新兴市场利率：实现更高回报的系统性框架

我们建立了一个系统框架，通过结合风险溢价、宏观动量和息差三个关键因素，对14个新兴市场5年期IMM期权的收/付头寸进行系统性配置，以获得更优的风险调整回报。

模型构建：

• 宏观动量信号：通过分析12个月后的经济增长和通胀预期，结合近三个月的变化趋势和标准化处理，生成宏观动量信号。当信号绝对值大于0.40时，采用宏观动量信号；否则，采用风险溢价信号。
• 风险溢价信号：通过5年期实际利率、收益率曲线斜率和与美元利差三个指标，计算其历史百分位排名并进行标准化处理，生成风险溢价信号。
• 息差信号：通过30天息差计算收/付头寸的信号，并进行标准化处理。

信号组合框架：

• 在亚洲市场，当息差信号与风险溢价信号不一致时，将风险溢价信号置零。
• 将各市场信号值除以滚动波动率和交易成本，以考虑市场流动性和交易成本差异。
• 根据信号值在各市场间的差异，分配风险敞口。

模型表现：

• 回测结果显示，该系统框架在风险调整回报方面优于单一信号。
• 模型当前的信号显示，在大多数新兴市场应做多5年期IMM期权，其中韩元、人民币和以色列谢克尔市场的信号最强。
• 与低收益新兴市场相比，模型在高收益新兴市场的风险敞口相对较低，其中南非兰特期权的做多敞口最大，墨西哥比索期权的做空敞口较小。

研究结论：

• 该系统框架可以帮助投资者更好地理解新兴市场利率的潜在风险，并根据基本面观点与信号的一致性来调整风险敞口。
• 在高频率调仓（如每周或每日）的情况下，可以考虑加入价格动量和市场情绪等因素，以进一步提高模型的表现。