中国供应问题

核心观点

• 中国化工产能过剩导致全球化工市场供过于求，美国化工企业盈利能力下降，估值承压。中国化工产能占全球近一半，且持续增长，导致全球化工市场失衡。美国化工企业虽然成本优势明显，但资本结构未能适应长期低谷，面临持续重组压力。
• 传统化工周期“修复”机制失效。通常，低价会促使高成本产能关闭和项目取消，从而重新平衡市场。但中国化工企业在亏损情况下仍持续增产，以支持经济增长、就业和地缘政治目标，导致市场“修复”机制失效。
• 欧洲化工产能关闭对全球市场影响有限。欧洲化工产能仅占全球10%左右，且已处于低利用率状态，其关闭对市场供需平衡影响不大，反而将导致欧洲对上游化工产品依赖度上升。
• 美国化工企业需进一步调整资本结构。美国化工企业盈利能力下降，现金流紧张，需通过资产出售、重组、降息等措施来适应长期低谷。
• 未来化工周期转折点取决于中国产能变化或全球需求复苏。中国化工产能变化难以预测，其净出口数据可作为周期转折的参考指标。全球需求复苏和意外供应中断也可能推动化工产品价格上涨。

关键数据

• 中国化工产能占全球比例：近50%（2020年） vs. ~15%（20年前）
• 中国化工净出口比例：多数化工产品链有所增长
• 美国化工产品指数表现：过去12个月下跌59%，而标普工业指数上涨16%
• 全球乙烯产能增长率：2024-2027年预期年均增长4%
• 全球乙烯利用率：2024年预期低于73%的平均水平

研究结论

• 美国化工企业需进一步调整资本结构以应对长期低谷。
• 未来化工周期转折点取决于中国产能变化或全球需求复苏。
• 相对而言，Westlake Corporation拥有最保守的资本结构，更适合应对当前周期变化。