第三季度SAF量价齐升，公司实现扭亏为盈

核心观点

公司前三季度营收达30.05亿元，同比增长189.39%，归母净利润实现扭亏为盈。主要原因是5月份获得SAF出口许可，三季度SAF产销量增加，欧洲需求高增推动SAF价格大幅上涨。公司主要业务为生物质能源、环保型增塑剂和环保型稳定剂，SAF为公司主要产品。

公司业务及发展

公司成立于2003年，致力于研发、生产、销售生物基增塑剂和生物质能源。2023年建成国内首套50万吨SAF产线，2025年5月获得SAF出口许可证，实现大规模出口。公司SAF产能国内第一，规模及技术优势明显，正在建设第二期50万吨产线，预期2026年投产。

SAF行业前景

全球主要国家明确SAF添加路径，远期市场空间广阔。欧盟2025年强制添加2%，2030年提高至6%，远期目标达70%。欧洲产能建设缓慢，中国有望填补产能缺口。2025年欧洲SAF消费量预计达190万吨，缺口主要由亚太地区供应。中国SAF产能超100万吨，技术先进，原料供应充足。

公司业绩表现

2025年前三季度，公司营收30.05亿元，毛利率9.15%，净利率-0.83%。第三季度营收17.07亿元，同比增长511.45%，环比增长105.28%，归母净利润0.53亿元，实现扭亏为盈。生物柴油销量快速增长，平均售价稳步提升，SAF拉动公司业绩复苏。

盈利预测

预计2025-2027年公司营收分别为44.65/70.05/96.08亿元，同比增长250.57%/56.89%/37.16%。毛利率分别为15.53%/23.43%/24.97%。

估值与投资建议

采用绝对估值和相对估值方法，公司合理估值区间为97.75-121.00元。给予“优于大市”评级，看好SAF行业前景和公司产能及技术优势。

风险提示

生物柴油价格大幅下跌、原材料价格大幅上涨、欧洲市场政策转向、国内税收政策变化、新增产能投放进度不及预期。