宠物之家：投资阶段完成，现在将实现更高回报，尤其是在零售领域

Barclays Capital Inc. 对 Pets at Home 的研报显示，公司已完成投资阶段，现需通过零售业务实现更优回报。FY26 预计收入增长 2.7%，但零售部门面临低 LFL 增长和 5.6% 的 PBT 利润率压力。公司已认可其数字平台建设完成，股东应合理预期投资回报，这对利润率较低的零售业务尤为重要。

模型更新方面，Barclays 调整了 FY26 和 FY27 的 PBT 预测，分别上调 0.6% 和 1%，EPS 预测分别上调 1.6% 和 3%，主要反映公司宣布的 2.5 亿英镑股票回购计划。FY26 是公司检验零售业务增长能力的关键年份，包括订阅服务、配饰销售等增长点。若未能实现增长，零售业务可能因低利润率而面临压力。

Vet Group 部门表现强劲，预计将贡献 58% 的 FY26 PBT，且 EV/EBITDA 估值低于部分私募市场交易。但零售部门 PBT 利润率预计在 FY26 降至约 4.5%，若零售收入再次不及预期，可能引发对公司长期盈利能力的担忧。

Barclays 维持对 Pets at Home 的“相等权重”评级，目标价上调至 285p，使用 FY26 P/E 15 倍估值，反映 Vet Group 贡献占比提升和近期 UK 消费者服务股票的重新估值。上行情景假设 Vet Group 提高收入占比并降低成本，零售业务实现 3.5% LFL 增长和 1% 毛利率提升，目标价可达 425p；下行情景假设 Vet Group 收入占比下降，零售业务 LFL 增长为 -1.5%，目标价降至 170p。

主要风险包括零售市场增长放缓、消费者支出疲软、线上竞争对手成本优势以及国家最低工资/国民保险贡献等成本压力。Vet Group 主要风险包括新兽医盈利能力挑战、成熟兽医诊所的继任规划以及 CMA 调查的潜在影响。