SAF企业有望迎来量价齐升阶段！

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明SAF企业有望迎来量价齐升阶段！[Table_Summary]投资要点：事件：据钢联数据，截至2025年6月3日，欧洲SAF FOB价格为1919.81美元/吨，较上周+7.44%，较2025年5月14日的历史较低位置+9.90%，迄今价格已反弹逾170美元/吨。点评：欧洲采买情况有所改善，生物航煤价格实现回升。近期SAF价格有所回升，我们认为或主要系：1）潲水油及地沟油采购价格底线的抬升，于成本端巩固了生物航油价格向上的基础。据钢联数据，24Q4，UCO均价为6763元/吨，25Q1均价环比+5.2%至7114元/吨，25Q2（截至2025年6月3日，下同），均价再环比+1.0%至7185元/吨；24Q4，潲水油均价为6201元/吨，25Q1均价环比+6.7%至6616元/吨，25Q2，均价环比-0.7%略降至6568元/吨；24Q4，地沟油均价为5199元/吨，25Q1均价环比+16.0%至6029元/吨，25Q2，均价再环比+4.3%至6289元/吨。2）SAF产量增势放缓加剧潜在供应风险。据波士顿咨询集团，目前仅有不到30%的SAF项目进入最终投资决策，考虑到生产设施通常需要3-5年才能实现规模化生产，供应缺口风险正日益加剧。而在今年4月底中国首次宣布SAF出口白名单及配额后，来自欧洲买家的询盘明显增多，促使欧洲市场SAF采买情况获得改善，SAF评估价格得到显著上升。国际SAF合规成本高企，国产或存性价比优势。2025年6月1日，国际航空运输协会（IATA）表示，2025年SAF产量预计将达到200万吨（25亿升），占航空公司总燃料消耗量的0.7%，将推升全球航空业的燃料成本增加44亿美元。仅对欧洲而言，按照2025年为满足强制配额而采购的100万吨SAF，以当前市场价格计算，成本将为12亿美元，合规费用预计将额外增加17亿美元。尽管欧洲四大航空公司爱尔兰瑞安航空、英国国际航空集团、德国汉莎航空、法航荷航集团已代表17家航空公司向欧盟提出放宽SAF强制令的要求，欧盟委员会依旧表示目前SAF添加比例“现实可行”。我们认为未来欧盟SAF强制添加比例或仍维持较强刚性，而在全球航空业能源转型的初期，快速提升SAF产量和提高生产效率将是行业核心诉求之一，我国以嘉澳环保为代表的较早布局且产能规模较大的SAF企业有望凭借较充沛的原材料供应和较高的性价比率先受益。嘉澳环保获出口许可，SAF有望带动业绩改善。2025年4月30日，嘉澳环保发布公告，其控股子公司连云港嘉澳新能源有限公司获得我国商务部等4部门关于同意江苏省连云港市开展生物航油“白名单”出口先行先试的批复，主要内容如下：经核定，连云港嘉澳2025年满负荷可生产生物航油37.24万吨，允许其在上述产能范围内申领2025年出口许可证，商品名“生物航油”，商品编码“27101911”。至此，嘉澳环保成为国内首个被纳入“出口商白名单”的企业。同日，连云港被正式批准为SAF出口试验区，标志着中国SAF出口通道的实质性开启。截至2025年5月7日，嘉澳环保已成功实现首批SAF的市场化销售，销售量约13400吨，为国内首次合规出口交付，表明公司在产品生产、质量控制及出口贸易合规管理等方面已达到相关标准要求，为国际业务的进一步开展提供了必要保障。我们认为，SAF出口利好落地叠加价格改善，国内具备出口资质的SAF生产企业有望迎来量价齐升收获阶段。建议关注标的：嘉澳环保、海新能科、卓越新能、鹏鹞环保、朗坤科技、山高环能。 研究助理市场表现相关研究2025.3.232025.3.22024-06沪深300 王华炳王友舜-26%-17%-9%0%9%17%26% 2/3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明风险提示：SAF相关政策推广力度不及预期、贸易摩擦风险、民航相关燃料需求不及预期。 信息披露分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明[Table_RatingDescription]1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 3/3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明类别评级说明股票投资评级买入相对强于市场表现20%以上；增持相对强于市场表现5%~20%；中性相对市场表现在-5%~+5%之间波动；减持相对弱于市场表现5%以下。行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。