原油月报：如期增产 地缘冲击 原油宽幅震荡等待夏季需求

原油期货月报交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号完稿时间:2025年6月3日分析师：金泽彬研究品种:原油从业资格证号:F3048432投资咨询证号：Z00155572444284568TEL:15157579507E-mail:jinzebin@dyqh.info重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成 对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 QQ: 请务必阅读正文之后的免责声明一、行情回顾5月原油价格整体低位震荡。月初，包括沙特阿拉伯、俄罗斯在内的八个OPEC +产油国发表声明表示将在6月份增产41.1万桶/天，令油价整体走低，之后随着情绪的缓和及美国财政部新增涉伊朗石油相关实体制裁名单，导致市场对石油供应担忧加剧，原油止跌回升。月中，俄乌首次直接谈判缓解地缘风险，且消息人士称，OPEC+可能在周讨论7月石油产量继续增产幅度超过41.1万桶/日，对油价带来较大打击。月末，中美间关系缓和及美国特朗普政府关税政策的不断变化令油价低位波动，等待月末的OPEC+会议。价格方面，截至5月30日，布伦特主力原油期货收报62.61美元/桶，5月份累涨约2.57%；WTI主力原油期货收报60.79美元/桶，5月份累涨约4.41%；中国SC原油期货主力合约报收447.9元/桶，5月累跌4.92%。资金方面，5月27日当周的布伦特原油期货投机性净多头头寸减少4379张合约，至158950张合约；CFTC公布的数据显示至5月27日当周，投机者所持WTI原油净多头头寸减少20726张合约，至165694张合约，美布两油净多头寸在OPEC+继续增产的担忧下持续离场。 图1：国外原油主力期货价格走势图2：上海原油期货主力价格走势资料来源：WIND大越期货整理 资料来源：WIND大越期货整理 资料来源：WIND大越期货整理 请务必阅读正文之后的免责声明二、基本面1.OPEC+：如期增产据相关媒体报道，OPEC+已达成一致意见，决定连续第三个月将石油日产量提升 41.1 万桶，与前两次增产规模持平。尽管各方最终就 7 月份的增产计划达成共识，但部分成员国仍持保留态度。据代表们透露，在的讨论中，俄罗斯是主张暂停增产的成员国之一。值得注意的是，OPEC+此前已连续两个月实施增产。4 月份，该组织宣布 5 月份将增产 41.1 万桶/日，这一数字是原计划的三倍，直接导致油价跌至四年低点，一度跌破每桶 60 美元。随后在 6 月份，该组织又维持了相同的增产幅度。这一看似反常的增产策略背后，实际上反映出沙特阿拉伯的双重意图：一方面是为了惩罚哈萨克斯坦和伊拉克等超额生产的成员国；另一方面则是为了从美国页岩油钻探商以及其他竞争对手手中夺回市场份额。哈萨克斯坦长期以来一直超出其 OPEC+目标进行开采，日产量持续超标数十万桶，这一行为引发了其他成员国的不满。哈萨克斯坦在周四还特地发表声明称不会削减产量，这一举动在 OPEC+内部引发了激烈讨论，一度引发市场对更大幅度增产的担忧。与此同时，此前有分析指出，OPEC+的领导者沙特和俄罗斯正推动第二个目标，即夺回被美国页岩油占据的市场份额。为了使美国页岩油生产商受到实质性打击，需要将油价推低至 60 美元/桶以下，这一价格水平正好低于达拉斯联储调查显示的美国页岩油新钻井 61-70 美元/桶的盈亏平衡点。 请务必阅读正文之后的免责声明2.美油：风险增加据英国《金融时报》5 月 26 日报道，受特朗普关税政策以及原油价格下跌的双重影响，美国石油公司正面临成本上升与利润空间被压缩的困境，纷纷削减支出并闲置钻机，行业巨头更是发出警告，称持续十年的美国页岩油行业繁荣即将结束。 请务必阅读正文之后的免责声明德文能源公司（Devon Energy）首席执行官 Clay Gaspar 在本月向投资者表示：“我们目前处于高度戒备状态。在这种充满挑战的环境中，任何情况都可能发生。”OPEC+出人意料地决定增产，进一步给石油行业蒙上了阴影，引发了市场对新一轮价格战的担忧，并促使分析师下调了产量预测。据标普全球商品洞察的预测，明年美国石油产量预计将下降 1.1%，降至1330 万桶/日，这将是自 2020 年疫情期间以来十年间首次出现年度产量下降。特朗普的关税政策也在对页岩油行业产生冲击。该政策导致钢铁和铝的价格上涨，而这两者是石油行业的关键投入品。仅在上一季度，包装管（用于井内衬里，且是钻井最大的支出项目）的价格就上涨了 10%。“经济形势将充满挑战。随着时间的推移，我们将看到更多的资本撤出。”美国最大的私人能源公司之一 Continental Resources 的首席执行官 DougLawlor 表示。这将迫使公司进一步削减开支，以维持华尔街投资者的满意度，通过保护自由现金流来支付股息和偿还债务。能源公司 Diamondback Energy 的董事长指出：“在这种环境下，我们会减少钻井数量并进行股票回购。”该公司近期还警告投资者，美国石油产量可能已经达到峰值：“所有迹象都表明当前的油价难以长期维持。” 请务必阅读正文之后的免责声明IEA 在 5 月报中将今明两年石油需求增速分别上调 2 万桶/天、7 万桶/天，总体对中美经贸关系阶段性缓和带来的需求提振评估有限，但新兴经济体仍被预 请务必阅读正文之后的免责声明计为全球石油需求增长的主要推动力，2025 年将带来 86 万桶/日石油需求的增量。EIA 预计 2025 年全球石油需求将增加 100 万桶/日，OPEC 维持了 4 月给出的2025 年全球石油需求增长预测 130 万桶/日的评估。美国加征关税背景下，全球原油需求未来前景并不乐观。美国制造业 PMI 指数跌破荣枯线，消费者信心指数跌至近年来低点，汽油需求 4 月份同比下降3.5%，为 2 年来最大降幅，消费疲软、制造业和运输业活动放缓直接削弱原油需求。此外，全球贸易紧张局势也使市场对全球经济增长预期下调，进一步影响原油需求。全球石油需求增长放缓的迹象可能已经出现，并将受到密切关注。继相对强劲的第一季度后，最新的非经合组织交付数据(尤其是中国和印度的交付数据)弱于预期。图8：EIA原油库存数据（万桶）图9：欧美炼厂开工率资料来源：EIA图10：EIA汽油库存数据（万桶）图11：EIA精炼油库存数据（万桶）资料来源：EIA 请务必阅读正文之后的免责声明三、宏观面贸易争端的形势尚未出现好转迹象。美国贸易代表办公室的草案显示，华盛顿 请务必阅读正文之后的免责声明正在向其贸易伙伴施压，要求各国在关键领域提出最佳方案，包括涉及购买美国工农业产品的关税和配额安排，以及消除非关税壁垒的计划。报道指出，该草案表明特朗普政府内部对完成交易有着强烈的紧迫感。尽管白宫经济顾问等官员多次承诺多项协议即将达成，但到目前为止，华盛顿仅与英国这一主要贸易伙伴达成了一项协议，而该协议更像是一个持续谈判的框架，而非最终的交易结果。此外，关税政策的合法性正受到质疑。美国国际贸易法院裁定，特朗普在依据《国际紧急经济权力法》制定关税时超出了其权限范围。然而，草案信函警告贸易伙伴，即使法院对特朗普使用该法案作出不利裁决，也不应认为关税会被搁置。草案中写道：无论美国法院对总统的关税行动提起的诉讼结果如何，总统都打算在必要时依据其他强有力的法律权威继续实施这一关税计划。地缘方面，美伊谈判进展几乎停滞。一名伊朗外交官表示，伊朗准备拒绝美国提出的结束数十年核争端的提议，称该提议“没有可行性”，因为它既没有满足伊朗的利益，也没有软化华盛顿在铀浓缩问题上的立场。俄乌和谈同样面临停滞，会议前乌克兰利用无人机重创俄罗斯战略轰炸机，俄罗斯在和平谈判中告诉乌克兰，只有基辅放弃大片领土并接受对其军队规模的限制，俄罗斯才会同意结束战争。双方代表团仅会谈了一个小时，这是自 2022 年 3 月以来的第二轮谈判。情况又向复杂且恶化的方向发展。四、展望在 OPEC+宣布继续增产后，目前理论增产量已达到计划总产量的一半以上，极有可能使得三季度供需接近平衡甚至供大于求，不过市场此前已有预期，本轮会议结果对行情而言可以说是短期的利空出尽，而地缘方面的变动为油价带来支撑，目前俄乌谈判、美伊谈判均未有进展，甚至存在进一步恶化的可能，叠加近日乌克兰对俄罗斯战略核力量的打击，油价后续面临事件性的上行驱动。并且随着北半球夏季出行高峰的到来，炼厂结束春季检修后正全力提高开工率，原油需求迎来季节性回升。这种需求的增长在一定程度上会对油价形成支撑，从而可能推动原油期货价格上涨。中长线来看全球贸易环境未有明显改善，特朗普政府政策变动不断，尚未与主要经济体达成较为确定的贸易协议，前景较为悲观。美联储降息预期推迟导致美元维持强势，以美元计价的原油价格承压。同时，美国经济“滞胀”风险（高利率+低增长）可能抑制原油消费，进一步削弱市场信心。地缘带来的刺激并不能持续提升油价，预计原油呈现区间震荡运行。中国SC原油预计在440—480区间波动，等待夏季旺季需求提升带来的刺激。 请务必阅读正文之后的免责声明风险：1.OPEC+内部出现严重分裂，再度出现成员退出2.贸易环境继续恶化，美国后续再度恢复大额关税。 请务必阅读正文之后的免责声明免责声明本报告的著作权属于大越期赁股份有限公司，未经大越期赁股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、剥节和修改。本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表大越期货股份有限公司的立场。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。公司总部地址：浙江省绍兴市越城区解放北路 186 号 7 楼邮编：312000电话：400-600-7111网址：www.dyqh.info