核心观点
近期美股大幅反弹和长端美债收益率上行的主要原因是关税降级、宏观经济韧性和一季度美股盈利超预期，以及降息预期的偏鹰调整和美债供给导致的期限溢价上升。但近期观察到关税负向冲击可能再起，降息预期偏悲观，美股处于高位，长端美债利空出尽，海外机构投资者开始讨论阶段性止盈美股并重建美债多头仓位。因此，建议投资者关注美债投资机会，警惕美股调整风险，资产价格切换或将来临。
风险提示
美国经济韧性超预期；美联储降息幅度小于预期，降息节奏慢于预期；海外投资者对美股投资需求超预期；AI对美国劳动生产率提升幅度超预期。
海外宏观数据跟踪
- 关税方面：美国国际贸易法院推翻了特朗普总统关于对等关税的行政措施，但随后特朗普政府提起上诉，联邦巡回上诉法院批准了白宫的请求，暂时中止国际贸易法院要求特朗普政府停止征收关税的裁决。诉讼程序将继续推进。
- 特朗普与鲍威尔会面：特朗普邀请美联储主席鲍威尔会面讨论经济议题，特朗普表示鲍威尔不降息是“错误的”，鲍威尔则强调美联储的货币政策决定基于“谨慎、客观和非政治性分析”。
- 关键数据：
- 美国4月PCE通胀率环比下降0.6%，同比下降4.6%。
- 美国5月密歇根大学消费者信心指数为52.2。
- 美国5月通胀预期为21.5%。
- 美国5月初请失业金人数为184万人，续请失业金人数为68万人。
- 美国3月FHFA房价指数环比下降0.5%，同比下降1.5%。
- 美国5月成屋签约销售指数环比下降8.6%。
- 美国5月达拉斯联储商业活动指数为98。
- 欧元区5月经济景气指数为-8.6。
本周重要数据与事件
- 法国、德国、欧元区5月制造业PMI终值分别为49.5、48.8、49.4。
- 英国5月制造业PMI终值为45.1。
- 美国5月标普全球制造业PMI终值为52.2，ISM制造业PMI为48.7。
- 美国4月营建支出月率为0.4%。
- 欧元区5月CPI年率初值为2.10%，失业率为6.20%。
- 美国5月JOLTs职位空缺为710万人。
- 美国4月工厂订单月率为-3.10%。
- 欧洲央行公布利率决议，存款机制利率为2.00%，主要再融资利率为2.15%。
- 美国至5月31日当周初请失业金人数为24万人。
- 美国5月全球供应链压力指数为-0.29。
美联储观点跟踪
- 美联储5月货币政策会议纪要：美联储官员一致认为经济前景不确定性增加，采取谨慎货币政策，等待更多明确信息以调整策略。美元走软主要受贸易政策担忧影响，资产价格相关性发生变化。美元资产失去避险地位或对美国产生长期影响。会议强调通胀预期的重要性，并关注通胀和就业的双重风险，长期通胀预期有上升的风险，未来劳动力市场可能出现疲软。关税政策比预期更大且更广泛，对经济的拖累超出预期，可能推动通胀持续并超预期。工作人员认为美国经济衰退可能性与市场主流预期相符。
- 芝加哥联储主席古尔斯比：若关税可通过协议或其他方式得以避免，降息依然可能；如果政治因素左右利率，将会再度引发通胀，美联储可能采取政府不愿看到的措施。当下经济环境向滞胀发展但未达到滞胀，央行不愿看见滞胀的发生。
- 美联储理事库格勒：目前需要更好地了解美国资产的避险地位，审视美国资产潜在的角色转变，美国资产需求可能下降。
图表目录
- 美国4月PCE通胀率。
- 美国5月密歇根大学消费者信心指数。
- 美国5月通胀预期。
- 美国5月初请失业金人数和续请失业金人数。
- 美国3月FHFA房价指数和3月标普/CS房价指数。
- 美国5月成屋签约销售指数。
- 美国5月达拉斯联储商业活动指数和欧元区5月经济景气指数。
- 市场定价年内还有2次降息。
