源：卓创、创元研究12B图：乘用车胎：出口量：泰国+越南（万套）资料来源：钢联、创元研究1015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2024年400600800100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2023年 资料来源：卓创、创元研究图：全钢轮胎：出口量：中国（万吨）资料来源：卓创、创元研究13B图：卡客车胎：出口量：泰国+越南（万套）资料来源：钢联、创元研究10203040501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2024年1001502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2023年 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究12B图：乘用车胎：进口量：美国（万套）资料来源：钢联、创元研究12B图：全乳-混合胶：价格（元/吨）资料来源：钢联、创元研究800100012001400160018001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年-700-2003008001300180023001月1日2月1日3月1日4月1日20202023 资料来源：钢联、创元研究13B图：卡客车胎：进口量：美国（万条）资料来源：钢联、创元研究13B图：全乳-越南3L：价格（元/吨）资料来源：钢联、创元研究3003504004505005506006501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2024年-1800-1300-800-30020070012001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日20202023 价格价差8月1日9月1日10月1日20222025 资料来源：钢联、创元研究图：泰标20-越南3L(美元/吨）资料来源：钢联、创元研究13B图：泰标20#-非洲现货：（美元/吨）资料来源：钢联、创元研究-300-200-10001001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日202020230501001502001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日20222023 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究12B图：标胶价格：泰国-印尼（美元/吨）资料来源：钢联、创元研究12B图：泰标20#-泰混美金（美元/吨）资料来源：钢联、创元研究-500501001502002503001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日20202023-100-500501001501月1日2月1日3月1日4月1日20202023 请务必阅读正文后的声明及说明创元研究团队介绍：许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278）廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395）创