建信期货农产品研究团队月度报告（2025年5月30日）
上游：种植及出口
大豆供给端
- USDA报告展望：首次对2025/26年度供需平衡进行预测，美豆种植面积及收获面积较上年度分别减少4%，单产预估52.5蒲式耳/英亩，产量预估43.4亿蒲，同比减少0.6%。期末库存预估2.95亿蒲，较上年度下降，美豆回归供需平衡。
- 生长进度：美豆播种逐步进入尾声，出苗进度较往年偏快，大部分产区土壤墒情正常，暂无供应端扰动。
- 天气影响：南美产量基本确定，市场关注重心切换至北美。美国大豆生长初期天气较好，暂无碍。
主产国出口
- 巴西：预计2024/25年度出口10550万吨，可能连续两年创历史最高。4月出口1537.5万吨，同比增4.7%。5月出口预计1052万吨，同比增约8.6%。
- 美国：预计2024/25年度出口5035万吨，较4月预估增1.4%。3月出口349.8万吨，同比增44.4%。本年度累计出口销售量已完成USDA目标的96.1%。
中游：我国大豆进口及压榨
我国大豆进口
- 4月进口：608.1万吨，环比增84.4%，同比降29.1%。1-4月累计进口4637.2万吨，同比降7.3%。
- 买船量：5月买船1206.5万吨，6月买船1180.0万吨，整体采购量较去年同期增多。
我国大豆压榨及库存
- 压榨利润：盘面6月巴西大豆现货压榨毛利为43元/吨，7月船期巴西大豆现货压榨毛利为-52元/吨。
- 压榨量及开工率：5月油厂开机率64.83%，压榨量200.04万吨。
- 大豆库存：5月全国主要油厂大豆商业库存532.43万吨，较上周减少19.8万吨。二季度大豆进口量将显著回暖，后续库存将继续累库。
下游：饲料养殖
豆粕成交及库存
- 豆粕库存：5月国内主要油厂豆粕库存17.59万吨，较上周增加7.92万吨，环比增幅82%。
- 豆粕成交：5月成交尚可，20日成交近90万吨。中下游补库行为为主，且存在关税反复的可能性。
生猪养殖
- 生猪养殖利润：自繁自养生猪头均利润48.21元/头，外购仔猪养殖利润-16.06元/头。
- 生猪出栏：1-6月生猪出栏量环比增减幅分别为0.8%、2.9%、0.7%、-0.5%、0.04%、-0.003%。5月开始同比转正。
家禽养殖
- 肉鸡：白羽肉毛鸡价格7.36元/公斤，涨跌互现，均价环比下跌0.1元/公斤。
- 蛋鸡：养殖利润低位震荡，较4月下滑。在产蛋鸡存栏量环比增幅0.8%，连续4个月增长。
后期展望及策略
观点
- 现货基差：5月基差大幅缩窄，回归正常区间，预计维持低位波动。
- 期货：近月07合约低位震荡，反弹高度有限；09合约相对中性，博弈关键点在于现货压力持续时间和美豆产量预期变化；11、01合约可谨慎偏多，四季度进口大豆成本大概率提升。
策略
- 现货商：基差在6月偏稳。
- 期货投机者：短期窄幅震荡，07合约上方空间受限，中期09合约中性，11及01合约谨慎偏多。
重要变量
