印度金融：一个筛选多元宇宙的框架

HSBC Securities and Capital Markets (India) Private Limited 采用了 MERV 框架对印度金融服务行业的 16 个子行业进行分析，以识别风险/回报比有利的领域。该框架考察了动量（增长）、盈利预期、盈利风险以及估值四个方面。

核心观点：

• 保险行业（尤其是寿险）和中小型银行被看好，大型私营银行和公共部门银行为谨慎看好。
• 整体金融行业的首选股票为 HDFCB、HDFCLIFE、BAF、LTF 和 UJJIVANS（均获“买入”评级）。
• MFI 行业风险/回报比不理想，但持有 MFI 贷款的银行（如 UJJIVAN）或多元化非银行金融机构（如 LTF）是更好的选择。
• 首席住房金融公司风险/回报比较弱。

关键数据：

• 寿险公司：预计未来两年新业务价值（APE）增长率将比过去两年实际增长率高 22%，动量和盈利预期均“上升”，估值处于中等水平。
• 中小型银行：预计未来两年贷款/AUM 增长率将比过去两年实际增长率高 10% 以上，动量“上升”，盈利预期“上升”，估值低于平均水平，有足够的顺风。
• 大型银行：动量“持平”，盈利预期“上升”，估值处于中等水平。
• 公共部门银行：动量“下降”，盈利预期“下降”，估值处于中等水平。

研究结论：

• HDFC Bank：通过 SOTP 方法估值，目标价为 2,190.00 INR，隐含 13.3% 上行空间，维持“买入”评级。
• Ujjivan Small Finance：目标价为 53.00 INR，隐含 19.1% 上行空间，维持“买入”评级。
• Bajaj Finance：目标价为 10,800.00 INR，隐含 18.4% 上行空间，维持“买入”评级。
• Bajaj Housing Finance：目标价为 100.00 INR，隐含 19.3% 下行空间，维持“下调”评级。
• CreditAccess Grameen：目标价为 900.00 INR，隐含 22.3% 下行空间，维持“下调”评级。

其他观点：

• 监管环境对估值有重要影响，当前放松监管可能有助于提升行业估值。
• MFI 行业尽管 AUM 增长和盈利预期向好，但风险/回报比仍不理想。
• 保险行业估值合理，盈利 downside 风险较低，边际顺风明显。
• 中小型银行估值低于平均水平，盈利 upside 风险较高，有足够的顺风。