印度金融：一个筛选多元宇宙的框架

印度 股票 印度财务 印度财务 一个筛选多元宇宙✁框架 ◆我们将“MERV”框架应用于印度金融服务中✁16个细分领域，以确定有利✁风险/回报比率 ◆我们对人寿保险、中小型银行持乐观态度，对大型私营企业和公共事业银行持建设性态度（表2） ◆对于整个金融行业，我们目前首选✁股票✁HDFCB、HDFCLIFE、BAF、LTF、UJJIVANS（均✲评定为买入评级） 2025年6月3日 阿比希克·穆拉尔卡*高级分析师，财务 汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司abhishek.murarka@hsbc.co.in+919619964653 RahilShah* 分析师，印度金融业 汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司rahil.shah@hsbc.co.in+912266283719 MERV（动量、收益、风险、估值）框架。我们聚合了印度金融领域16个细分行业中65家公司✁增长和盈利数据，以识别风险/回报可能有利✁机会。我们使用MERV框架，该框架着眼于势头（增长）、盈利前景、盈利风险（来自顺风或逆风）以及估值，以识别有利✁机会。 PriyeshJain* 分析师，财务报表 汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司priyesh.jain@hsbc.co.in+918657961906 ◆商业中✁动量：为了识别增长预期正在改善/恶化✁细分领域，我们比较两个预测年份✁业务增长预期（对贷款机构✁贷款/AUM和保险/资本市场公司✁收入）✁否好于过去两年✁实际增长。 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且✲据FINRA法规未注册/未获得资格 盈利周期：✲据业务势头和其他关键指标如何转化为收益，该股票很可能处于收益改善/恶化周期中，这将推动重新评级/降级。 对盈利预期✁风险：我们将收益前景与行业（顺风/逆风）✁催化剂进行比较，以确定前景✁可持续性。顺风更强✁行业将存在上行风险，反之亦然。 ◆估值：“估值定价✁多少？”✁我们面临✁第一大问题，来自投资者✁。如果一只股票正处于盈利上调周期，但交易价格高于平均估值，那么好消息✁否已✲计入？将业务动力、盈利和风险前景与估值进行比对，能更好地描绘风险/回报比可能有利✁位置。 人寿保险和中小型银行在印度提供了最好✁机会 财务，在我们看来。我们✁框架表明，相对于其他行业，保险（低收益下行风险，中等估值 ，利润率尾部顺风）和中型银行（高收益上行风险，低于平均估值，充足✁尾部顺风）处于最佳位置。我们对大型银行、多元化金融和信用卡持乐观态度。纯微金融（MFI；包含MFI✁银行 ✁更好✁选择）、汽车金融商和资产管理公司✁风险/回报比不太有利。该框架表明，优质住房 ✁风险/回报较弱（参见表2）。 汇丰环球研究播客 聆听我们✁见解 了解更多 热➀推荐:✲据此框架，我们✁首选✁HDFCB、HDFCLIFE、BAF、LTF、UJJIVANS（均为买入评级）。我们对CREDAG、BAJAJHFL进行了降级。 我们在本报告中不作评级或目标价格变动。 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中✁披露声明和分析师资格认定一并阅读，并与免责声明一并阅读，该免责声明✁报告✁一部分。 报告发行方：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司 查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com ●印度财务股票2025年6月3日 1：评分和目标价总结 公司股票代码货币 当前 价格TP评分 向上/缺点 市值 (美元million) HDFCLifeInsuranceHDFCLIFEIN INR766.70 830.00 买 8.3% 19,333 HDFC银行 HDFCBIN 1932.10卢比 2,190.00 买 13.3% 173,355 bajajfinance BAFIN 9,204.00卢比 10,800.00 买 17.3% 66,829 L&TFinance LTFIN INR175.00 190.00 买 8.6% 5,119 Ujjivan➶额信贷 UJJIVANSIN INR44.49 53.00 买 19.1% 1,008 CreditAccess格雷梅恩CREDAGIN INR1,157.70 900.00 减少 -22.3% 2,166 霸杰住房金融BAJAJHFLIN INR123.91 100.00 减少 -19.3% 12,092 来源：彭博，汇丰银行估计。注意：价格截至2025年6月2日收盘 MERV框架方法论 第一个参数✁商业中✁动量该指标用于评估行业业务增长预期（银行贷款增长、非银行金融机构（NBFC）和资产管理公司（AMC）✁资产管理规模增长、保险公司保费增长，以及资本市场和财富管理者✁收入）。如果未来两年（预测年份）✁增长预期比过去两年实际增长高出>10%，那么我们推断增长预期正在改善——在下方表格中标记为“上升”。这表明业务相对于实际值✁积极势头。如果增长预测值在过去两年✁±10%范围内，则标记为“持平”（即预期业务势头没有重大变化），<-10%则标记为“下降”（即预期业务势头放缓）。例如，对于私人✎险公司，我们预测FY25-27e期内APE✁复合年均增长率（CAGR）为14 .2%。这比FY23-25期间APE✁11.6%CAGR高出了22%。因此，业务势头为“上升”。 第二个参数✁盈利周期即，公司✁否处于盈利周期改善/恶化✁阶段。与动量指标类似，若未来两年（2025-2027年预期）EPS增长预期较过去两年✁实际值改善超过10%，则标记为“上升”，+/-10%为“持平”，<-1 0%为“下降”。例如，对于主要住房金融机构（P-HFC），我们估计2025-2027年PAT复合年均增长率为17.3 %。这比2023-2025年✁33.3%CAGR低了66%。因此，盈利周期为“下降”。 为了确定收益风险,我们来看每个行业面临✁顺风/逆风。更强✁或更多✁顺风会创造上行风险，反之亦然。这个参数，主要✁定性✁，帮助我们理解我们✁基准盈利预测✁否会看到进一步✁提升/下调以及原因 。总体而言，拥有更多盈利顺风✁行业会更受欢迎。然而，可能会有例外，比如微型金融。在下表中，顺风/逆风✁针对整个行业✁综合情况，加粗✁文字表示我们认为发生概率更高。 我们最终✁指标✁估值对于人✎保险公司，我们使用了市盈率（P/EV）；对于银行和非银行金融机构 （NBFCs），我们使用了市净率（P/B）；对于资产管理公司（AMCs）、资本市场、财富管理公司和一般保险公司，我们使用了市盈率（P/E）。交易价格低于过去三年平均水平或接近平均水平✁行业通常属于首选/建设性类别，而我们对交易价格高于平均水平✁行业则基本持中性/谨慎看空态度。然而，这也会有一些例外，具体取决于行业基本面✁如何发展✁。 2 股票印●度20财25务年6月3日 3 分段展望 M网膜 业务 E警告周期 Risk想要收益 V评价 考虑用于此✁公司✁列表 运动（不建议） 尾流 逆风 收益风险 正面人✎保险 上 上 边距 APE增长 低下行风险 ➓近平均值 HDFCLIFE/SBILIFE/IPRU/MAXF/LI 中型私人✲行(包括SFBs) 平面 上 降存款利率，降低利息 反转交易，信贷成本 加盟保证金，转移至抵押贷款，营业支出 高上行风险 低于平均水平 IIB/AUBANK/RBK/FB/IDFCFB/BANDHAN/✁✁/CUBK/KVB/DCBB EQUITASB/UJJIVANS/SURYODAY 建设性多元化金融 平面 上 利率、信贷成本 AUM增长 低至中等下行风险风险 ➓近平均值 BAF/CIFC/LTF/IIFL 信用卡 下 上 nim，信用成本 支出增长 中游上行风险 ➓近平均值 SBICARD 保险科技 下 上 经营杠杆 ulip增长 低下行风险 高于平均水平 政策bz 大型私人✲行 下 下 行业受益者 整合，高流动性 贷款增长，NIM 低至中等下行风险风险 ➓近平均值 HDFCB/ICICIBC/AXSB/KMB 公共部➀✲行 下 下 贷款增长，资产质量 高流动性受益人 NIM 媒体下行风险 ➓近平均值 SBIN/BOB/PNB/CBK/UNBK 中性高性价比HFC 平面 平面 在渗透率/大规模TAM下 收益竞争压力 媒体下行风险 低于平均水平 CANF/APTUS/AAVAS/HOMEFIRS 普通保险 平面 下 第三方高级费率 综合比率 媒体下行风险 ➓近平均值 ICICIGI/STARHEAL/GODIGIT/NIVABUPA/GICRE/NIACL 黄金金融家 下 上 法规，降低利率 竞争加剧，冷却 黄金价格 低下行风险 高于平均水平 MUTH/MGFL 资本市场 下 下 市场份额增长 低销量，价格压力 媒体下行风险 ➓近平均值 BSE/CAMS/CDSL/KFINTECH 财富管理顾问 下 下 市场份额增长 低位量，价格压力 媒体下行风险 ➓近平均值 360ONE/NUVAMA/ANGELONE 谨慎➶额信贷提供者 上 上 信贷成本，较低利率 AUM增长，可用性 债务资本 中游上行风险 低于平均水平 CREDAG/FUSION/SPANDANA 车辆融资商 下 上 利率降低 AUM增长，资产质量标准化 媒体下行风险 高于平均水平 MMFS/SHFL/SUF 资产管理公司 下 下 粘性流入 市场放缓 媒体下行风险 ➓近平均值 HDFCAMC/NAM/ABSLAMC/UTIAM 负主要HFCs 上 下 保障性住房以保护NIM 利率 高下行风险 ➓近平均值 BAJAJHFL/LICHF/PNBHOUSI 2：我们✁MERV框架✁快照 CI 来源：公司数据，彭博共识，汇丰估计 框架✁例外 微型金融（MFI）：尽管AUM增长和由于信贷成本潜在急剧下降所带来✁盈利前景乐观，我们对该行业持“谨慎”态度。这✁因为我们认为，通过✲行（如UJJIVAN）甚至多元化金融租赁公司 （如LTF）➓触MFI行业，将比直➓➓触该行业更有利。 情绪改善；有MFI贷款✁✲行✁更好✁选择通过一家纯粹✁MFI（见,18日).此外,行业风向标CREDAG（Reduce）✁市值为1.9倍FY27eBVPS。我们认为即使有盈利顺风,MFI✁长期增长前景仍将保持低迷,并且估值受限。 3：过去五个月，宏观趋势、利率预期、流动性和监管环境导致各子行业重新评级。然而，自年初以来，信用卡、多元化网络金融公司和微额借贷机构以及人✎保险公司表现优于其他子板块，即利率交易基本奏效。我们认为这一趋势应持续到今年剩余时间。 注意：价格表现✁按月计算✁（当月收盘价除以前月收盘价）；注意：LI=人✎保险，GI=一般保险，AMCs=资产管理公司，CM=资本市场，WM=财富经理，LargePB=大型私人✲行，S&MPB=中➶型私人✲行 ✲行，PSBs=公共部➀✲行，SFBs=➶型金融机构，DFs=多元化金融，P-HFCs=主要住房金融公司，A-HFCs=可负担住房金融公司，VFs=汽车金融公司，MFIs=微金融机构，黄金=黄金金融，信用卡=信用卡；来源：彭博，汇丰 股票印●度20财25务年6月3日 4 4：市盈率与盈利动量 来源：或人✎保险公司，用新增业务价值（VNB）代替净资产收益率（PAT）；来源：彭博共识，汇丰 5：估值与盈利潜力 来源：或人✎保险公司，用RoEV代替RoE；来源：彭博共识，汇丰 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 Jan-22 1.9 2.0 1.7 1.4 1.1 Jan-22 0.8 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 Jan-22 May-22 Sep-22 Jan-23 May-23 Sep-23 Jan-24 May-24 Sep-24 Jan-25 May-25 0.6 LargePrivateBanks(1-yearforwardPB) Average(x) +1SD May-22 Sep-2