基础化工行业：关注草甘膦、草铵膦涨价机遇；固态电池材料产业化加速

证券研究报告/行业定期报告重点公司基本状况简称股价（元）EPS2023A2024A 2025E 2026E 2027E万华化学56.085.364.154.15华鲁恒升20.451.681.841.92宝丰能源16.390.770.861.70卫星化学17.691.421.802.08华峰化学7.030.500.450.52合盛硅业50.142.221.471.69云天化22.232.472.913.01龙佰集团16.431.350.911.23联瑞新材51.030.941.351.88圣泉集团26.110.931.031.58东材科技9.220.370.200.50新宙邦30.601.341.251.86万润股份10.950.820.260.59国瓷材料16.380.570.610.93按照最新股本全面摊薄报告摘要佰集团、磷矿龙头云天化、三桶油等。 基础化工评级：增持（维持）分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn分析师：王鹏执业证书编号：S0740523020001Email：wangpeng07@zts.com.cn分析师：张昆执业证书编号：S0740524050001Email：zhangkun06@zts.com.cn分析师：刘铭政执业证书编号：S0740524070003Email：liumz01@zts.com.cn分析师：曹惠执业证书编号：S0740525030003Email：caohui@zts.com.cn分析师：农誉执业证书编号：S0740524120001Email：nongyu@zts.com.cn基本状况上市公司数行业总市值(亿元)行业流通市值(亿元)行业-市场走势对比相关报告1、《国产替代+技术突破双轮驱动， 34,402.8530,681.06 430 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分已处于六年最低位，难以快速补缺。此外，孟山都破产的不确定性可能扭转市场预期，导致渠道商囤货，原药厂商挺价，从而推动草甘膦价格上行。不过，若市场恐慌情绪过度，也可能导致短期内价格波动加剧。新材料重要事件：1）宝马集团宣布全球首辆搭载全固态电池的BMWi7测试车型在慕尼黑正式启动道路实测。我们认为全固态PACK集成需打破传统锂电的技术路径依赖，是产业化落地的核心难题之一，此次路测将为后续研发提供重要的原始数据。原油周度跟踪上看，根据EIA，截至5月16日，美国商业原油库存周环比+132.8万桶，汽油/馏分油/航空煤油/燃料油库存周环比+81.6/+43.3/+46.2/-76万桶。需求方面，美国炼厂开工率周环比+0.5pct至90.7%，原油加工量周环比+29.2万桶/日至1669.3万桶/日。供给方面，美国原油产量周环比+0.5万桶/日至1339.2万桶/日。进出口方面，美国原油进出口量周环比+24.8/+13.8万桶/日至608.9/350.7万桶/日。1）供给收缩：①氨纶：截至5月23日，国内氨纶市场均价为23500元/吨，周环比持平，同比去年-13.0%。关注：华峰化学；②硅化工：截至5月23日，国内工业硅参考价为9232元/吨，周环比-3.4%，同比去年-30.9%；国内有机硅参考价为12000元/吨，周环比持平，同比去年-11.8%。关注：合盛硅业、东岳硅材、新安股份、兴发集团等；③氟化工：截至5月23日，国内R22、R32、R134a、R125价格3.6、5.5、4.8、4.55万元/吨，周环比持平、+500元/吨、持平、持平；价差约27004、37289、31268、28462元/吨，周环比+245元/吨、+921元/吨、持平、+534元/吨。关注：巨化股份、三美股份、永和股份等；④涤纶长丝：截至5月23日，POY、FDY、DTY价格约7050、7300、8200元/吨，周环比均持平；价差约1365、1615、2515元/吨，周环比均+102元/吨。开工上看，截至5月22日，国内长丝开工率约90.15%，周环比持平。库存上看，截至5月22日，POY、FDY、DTY库存约11.3、18.4、25.4天，周环比+2.4、+1.6、+1.5天。关注：桐昆股份、新凤鸣。2）资源属性：①磷矿：截至5月23日，国内磷矿石参考价1020元/吨，周环比持平。分地区看，湖北、贵州、四川和云南地区磷矿石价格分别为1040、1040、970、940元/吨，周环比均持平。关注：云天化；②钛矿：截至5月16日，国内钛精矿均价1850元/吨，周环比-42元/吨。分地区看，攀枝花、海南、云南地区钛精矿市场价分别为1725、2250、1575元/吨，周环比-50元/吨、持平、-75元/吨。关注：龙佰集团；③钾肥：截至5月23日，国内氯化钾市场均价和毛利分别为2956和1190元/吨，周环比持平和+55元/吨。关注：亚钾国际。3）精细化工：①维生素：截至5月23日，VE、VA价格分别为106.8、69.8元/公斤，周环比-1.84%、-0.29%。关注：新和成；②氨基酸：截至5月23日，赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、蛋氨酸价格周环比持平。关注：安迪苏；③甜味剂：截至5月23日，三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚、甲基麦芽酚价格为25.0、3.8、8.3、10.0万元/吨，环比持平。关注：金禾实业。4）内需修复：①MDI：截至5月23日，国内纯MDI和聚合MDI价格18000和16250元/吨，周环比+350和-300元/吨；价差约13104和11354元/吨，周环比+468和-182元/吨。关注：万华化学；②纯碱：截至5月16日，轻质纯碱和重质纯碱价格1329和1467元/吨，周环比均持平。氨碱法、联碱法、天然碱法价差约558、511、1037元/吨，周环比+9、+10、+11元/吨。关注：远兴能源。5）逆周期新疆投资：民爆：根据中爆协，2025年1-4月份我国民爆生产企业生产总值118.29亿元，同比-1.72%；实现利润总额22.19亿元，同比+4.22%；实现爆破服务收入105.56亿元，同比+22.58%。产量方面，2025年1-4月份民爆生产企业工业炸药累计产量131.63万吨，同比+1.72%；工业雷管累计产量1.89亿发，同比-2.42%。关注：广东宏大、雪峰科技、易普力、江南化工等。6）出海：①钛白粉：价格方面，截至5月16日，硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉市场均价分别约15050和16700元/吨，周环比-75元/吨和持平。硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉价差分别约7970和6303元/吨，周环比+99和+0.01元/吨。关注：龙佰集团；②农药：截至5月23日，烯草酮、代森锰锌、草甘膦环比+7.69%、+1.21%、+0.09%。关注：扬农化工、润丰股份。从周期位置上看，当前基础化工行业处于盈利&估值双底。基础化工行业在2021年之后供需共振向下，2023年形成继2019年后的ROE和PB双底。从价格价差指数上看，根据Wind我们测算，截至5月23日，国内基础化工品价格、价差分别位于2014年以来的55.5%、13.9%分位，周环比+0.03pct和+0.9pct，较2025年年初+0.5pct和+1.3pct。关税&OPEC+增产，中长期原油市场偏宽松。结合供需基本面及关税、地缘等风险因素，我们预计全球原油供需将逐步趋向宽松。供给上看，5月3日，OPEC+会议宣布将在6月份再度实施41万桶/日的产量调整，6月增产继续提速，增产产量与5月份 掘金材料产业高弹性与蓝海机遇》2025-05-232、《基础化工在建工程增速拐点渐显，石油石化仍处周期底部震荡》2025-05-213、《24年维生素一枝独秀，25Q1精细化工全面开花》2025-05-19 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分水平相当，若按此速度，5个多月即可完成原本220万桶/日的自愿性减产增回；需求方面，受新能源替代影响，全球原油需求增速引擎换挡，过去看中国，现在和未来主要看印度和东南亚。受美国关税政策影响，全球原油需求增速或进一步下降，整体供需趋于宽松，关注油价下跌下炼化板块的投资机遇。国内烯烃价格当前仍与油价相挂钩，偏高油价背景下关注不同工艺的能源套利机会。考虑到国内目前仍以油头路线作为主流生产工艺，烯烃价格与油价相关性较高，在油价整体偏强震荡期，关注不同工艺下烯烃的能源套利机会。C2方面，乙烷裂解制乙烯具备强成本竞争优势；C3方面，油价偏强震荡阶段，煤制烯烃具备成本竞争优势。价格上看，截至5月23日，乙烯华东地区市场价为6450元/吨，周环比-1.5%；丙烯华东地区主流价格为6575元/吨，周环比-0.8%。关注：宝丰能源、卫星化学。把握供给侧改革主线，关注海外变局下的国内化工企业机遇。随着中国化工品全球市占率的持续提升，节能降碳&生态环保&能耗双控等系列政策出台或引领化工行业站上新一轮周期起点。叠加海外企业过去两三年因过高的能源费用以及人工管理成本陆续关停产能、开启收并购热潮及产能东迁，中国在全球化工地位已显著提升。供给侧改革背景下，建议关注过去几年扩张少且行业开工率相对高的行业。氨纶、涤纶长丝、有机硅投产进入尾声，关注格局优化带来的价格弹性。与此同时，供给侧已经有变化及潜在可能发生变化的氟化工及工业硅同样值得重点关注。资源端看，磷矿、钛矿、钾肥等行业具备较强的安全边际和股息率。此外，建议重视维生素、蛋氨酸、三氯蔗糖等高集中度的子行业。顺周期需求底部企稳；重视国内新疆及亚非拉新市场。1）关注顺周期需求底部企稳：自2024年3月以来，随着“两新”支持政策以及系列地产政策、政府投资、资本市场等一揽子增量政策的持续出台，市场信心修复下或带动化工品市场需求复苏回暖，关注地产企稳后的顺周期子版块聚氨酯（MDI）、纯碱等的投资机会。2）重视逆周期新疆投资：新疆是我国资源宝库的后花园和煤炭产业战略西移的重要承接区，受益于西部大开发、一带一路和能源保障等国家战略，疆煤、煤电、煤化工发展驶入快车道，2019-2024年原煤产量CAGR约17.85%，民爆生产总值CAGR约22.37%。重点推荐在新疆有煤化工储备布局的企业，以及持续推进兼并购、新疆炸药产能调配的民爆企业。3）看好海外亚非拉新市场：根据WTO，2013-2023年国内化工品出口额CAGR约8.1%，市场份额从本世纪初的2.1%提升至2022年高点的10.3%，中国化工品出口额占全球比重快速提升。对比2017和2023年，南美、非洲和欧洲国家是我国化工品出口高速增长地区。此外，考虑到海外对华加征关税问题，国内企业出海建厂成为新思路，关注钛白粉、轮胎等子板块。看好新材料“新技术+高成长+国产替代”三大方向。新材料作为发展新质生产力的重要一环，在大国博弈的背景下，新材料的自主可控和产业升级成为更为迫切的战略任务，根据新材料发展生命周期，建议关注三大类投资机会：1）产业趋势向上、发展潜力广阔的蓝海行业（固态电池材料、PEEK材料）；2）产业前景清晰、增长动力十足的高速成长行业（AI&电子材料：先进封装材料/高频高速树脂/气体/OLED材料/光学膜/半导体石英材料、PI材料、PA66、合成生物学、精细有机氟化学品等）；3）格局胜负已分、龙头剩者为王的业绩兑现行业（PA6、光伏石英砂、碳纤维&碳纤维复材）。风险提示：宏观环境波动、竞争格局恶化、政策不及预期、原材料或产品价格大幅波动、数据与实际情况偏差风险、需求不及预期、使用的第三方数据信息更新不及时等。 内容目录本周行情回顾..............................................................................................................7原油行业跟踪......................................................