豆粕月报：美豆播种顺利 豆粕近弱远强

农产品研究团队研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925行业豆粕月报 请阅读正文后的声明 请阅读正文后的声明观点摘要＃供给端，5月USDA报告首次对25/26年度的供需平衡做出展望，供应端延续3月末种植面积报告中的数据，其中种植面积及收获面积大约有4%的降幅，而单产放到了历史高位，然而即使这样，产量预估也仅在43.4亿蒲，同比上年度的43.66亿蒲，降幅约0.6%，故今年美豆生长季对于天气的容错度相较往年偏低。而从期末库存的角度来看，由于对出口项的上调及明年需求的增加，本年度及下一年度的期末库存均有下降，美豆由宽松格局重新回归至供需平衡。虽然未来巴西大豆仍有扩种潜力，但市场当下更关注新季美豆的产量预期情况。截止月末美豆播种逐步进入尾声，出苗进度也较往年偏快，大部分产区土壤墒情正常，暂时并未看到供应端扰动的情况。需求端，5月豆粕成交尚可，月内有过两次爆发式的集中成交，其中20日成交近90万吨。本月成交偏多的逻辑比较好理解，前期由于油厂豆粕库存极低，中下游也仅维持刚需采购，而本月现货在跌下来之后，中下游对于这一价格相对都比较认可，愿意去做一点的补库行为，且未来仍存在关税反复的可能性，相对低位加大采购量或是大多数中下游普遍认可的策略。从终端饲料需求来看，整体偏稳，生猪及蛋鸡存栏量稳中有升，1-4月饲料产量同比增幅明显，而菜粕由于中加之间的关系，后续有成本抬升的预期，在水产需求启动后，不乏有需求或从菜粕转向豆粕，需求端中期稳中看多。观点，现货基差方面，5月随着现货的下跌，基差大幅缩窄，当下已回归到正常区间水平，后续虽然大豆到港供应仍然偏多，但下游要货相对积极，情绪尚可，预计基差维持低位波动。期货方面，各合约或存在一定分化，其中近月07合约由于处于供应压力的高峰期，且美豆天气及贸易题材难以在其交易窗口中体现，整体以低位震荡，反弹高度有限的观点对待；09合约相对中性，其博弈的关键点在于现货压力持续的时间与后续美豆产量预期变化的对峙，投资者可根据后续天气预报的变化进行头寸的调整，暂时无趋势性建议；而11、01合约则可谨慎偏多，主要基于四季度进口大豆成本大概率提升，且当前期货价格仅小幅升水于现货，整体盈亏比更偏向多头布局，但入场节奏最好等待供应压力高峰期渡过。策略：（1）现货商：基差在6月偏稳；（2）期货投机者：短期窄幅震荡，07合约上方空间受限，中期09合约中性，11及01合约谨慎偏多。重要变量：美国产区天气、6月末面积调整、进口大豆通关节奏。 -2- 目录一、上游：种植及出口..............................................................................................-4-1.1大豆供给端...........................................................................................................-4-1.2主产国出口..........................................................................................................-5-二、中游：我国大豆进口及压榨.............................................................................-8-2.1我国大豆进口.......................................................................................................-8-2.2我国大豆压榨及库存...........................................................................................-9-三、下游：饲料养殖................................................................................................-10-3.1豆粕成交及库存.................................................................................................-10-3.2生猪养殖.............................................................................................................-11-3.3家禽养殖.............................................................................................................-12-四、后期展望及策略................................................................................................-13- 请阅读正文后的声明-3- 请阅读正文后的声明一、上游：种植及出口1.1大豆供给端产量库存方面，USDA5月报告首次对25/26年度的大豆供需平衡进行预测，其中新季美豆种植约8350万英亩，同比上年度的8710万英亩减360万英亩，降幅4.1%；收获面积约8270万英亩，同比上年度的8610万英亩减340万英亩，降幅3.9%；单产延续前期趋势单产52.5蒲式耳的预估，同比上年度的50.7蒲式耳增幅约3.6%；需求方面来看，出口量预估在18.15亿蒲，同比上年度的18.5亿蒲降幅1.9%；压榨预估在24.9亿蒲，同比上年度的24.2亿蒲增幅2.9%，由此美豆25/26年度的期末库存落在2.95亿蒲，较上年度预估的3.5亿蒲有较大程度的下调，美豆重新回归供需相对平衡的基本面。南美方面，USDA对本季巴西产量维持在1.69亿吨，同比增幅1600万吨，阿根廷产量为4900万吨，同比增79万吨，两者均与上月报告相同，而预估未来一季巴西大豆产量将达到1.75亿吨。本次报告相对利多，特别是美豆自身新季期末库存预估再度回落至3亿蒲下方，但生柴政策及关税的不确定性，仍然会对未来平衡表产生较大的影响，未来市场关注的重点在于天气对于平衡表供应端的影响。生长进度及优良率方面，截至5月25日当周，美国大豆种植率为76%，低于市场预期的78%，此前一周为66%，去年同期为66%，五年均值为68%。截至当周，美国大豆出苗率为50%，上一周为34%，上年同期为37%，五年均值为40%。南美方面，根据CONAB，截至5月24日，巴西大豆收割率为99.5%，上周为98.9%，去年同期为98.1%，五年均值为98.7%；根据阿根廷农牧渔业国秘处，截止5月29日，大豆收割率为84%，落后于去年同期的87%，前一周收割率为77%。天气方面，南美产量基本确定，后续天气影响力度减小，市场将关注重心逐步切换回北美。美国方面，大豆正在播种初期，进度来看没有问题，和历史同期相比属于较快的节奏，出苗进度相对也较快，为潜在的高单产打下基础。未来2周美国降雨量基本维持正常，部分地区小幅偏多，气温方面大部分产区正常，整体来看今年播种伊始至今，美国天气较好，大豆生长暂无碍。 -4- -5-数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心图4：阿根廷未来15天气温预估数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心巴西豆出口方面，美国农业部预计2024/25年度巴西将出口10550万吨大豆，与4月预估持平，而相对应的23/24年度巴西大豆出口量约10417万吨、22/23年度约为9550万吨，巴西方面可能连续两个年度创下历史最高出口水平。上一个年度巴西豆大豆丰产、且仓储能力的欠缺使得在丰收季农户卖压较重、产地FOB报价较弱，使其大量抢占了美豆的出口份额，特别是去年下半年的7-8月，由于相对的性价比优势，中国仍然大量采购巴西豆，9月开始，我国逐步购买10-11月船期的大豆，以美豆为主，巴西豆零星补充，而今年3月船期开始，我国又将大量采购巴西豆，主要也是相对更便宜，特别是当下我国仍然对美豆征收23%关税的情况下，预计巴西豆将会持续受到更大的青睐。根据相关数据，4月巴西出口大 请阅读正文后的声明 1.2主产国出口 请阅读正文后的声明-6-豆1537.5万吨，较去年同期的1468.8万吨增加68.7万吨，同比增幅4.7%，较22/23年度的1452.8万吨同样增长。截至4月底，2024/25年度巴西累计出口大豆4717.7万吨，较去年同期累计值5162.8万吨减少了445.1万吨，同比降幅8.6%，主要是上一年度可供出口大豆逐步见底，而本年度巴西播种节奏偏慢，导致收获季略晚，大豆出口窗口延后。另根据ANEC预计，5月出口或在1452万吨，同比去年的1347万吨仍然有105万吨左右的增幅。综合来看，由于新季巴西大豆收购延后，而上一季巴西大豆库存逐步减少，3月前巴西出口节奏放缓，而由于美豆关税问题，巴西大豆更受青睐，卖压不大，后续大豆出口量预计较快增长。图5：巴西豆出口量-当月值千吨图6：巴西豆出口量-累计值千吨数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心美豆出口方面，美国农业部预计2024/25年度美国将出口5035万吨大豆，较4月预估的4967万吨，增加68万吨，增幅1.4%，相对应的2023/24年度出口约4613万吨，同比增幅约9.1%，2022/23年度的出口量预估为5387万吨，同比的增长主要是丰产带来的提升。25年3月，美国出口大豆349.8万吨，较去年同期的305.4万吨增长44.4万吨，同比增幅14.5%。截止3月末，2024/25年度美国累计出口大豆4206.9吨，较去年同期累计值3851.5万吨增加了355.4万吨，同比增幅9.2%。随着24年下半年美豆丰产，美豆报价重新具备吸引力，全球采购积极性在四季度提升。而四月美国政府提出的对等关税对美豆出口前景蒙上一丝阴影，特别是当下中国基本不会去采购美豆，但有消息称部门谈判国家愿意以多采购美国农产品以获得关税上的减免，需持续关注。从USDA目标完成度来看，今年完成度较好，但明年美豆出口多少有较大的不确定性。而美国农业部周度出口销售报告显示，截至5月15日当周，美豆24/25年累计出口销售量4838.1万吨，较去年同期的4316.6万吨增加521.5万吨，同比增幅12.1%，其中近三周对中国出口大豆出口销售量约为0、0、0.2万吨，主要也是关 请阅读正文后的声明-7-税问题，采购数量极少。5月美豆装运量属于正常水平，过去三周共装运93.9万吨，截止5月15日，美豆目前年度总装运量4421.8万吨，去年同期总装运量为3966.5万吨。美豆本年度出口累计尚未装运量约416.3万吨，而去年同期为350.0万吨，同比增幅