宏观：美元资产再遭抛售，A股风格或将切换

敬请参阅最后一页免责声明电话 新闻发布会。主要品种观点 敬请参阅最后一页免责声明铜：矿端干扰增加，铜价高位震荡周三沪铜主力延续震荡，伦铜昨夜9600美金遇阻回落，国内近月B结构缩小，周三电解铜现货市场成交回暖，下游逢低积极补库，内贸铜升至升水275元/吨，昨日LME库存降至16.9万吨。宏观方面：2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克表示，美联储已做好保持耐心的准备，将通胀长期维持在相对稳定的水平，如果这种平衡被打破，美联储才有可能采取进一步行动，当前需要时间了解贸易政策对企业决策的影响程度，美联储最好按兵不动。欧央行副行长表示，随着欧元走强及国际能源成本的下滑，欧元区实现2%的通胀长期目标已愈发临近，美国加征关税对通胀影响不明朗，但不会拖累欧元区物价降温的长期趋势，市场普遍预计欧央行将于6月再次小幅降息。产业方面：艾芬豪-紫金旗下的卡莫阿铜矿中的卡库拉地下矿山已确认暂停开采作业，所有工作人员撤离至地面，主因东区近期发生多次地震，目前暂无人员伤亡报告。由于中国电网投资和新能源产业的需求坚挺以及美国关税溢价的需求前置，全球精铜市场平衡或由松转紧，关税政策也引发全球供应链不确定性的担忧，此外美元指数疲软持续支撑铜价；基本面上，卡莫阿东区地下开采作业暂停，巴拿马年内复产前景黯淡，LME库存持续下降，在宏观风险暂时平息后交易核心回归基本面强支撑逻辑，预期短期铜价将在高位震荡并测试上方阻力。铝:关注消费表现，铝价震荡周三沪铝主力收20190元/吨，涨0.65%。伦铝跌0.22%，收2475.5美元/吨。现货SMM均价20310元/吨，涨100元/吨，升水70元/吨。南储现货均价20210元/吨，涨110元/吨，贴水35元/吨。据SMM，5月19日，电解铝锭库存58.5万吨，较上周四增加0.4万吨；国内主流消费地铝棒库存13.16万吨，较上周四减少0.66万吨。宏观消息：消息称新税收法案将特朗普第一任总统任期内的减税政策延长，同时大幅削减政府支出以支付减税费用。两位美联储官员强调，在经济面临高度不确定性的情况下，美联储在调整政策之前可以保持耐心并评估即将发布的数据。欧洲央行副行长金多斯表示，受益于欧元走强和能源成本下降，欧洲央行距离实现2%通胀目标已不远。目前市场预计欧洲央行将在6月份再次降息，并可能考虑进一步放松货币政策。担忧特朗普政府的减税和支出议案，以及20年期美国公债标售需求疲软，强化了投资者正在回避美国资产的意愿，美指继续回落。基本面短期供应端变化不大，成本在矿端扰动下，情绪有一定支撑。重点关注消费情况，当下铝锭库存绝对值处于低位给到铝价支持，但消费淡季持续去库有压力，预计铝价承压震荡。氧化铝：几内亚不确定性升级，氧化铝偏强周三氧化铝期货主力合约涨3.11%，收3246元/吨，现货氧化铝全国均价3121元/吨，涨50元/吨，贴水109元/吨。澳洲氧化铝F0B价格367美元/吨，跌3元/吨，理论进口窗口 2/12 敬请参阅最后一页免责声明3/12关闭。上期所仓单库存17.3万吨，减少16826吨，厂库7200吨，持平。产业消息：海外相关媒体报道，几内亚过渡政府决定将近期撤销涉及铝土矿、铁矿、金矿、钻石和石墨的多个矿业权证——包括特许权、工业及半工业开采许可证以及探矿许可证——划定为战略储备区。几内亚政府将多个矿业权证划定为战略储备区，几内亚停采矿区复采预期更不明朗。同时氧化铝工厂惜售，现货价格紧跟盘面走高，市场看多情绪上升，氧化铝维持偏强。不过氧化铝价格走高需要关注前期停产产能的复产可能。锌：美国财政担忧加剧，拖累锌价走跌周三沪锌主力换月至ZN2507合约，日内横盘震荡，夜间低开下行，伦锌收跌。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22750~22885元/吨，对2506合约升水240元/吨，哈锌对2506合约升水160元/吨。期价上涨，下游询价接货转淡，贸易商出货不畅，现货升水小幅下滑，成交以贸易商为主。加拿大Ivanhoe Mines周二表示，由于地震活动，公司已暂停刚果（金）Kakula铜矿地下开采作业。在刚果，Ivanhoe还运营着Kipushi锌铜矿。整体来看，美国新预算法案引发交易员对赤字的担忧，同时美国20年期国债拍卖结果不佳，加剧市场对美国财政担忧，债市股市大跌拖累有色。刚果金Kipushi锌铜矿暂未受地震影响，全球锌矿供应恢复节奏未变，叠加国内两大新冶炼项目6月或出量，供应增加预期始终施压锌价。不过近期进口锌锭流入缓慢，库存尚未明显累增，空头资金加仓意愿不足。短期市场情绪边际承压，预计锌价延续震荡偏弱运行。铅：成本支撑松动，铅价偏弱调整周三沪铅主力换月至PB2507合约，日内横盘震荡，夜间震荡偏弱，伦铅横盘震荡。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅16865-16905元/吨，对沪铅2506合约贴水10-0元/吨；江浙地区江铜铅报16855-16905元/吨，对2506合约贴水20-0元/吨。持货商随行报价，主流产地电解铅厂提货源报价对SMM1#铅价贴水30元/吨到升水100元/吨，部分再生铅暂停出货，部分对SMM1#铅均价贴水50-0元/吨出厂，少数地区以升水报价，下游企业接货意愿一般，散单成交转淡。SMM：华东地区某再生铅炼厂因行情压力叠加常规检修，计划本周末停产，预计影响产量200-300吨/天。整体来看，再生铅炼厂维持亏损，下调原料采购价，废旧电瓶价格偏弱运行。成本支撑松动，叠加淡季消费未有明显改善，短期铅价偏弱调整。后期继续关注再生铅炼厂复产情况及社会库存变化。锡：市场氛围转弱，锡价高位调整周三沪锡主力SN2506合约日内横盘震荡，夜间震荡回落，伦锡收跌。现货市场：听闻小牌对6月贴200-升水200元/吨左右，云字头对6月升水200-升水600元/吨附近，云锡对 敬请参阅最后一页免责声明4/126月升水600-升水1000元/吨左右。5月21日国际锡业协会（ITA）高级官员Lan Gao在伦敦金属交易所（LME）亚洲周会议上表示，4月底官方允许缅甸佤邦全面恢复锡生产，此后锡生产逐步恢复。整体来看，锡价突破均线阻力后进一步上涨节奏放缓，高价对下游采购抑制增强，同时ITA消息显示4月底官方允许佤邦复产，供应紧缺担忧缓解也削弱锡价上涨动力。隔夜市场受美国财政担忧冲击，锡价跟随有色板块收阴。短期市场氛围转弱，预计锡价延续高位调整。工业硅：市场情绪转弱，工业硅震荡探底周三工业硅主力合约震荡下挫，华东通氧553#现货对2506合约升水835元/吨，交割套利空间持续为负。5月21日广期所仓单库存持升至65653手，较上一交易日减少596手，近期工业硅产量下滑导致仓单量高位回落，交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周三华东地区部分主流牌号报价下调100-150元/吨，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在8800和8700元/吨，#421硅华东平均价为9700元/吨，上周社会库升值59.9万吨，供大于求的结构令现货市场短期难以企稳。基本面上，新疆地区开工率已降至5成，西南开工率则不足3成，内蒙和甘肃产量同样下降，供应端偏弱运行；从需求侧来看，多晶硅上周周中再度讨论减产事宜5月排产或不足10万吨，硅片市场下游压价现象严重企业减产意愿浓厚，光伏电池市场需求低迷，专业化和一体化厂家均考虑减产去库，而组件分布式和集中式倒挂现象有所缓和，抢装高峰期已过，各地政府针对新规陆续出台新政策，二季度光伏装机减速预期明显，工业硅在短暂的宏观情绪提振后回归较弱的基本面格局，上周社会库存小幅升至59.9万吨，现货市场维持重心仍在持续下移，预计短期期价将维持低位偏弱震荡。碳酸锂：反弹预期尤在，关注高空机会周三碳酸锂宽幅震荡运行，现货价格走弱。SMM电碳价格下跌200元/吨，工碳价格下跌150元/吨。SMM口径下现货升水2507合约1950元/吨；原材料价格小幅下跌，澳洲锂辉石价格下跌10美元/吨至647.5美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格下跌40元/吨至4735元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格下跌15元/吨至1280元/吨。仓单合计36393手；匹配交割价64600元/吨；2507持仓32.92万手。盘中，主力合约多次减仓提价，新旧空头互换筹码推动日盘宽幅震荡。产业上，据盐湖股份表示，今年投产的4万吨碳酸锂或将在年内实现3000吨的产量。乘联会口径下，5月新能源汽车销量合计约48.4万辆，同比增长约32%，与上期持平；全年累计销量380.8万辆，同比增长约35%，与上期持平。盘面上，持仓处于绝对高位，近月合约临近，旧空止盈新空入场，盘面整体呈急涨慢跌状态。目前持仓规模依然处于高位，近期或仍有止盈提振。产业上，锂矿价格持续走弱，成本端暂无明显支撑。下游补库意愿较弱，延续刚需采购。供给再传减产信息，但实际规模仍需周度数据考证。现阶段基本面驱动暂无，关注反弹后的高空机会。 敬请参阅最后一页免责声明镍：镍价缺乏指引，震荡延续周三镍价震荡运行，SMM1#镍报价124525元/吨，-50元/吨；金川镍报125475元/吨，-50元/吨；电积镍报123575元/吨，+50元/吨。金川镍升水2100元/吨，下跌50。SMM库存合计4.42万吨，较上期+63吨。宏观上，欧美关税谈判进展并不顺利，欧盟职责美方提案不切实际，新方案仍在洽谈中。美联储票委穆萨勒姆称，关税风险仍会对短期经济造成扰动，并表达了对近期美国劳动力市场的担忧。宏观层面，关税风波反复，美元指数遭遇四连降，避险资产上涨，悲观情绪再起。产业上，镍价走弱并未激发市场活力，现货端依旧冷清，升贴水小幅走弱。资源紧缺现状延续，但下游成本倒挂，价格接受度较低。中美关税缓和推动的抢出口预期未能有效带动不锈钢去库，企业多以消耗现有库存为主。短期需求侧暂无亮点。镍价震荡。原油：关注美伊和谈与欧佩克会议周三原油震荡偏弱运行，沪油夜盘收463.1元/桶，涨跌幅约-1.09%，布伦特原油收64.58美元/桶，WTI原油活跃合约收61.33美元/桶，布油-WTI跨市价差约3.25美元/桶。截止5月16日，美国EIA原油库存44315.8万桶，环比+132.8万桶，预期-127.7万桶，前值+345.4万桶；库欣库存2343.5万桶，环比-45.7万桶，前值-106.9万桶。战略石油库存40049.3万桶，环比+84.5万桶，前值+52.8万桶。据达拉斯联储银行调查，美国多个州的页岩油公司需在65美元/桶上方才能实现盈利钻井。而目前油价低位下，部分页岩油公司已下调2025年产量，且部分分析指出，油价若跌破50元/桶或将导致大范围减产。地缘上，近期美伊或将开启第五轮谈判，双方在谈判前均较为强硬，或为谈判赢得更多筹码。EIA原油库存连续两周超预期累库，关税扰动下，市场对需求前景的忧虑再起。现阶段油价走势更多取决于美伊和谈进展及6月1日的欧佩克月度会议。近期风险尚不明朗，建议观望。螺卷：市场情绪平静，期价震荡走势周三钢材期货震荡。现货市场，昨日现货成交9.8万吨，唐山钢坯价格2930（0）元/吨，上海螺纹报价3190（0）元/吨，上海热卷3280（0）元/吨。5月21日，76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3321元/吨，日环比减少3元/吨，平均利润为-103元/吨，谷电利润为2元/吨，日环比减少2元/吨。宏观面，目前处于平静期。房地产投资延续下滑态势，基建投资环比有所下降，终端需求偏弱运行。基本面，钢材供需双弱，钢厂开工回落，螺纹需求季节性转弱，热卷出口受到关税影响。预计钢价震荡走势。铁矿：现货成交回落，期价震荡为主 5/12 敬请参阅最后一页免责声明6/12周三铁矿期货震荡小幅反弹。昨日港口现货成交86万吨，日照港PB粉报价765（+1）元/吨，超特粉635（+3）元/吨，现货高低品PB粉-超特粉价差130元/吨。5月21日，全国300家长、短流程代表钢厂废钢库存总量485.92万吨，较昨日增1.54万吨；库存周转天7.9天，持平；日消耗总量54.75万吨，增0.04%，日到货总量56.29万吨，增1.46%。需求端，上周钢厂检修数