农林牧渔行业报告：生猪供应压力大，政策释放稳猪价信号

农林牧渔行业报告⚫行情回顾：逆势上涨后涨，主因政策预期推动。 市场有风险，投资需谨慎行业投资评级强于大市|维持行业基本情况收盘点位52周最高52周最低行业相对指数表现资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:王琦SAC登记编号:S1340522100001Email:wangqi2022@cnpsec.com近期研究报告《 出 栏 环 比 小 降 ， 产 能 僵 持 》2025.05.28-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%2024-062024-082024-10 2025-012025-03农林牧渔 2705.922838.042110.64-2025-06沪深300 目录1行情表现.................................................................................42养殖产业链追踪...........................................................................52.1生猪：猪价偏弱，产能震荡.............................................................52.2白羽鸡：苗价暂稳，关注国产育种.......................................................83种植产业链追踪...........................................................................94风险提示................................................................................10 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 图表目录图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2025年5月30日）..............4图表2：申万一级行业涨跌幅（5.24-5.30）................................................4图表3：农林牧渔板块各子行业表现（5.24-5.30）..........................................4图表4：生猪出栏均价（截至25年6月2日）..............................................6图表5：仔猪均价（截至25年6月2日）..................................................6图表6：自繁自养生猪利润（截至25年5月30日）.........................................7图表7：外购仔猪养殖利润（截至25年5月30日）.........................................7图表8：猪粮比（截至25年5月30日）...................................................7图表9：猪料比（截至25年5月30日）...................................................7图表10：农业农村部能繁母猪存栏情况（截至2025年4月）.................................7图表11：全国生猪定点屠宰企业屠宰量（截至2025年4月）.................................8图表12：山东烟台鸡苗出场价（截至25年6月3日）.......................................9图表13：山东烟台毛鸡收购价（截至25年6月3日）.......................................9图表14：鸡苗利润（截至25年5月30日）................................................9图表15：毛鸡养殖利润（截至25年5月30日）............................................9图表16：白糖价格（截至25年6月3日）................................................10图表17：大豆到岸完税价格（截至25年6月3日）........................................10图表18：棉花价格（截至25年6月3日）................................................10图表19：玉米价格（截至25年5月30日）...............................................10 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 请务必阅读正文之后的免责条款部分1行情表现受政策预期影响，上周农业板块逆势上行。农林牧渔（申万）行业指数涨1.79%，而沪深300、上证综指则分别下跌1.08%、0.03%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第4位。图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2025年5月30日）资料来源：ifind，中邮证券研究所从农业子板块看，种植业、果蔬加工等领涨；养殖板块先跌后涨，主因政策预期推动。图表2：申万一级行业涨跌幅（5.24-5.30）资料来源：ifind，中邮证券研究所 4图表3：农林牧渔板块各子行业表现（5.24-5.30）资料来源：ifind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分2养殖产业链追踪2.1生猪：猪价偏弱，产能震荡⚫价格方面：先降后升，供给压力仍大猪价窄幅波动，先跌后涨。上周前半周，猪价延续前期跌势，跌至今年2月以来最低价；后随着端午节备货推动，猪价小幅回升。截至6月2日，全国生猪均价14.41元/公斤，较上周基本持平。随着生猪行情的持续下探，当前北方多地猪价已跌破14元/公斤，剩余绝大多数地区生猪主流报价下探至14-14.5元/公斤，南北大部地区生猪价格呈现止跌企稳态势。不过供应端压力仍大：一是24年5月以来能繁母猪持续增长，意味着25年下半年生猪供应将继续增加；二是当前生猪出栏体重处于历史同期高位，前期压栏及二次育肥猪源仍有待释放。⚫盈利方面：盈利收窄截至5月30日当周，自繁自养生猪头均盈利36元左右，较上周下降12元/头；外购仔猪头均亏损84元，较上周多亏68元。近期猪价下滑，行业盈利收窄。⚫存栏方面：小幅波动农业农村部、钢联农产品、涌益资讯公布4月能繁存栏环比分别0.00%（前值-0.66%）、0.41%（前值+0.09%）、+0.96%（前值+0.1%）。第三方口径下，4月的能繁数据再度增长，当前自繁自养盈利尚可，加之行业对后市微利预期，市场整体主动淘汰母猪产能意愿仍较弱。结论：上周政策释放稳定猪价信号，主要源于对下半年猪价的担忧。当前猪价下行缓慢、出栏体重持续高位，市场认为主要受压栏及二育影响，若下半年集中释放，将对猪价形成较大冲击。“限制企业增加母猪、育肥猪降体重到120KG、不鼓励卖二育”等将有利于缓解下半年的供应压力。25年猪价或窄幅波动，产能去化虽慢但有。上一轮猪价上涨周期中，生猪产能增长并不明显。从24年5月到现今，农业农村部的能繁母存栏数据始终在4000-4100万头区间波动，处于绿色合理区间范围。这就给25年生猪供应增长 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分6幅度可控、猪价窄幅波动定下来基调。而饲料成本的下降、疾病防控效果的改善，使养殖端的生产成本下降明显、增强了其抵御周期波动的能力。故而在猪价有所下行背景下，行业产能去化进程进入暂缓阶段。当前猪价水平下，养殖端仍有微利，行业产能去化进程进入暂缓阶段。展望下半年，猪价尚无明显利空因素，行业主动去产能的压力或主要来自两方面：一是原材料价格上涨或带动成本上行；二是疾病、环保等不确定性因素扰动。成本博弈或是今年竞争重点，优势企业仍可盈利。25年猪价难以大幅波动，行业去产能或较难推进。盈利情况将是今年行业最大看点，而成本差异是企业盈利能力的最有效鉴别器。当前饲料成本下降已告一段落，养殖成本的下降将更加依赖于企业的养殖水平、管理水平等。故建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。1）龙头成本优势相对明显且确定性高。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业成本下降空间大、弹性大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。图表4：生猪出栏均价（截至25年6月2日）图表5：仔猪均价（截至25年6月2日）资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所图表9：猪料比（截至25年5月30日）资料来源：ifind，中邮证券研究所图表10：农业农村部能繁母猪存栏情况（截至2025年4月）资料来源：ifind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：ifind，中邮证券研究所图表8：猪粮比（截至25年5月30日）资料来源：ifind，中邮证券研究所 2.2白羽鸡：苗价暂稳，关注国产育种苗价窄幅震荡，截至6月3日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.00元/羽，与上周持平，平均单羽盈利0.1元；同时肉毛鸡价格3.68元/斤，亦与上周持平。天气转热前还可出一批鸡，养殖场补栏正常，但毛鸡价格稳定，养殖端严格控制成本、对高苗价接受度低。引种担忧有所缓解，关注国产育种。24年白鸡祖代更新量150.07万套，同比增长17.25%。2025年1-4月，祖代雏鸡更新25.49万套，同比下降25万套左右，其中受美国爆发禽流感影响，2024年12月-2025年2月，进口品种未引种，3-4月从法国引进哈伯德、AA祖代。引种的不确定性将是今年行业最大风险和机遇，但当前祖代、父母代存栏依然处于高位，25年产业链上下游均供给充足，行业暂时受影响较小。而海外引种受阻，将给国产育种企业带来更好机会。资料来源：ifind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：ifind，中邮证券研究所图表14：鸡苗利润（截至25年5月30日）资料来源：ifind，中邮证券研究所3种植产业链追踪白糖：调整下跌。截至25年6月3日，柳州白砂糖价格为6090元/吨，较上周跌65元/吨。大豆：小幅调整。截至25年6月3日，巴西大豆到岸完税价为3640元/吨，较上周跌2.0%。棉花：小幅波动。截至25年6月3日，棉花价格为14550元/吨，较上周微跌0.1%。 资料来源：ifind，中邮证券研究所图表15：毛鸡养殖利润（截至25年5月30日）资料来源：ifind，中邮证券研究所 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分10玉米：窄幅震荡。截至25年5月30日，全国玉米均价为2332元/吨，较上周小幅下跌3元/吨。图表16：白糖价格（截至25年6月3日）图表17：大豆到岸完税价格（截至25年6月3日）资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所图表18：棉花价格（截至25年6月3日）图表19：玉米价格（截至25年5月30日）资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所4风险提示发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多 请务必阅读正文之后的免责条款部分11种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理