铅：精废价差收窄，关注再生铅成本支撑

核心数据与策略01铅矿数据分析02铅锭数据分析03下游消费分析04 目录CO N T E N T S 核心数据与策略01 品种简报：铅项目产量5月原生铅产量33.12万吨，同比+14.68%5月再生粗铅产量27.99万吨，同比-12.69%；再生精铅产量22.35万吨，同比-16.54%净进口4月净进口-0.14万吨；3月净进口+40吨；表观消费4月表观消费量67.27吨；3月表观消费量70.02万吨；库存SHFE库存：4.65万吨，周度环比-0.19万吨；社会库存：4.94万吨，周度环比-0.09万吨LME库存：28.62万吨，周度环比-0.78万吨加工费TC国内矿TC：650元/吨（上月650元/吨），进口矿TC：50美元/干吨（上月50美元/干吨）废电瓶废电动车电池的主流含税采购价格10075-10225元/吨。规模再生铅企业综合盈亏理论值-660元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏理论值-881元/吨。精废价差再生铅较之原生铅价差0元/吨下游开工率本周五省铅蓄电池企业周度综合开工率为70.45%，较上周环比下滑2.21个百分点。资料来源：wind、SMM、一德有色 【投资逻辑】国内铅精矿供应延续偏紧，5月原生铅复产相对集中，冶炼厂开工高涨使铅精矿需求缺口扩大，若原料供应进一步紧张，6月冶炼企业检修数量或进一步增加。再生铅方面，铅价下降但国内废电瓶价格坚挺，再生铅炼厂减产持续，开工率仍维持偏低水平。再生铅升水走阔，一定程度支撑铅价。需求端，国内铅消费淡季态势难改，加之出口受阻，下游企业对于铅锭的需求有限，消费仍是铅价运行的拖累因素。【投资策略】受再生铅成本支撑，但疲弱需求抑制反弹幅度，等待终端铅蓄电池企业消费的边际好转，短期铅价维持16500-17000元震荡走势。本周策略 铅矿数据分析02 全球铅精矿新增产量不及预期•据ILZSG公布数据，2025年2月全球铅矿产量31.81万吨，同比增加1.17万吨，环比减少4.22万吨。•世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年2月，全球铅矿产量为36.55万吨。2025年1-2月，全球铅矿产量为72.77万吨。•泰克资源正考虑将其阿拉斯加Red Dog锌矿的产品从中国市场转向其他地区，以规避中美贸易战带来的关税风险，预期铅矿也会有相关影响，根据市场调研，部分炼厂已降低采购比例，贸易商也在谈判中，预期采用其他矿替代。资料来源：wind、一德有色250270290310330350370390410430-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-01全球铅精矿产量（千吨）当月同比 国内铅精矿开工逐步回升•据SMM数据，2025年4月铅精矿产量14.27万金属吨，同比增加11.14%。•国内铅精矿供应延续偏紧，冶炼厂开工高涨使铅精矿需求缺口扩大，湖南、内蒙古、河南等地冶炼厂均提起铅精矿加工费易跌难涨的行情。资料来源：wind、一德有色2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-01中国铅精矿产量当月同比 一季度铅矿进口量有所恢复•最新海关数据，2025年4月铅精矿进口量为11.1046万实物吨，环比下降4.3%，同比增加22.1%。•截至2025年，铅精矿累计进口量约44.87万实物吨，同比增长41%。•进口矿供应预期不足叠加近期其他含铅物料及粗铅供应偏紧的情况影响，短期铅精矿加工费或仍将维持低位。资料来源：wind、一德有色-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500001000001500002000002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03铅精矿月度进口量当月同比 铅锭数据分析03 全球精炼铅产量恢复性增长•国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，2025年2月全球铅市供应105.53万吨，2025年2月全球铅市为供应过剩3600吨，上个月为供应过剩1.42万吨。•受助于中国、印度、墨西哥和美国产量增加，预计2025年全球精炼铅产量预期增长1.9%至1,327万吨，需求预期增长1.5%至1,319万吨，供应过剩8.2万吨；•世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年2月，全球精炼铅产量为109.32万吨，消费量为108.73万吨，供应过剩0.59万吨。2025年1-2月，全球精炼铅产量为219.03万吨，消费量为220.65万吨，供应短缺1.62万吨。资料来源：wind、一德有色-60-40-200204060808008509009501,0001,0501,1001,1501,2002022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-02全球供需平衡全球精炼铅产量全球精炼铅需求量 原生铅企业生产情况•2025年5月全国电解铅产量呈小增趋势，环比上升2.39个百分点，较去年同期上升14.66个百分点。2025年1-5月电解铅累计产量同比上升8.41个百分点。•5月份电解铅冶炼企业在4月完成检修后迎来相对集中的复产，包括华中、华南、西南等地区冶炼企业均有一定增量。其中，华南地区冶炼企业增量明显，主要是上月环保检查结束，加上原料缺口得到补充，冶炼企业生产如期恢复，带来了较大体量的产量增加。期间虽有华东、西北、西南地区冶炼企业进入常规检修，或短时间的产量调整，但因影响产量有限，并未改变当月电解铅产量的增势。•6月电解铅冶炼企业检修数量更多，主要集中在西南、华东、华北等地区。一方面，每年6-8月电解铅冶炼企业将进入惯例检修时段，部分企业按计划进入检修，本次检修的企业多在6月中旬后开始停止设备运行，预计6月下旬减量相对明显。另一方面，5月下旬铅价运行重心逐步下移，并且在5月底现货铅跌破16500元/吨位置，打击冶炼企业生产积极性，加上铅精矿供应收紧，废电瓶价格居高不下等因素，部分企业出现一定的产量调整。•预计6月电解铅产量环比降幅3个百分点左右。资料来源：SMM、一德有色2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03原生铅月度产量当月同比 加工费处于低位水平，炼厂被迫更加注重贵金属富含量•本周（2025年5月24日-2025年5月30日）三省原生铅开工率较上周小幅上涨。•本周河南、云南地区电解铅生产暂无明显变化，湖南地区冶炼厂开工仍有小幅增加，三省综合开工率录得69%，环比增加1.26个百分点。另外，云南地区某冶炼厂预期6月中旬常规检修，检修周期预期30-40天。三省样本外，广西某冶炼厂生产恢复后维持稳定生产，华东地区某冶炼厂常规检修但电解铅产量5月暂未减量，华北地区此前定于6月常规检修的某冶炼厂检修延迟至6月中旬，预期7月中旬恢复。资料来源：wind、一德有色0100020003000400050006000700080009000-600-400-2000200400600800100012002022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04硫酸价格元/吨铅冶炼利润（加工）元/吨1号白银价格元/千克50060070080090010001100120013002023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-01Pb50国产TC(月)-平均价进口TC 原生铅原料和成品库存资料来源：wind、一德有色原生铅原料库存季节性（万金属吨）•截至5月23日，原生铅主要交割品牌厂库库存为2.09万吨，较上周增加0.26万吨。•上周沪铅当月合约完成交割，原生铅冶炼企业交仓动作暂缓，同时交割货源重新流入市场，与原生铅厂提货源形成竞争关系。考虑到运行距离与费用，部分下游企业偏向于接收就近仓库的货源，使得冶炼企业厂库库存再度累增。又因本周为铅锭5月长单的最后一周，部分冶炼企业集中交货，库存较上周下降，但并没改变整体库存的增势。1月2月3月4月5月6月7月8月9月1 0月20212022202320242025 再生铅企业生产情况资料来源：SMM、一德有色•2025年5月再生粗铅产量骤降，环比下滑32.67%，同比去年减少12.69%；再生精铅产量环比下滑36.39%，同比去年减少16.54%。•再生铅原料端，废旧铅酸电池供应紧张；市场报废量少，回收商收货压力大，冶炼企业原料到货量有限。随着企业原料库存的下滑，部分企业为补库上调采购报价，相邻厂家纷纷跟涨，回收商惜售观望情绪上升导致炼厂到货量更差。成本高企的状态下，原料依然紧张，企业意图联合降价却更难成交；销售端价格无优势、成交困难且无利可赚。采销两端同步挤压再生铅炼厂生产积极性，5月产量大幅下滑。•6月部分前期检修的炼厂有恢复预期，叠加个别炼厂表示有提产计划，因此再生铅产量环比5月或稍有恢复。但短期原料供应紧张问题难以缓解，后续仍要考虑炼厂原料采购价格、盈亏情况对生产积极性的影响。若行情持续低迷，则不排除新增停产检修的企业或复产计划延期的企业。2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05再生铅月度产量再生铅当月同比 再生铅原料和成品库存资料来源：wind、一德有色再生铅原料库存季节性（万金属吨）•2025年5月24日-2025年5月30日SMM再生铅四省周度开工率为39.97%，较上周增加3.26个百分点。0500001000001500002000002500003000003500001月2月3月4月5月6月7月8月9月1 0月20212022202320242025 废电瓶高企，再生铅企业利润压缩•本周市场不含税主流废电动在10075-10375元/吨•本周规模再生铅企业综合盈亏理论值为-523元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏理论值为-744元/吨。资料来源：SMM、一德有色80008500900095001000010500110001150012000125002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-0