上市券商2025年一季报梳理分析：拥抱科技

证券研究报告|行业点评2025/06/03 非银金融行业 投资评级 看好 拥抱科技—上市券商2025年一季报梳理分析 五矿证券研究所非银金融行业 分析师：徐丰羽 登记编码：S0950524020001 邮箱：xufy@wkzq.com.cn联系电话：15026638387 Contents目录 01 2025Q1上市券商业绩回顾 03 行业发展趋势 分业务线表现 02 04 投资建议 2025Q1上市券商业绩回顾 资本市场以深化投融资综合改革为牵引，DeepSeek驱动科技资产价值重估 2025Q1，我国GDP同比增长5.4%，宏观经济整体稳中向好，迎来良好开局。资本市场以深化投融资综合改革为牵引，大力引入中长期资金入市成为下一阶段的改革重点。 2025Q1，DeepSeek横空出世驱动中资科技股强势崛起，恒生科技指数、恒生指数分别上涨20.74%、16.83%，港股市场领涨全球；国内权益指数相对黯淡，万得全A上涨1.90%，上证指数、沪深300则小幅下跌1.21%、0.48%。 2025Q1，关税政策扰动、资金面阶段性收紧等因素影响下，10Y期国债、30Y期国债收益率均呈现上行趋势。债市主要指数多数回调，中债信用债总指数下跌 0.12%，中债国债及政策性银行债指数下跌0.65%，中债总全价（总值）指数下跌1.48%，中证可转债指数上涨3.13%。 图表1：2025年一季度港股权益市场表现亮眼 图表2：2025年一季度各期限国债收益率均上行 25.00 20.74 3 20.00 16.83 15.25 15.00 12.37 10.00 5.00 4.51 3.42 3.13 2.31 1.90 0.86 (0.12) (0.48)(0.65)(1.21)(1.48)(1.77) 0.00 -5.00 2.5 2 1.5 1 0.5 国债到期收益率:30年国债到期收益率:10年国债到期收益率:1年 资料来源：Wind，五矿证券研究所 资料来源：IFind，五矿证券研究所 资产规模上升，营收净利同比高速增长 截至2025年Q1，42家上市券商总资产规模13.11万亿，较2024年年末+0.85万亿；净资产2.72万亿，较2024年年末+0.22万亿。 2025年Q1，42家上市券商合计实现营业收入1259.30亿元，同比增加19.00%；净利润534.61亿元，同比增加74.93%。营业收入前五的券商分别是中信证券（177.61亿元）、国泰海通（117.73亿元）、华泰证券（82.32亿元）、中国银河（75.58亿元）、广发证券（72.40亿元）；净利润前五的券商分别是国泰海通（125.09亿元）、中信证券（67.62亿元）、华泰证券（36.43亿元）、中国银河（30.16亿元）、广发证券（29.70亿元）。 图表3：上市券商资产规模情况（2018-2025Q1） 图表4：上市券商营业收入及净利润（2018-2025Q1） 140000 120000 5500 4500 4904.52 4970.88 1298.74 1348.92 1322.07 1526.53 1259.30 973.76 1058.28 445.70 534.61 241.62 305.61 5088.47 100000 3500 80000 60000 40000 20000 2500 1500 500 0 2018 2019 2020 2021 总资产（亿元） 2022 净资产（亿元） 2023 2024 2025Q1 -500 2022Q120222023Q120232024Q120242025Q1 营业收入（亿元）净利润（亿元） 资料来源：Wind，五矿证券研究所 资料来源：Wind，五矿证券研究所 上市券商净利润集中度CR5大幅提升 2025Q1，上市券商营业收入和净利润集中度持续提升。上市券商营业收入CR5为41.74%，相较2024年年末提升0.21pct；CR10为63.01%，相较2024年年末提升0.21pct。净利润CR5为54.06%，相较2024年年末提升6.5pct；CR10为74.21%，相较2024年年末提升2.15pct。 上市券商净利润CR5大幅提升。2025年Q1，“航母级券商”国泰海通正式启航，合并后单季度净利润跃居第一，净利润CR5相较2024年大幅提升。行业供给侧 改革深化，政策导向明确打造一流投行及投资机构，并购重组为大势所趋。我们预计，券商行业资产规模和盈利能力集中度将进一步提升。 图表5：上市券商营业收入CR5&CR10 70.00% 62.77% 62.20% 62.80% 63.01% 60.69% 61.10% 65.00% 60.00% 65.36% 图表6：上市券商净利润CR5&CR10 80.00% 74.21% 72.06% 70.11% 70.25% 69.07% 69.53% 75.00% 70.00% 75.74% 55.00% 65.00% 50.00% 45.00% 40.00% 60.00% 54.06% 49.83% 47.55% 45.36% 45.02% 41.60% 55.00% 41.53% 41.74% 40.02% 38.33% 41.73% 36.85% 38.03% 50.00% 45.00% 35.00% 40.00% 41.68% 30.00% 2019202020212022202320242025Q1 CR5CR10 35.00% 2019202020212022202320242025Q1 CR5CR10 资料来源：Wind，五矿证券研究所 注：上市券商营业收入CR5=营收前5大券商合计值/上市券商营业收入合计。CR10同上。 资料来源：Wind，五矿证券研究所 注：上市券商净利润CR5=净利润前5大券商合计值/上市券商净利润合计。CR10同上。 自营经纪业务驱动业绩增长，上市券商ROE整体上行 2025Q1，DeepSeek主题驱动中资科技股价值重估，市场交投情绪显著上行；对比2024Q1，权益指数由于微盘股的集体下跌重挫，投资者信心降至低点。因 此，经纪和自营业务高景气推动上市券商2025Q1营业收入和净利润同比大幅增长。从收入结构看，自营业务和经纪业务营业收入占比分别由2024Q1的32.74% 、21.61%提升至40.53%、26.00%，资管、投行及信用业务占比则有不同程度收缩。 2025Q1，上市券商年化ROE为7.79%，相较2024年Q1大幅提升。 图表7：上市券商平均净资产收益率（2018-2025Q1）图表8：上市券商2024Q1-2025Q1营业收入结构 10.00% 100.00% 9.00% 8.00% 7.00% 90.00% 9.06% 7.82% 7.79% 6.67% 6.05% 5.44% 5.20% 4.72% 4.27% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 6.00% 40.00% 5.00% 4.00% 30.00% 20.84% 26.00% 20.00% 10.00% 0.00% 21.61% 6.37% 6.02% 5.30% 32.74% 35.64% 8.67% 10.28% 40.53% 6.67% 8.04% 6.90% 6.26% 13.88% 21.95% 22.33% 2024Q1 2024 2025Q1 经纪业务收入占比投行业务收入占比自营业务收入占比资管业务收入占比信用业务收入占比其他业务收入占比 资料来源：Wind，五矿证券研究所资料来源：Wind，五矿证券研究所 证券从业人数持续收缩，降本增效下管理费用率同比下行 行业供给侧改革持续深化，证券从业人员队伍持续“瘦身”。2025Q1证券从业人员32.83万人，同比降低5.83%。其中，一般证券业务人员、证券经纪人人数接连下降，财富管理条线的投资顾问人数以及分析师人数则逆势上升，保荐代表人人数波动上升。截至2025Q1，一般证券从业、投资顾问、证券经纪人、分析师、保荐代表人人数分别为20.53万人、8.05万人、2.76万人、5552人和8706人。 降本增效趋势下，2025Q1上市券商管理费用率47.01%，同比减少3.48pct。 图表9：上市券商管理费用和管理费用率 图表10：证券从业人员人数呈现下降趋势 3000 51% 350000 2500 50% 300000 2000 1500 49% 48% 47% 250000 200000 1000 46% 150000 45% 100000 500 44% 50000 0 2023Q1 2023 2024Q1 2024 2025Q1 43% 0 从业人员总数 一般证券业务 投资顾问 证券经纪人 分析师保荐代表人 管理费用（亿元）管理费用率（右轴） 2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1 资料来源：Wind，五矿证券研究所 注：管理费用率=管理费用/营业总收入 资料来源：Wind，五矿证券研究所 分业务线表现 经纪业务：交投情绪显著回暖，经纪业务收入同比大增 2025Q1，DeepSeek火爆出圈引燃权益市场价值重估行情，叠加两会预期积极、市场流动性宽松，AI、人形机器人等主题投资活跃，A股日均股基交易额达到 17464.60亿元，同比大增70.94%，市场交投情绪显著回升。 2025Q1，42家上市券商合计实现经纪业务手续费及佣金净收入327.36亿元，同比增加43.16%；中信证券（33.25亿元）、国泰海通（26.52亿元）、广发证券（20.45亿元）、招商证券（19.66亿元）、华泰证券（19.36亿元）经纪业务净收入最高。从增速角度看，权益市场回暖，上市券商经纪业务净收入均实现正增长，国联民生（+333.69%）、国泰海通（+76.96%）、国信证券（+72.54%）、中银证券（+59.28%）、国金证券（+58.26%）同比增速最高。由此可见，并购重组仍是券商快速提升经纪业务收入及业务范围的方式。 图表11：2024-2025Q1日均股基交易量 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 股票、基金累计成交金额（亿元）上证指数（右轴） 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 图表12：上市券商2025Q1经纪业务手续费及佣金净收入及同比变化率 35 30 25 20 15 10 5 中信证券国泰海通广发证券招商证券华泰证券中国银河国信证券中信建投申万宏源中金公司方正证券中泰证券光大证券长江证券东方证券浙商证券兴业证券国金证券东吴证券华西证券国联民生财通证券国元证券华安证券西部证券东北证券中银证券国海证券长城证券信达证券财达证券东兴证券天风证券中原证券山西证券西南证券华林证券南京证券第一创业太平洋首创证券红塔证券 0 经纪业务手续费及佣金净收入（亿元）同比 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 资料来源：Wind，五矿证券研究所资料来源：Wind，五矿证券研究所 经纪业务：债基发行规模缩水，股票型基金火热 2025Q1，公募基金新发2587.49亿份，同比-15.01%；其中，股票型基金新发1055.06亿份，同比+194.72%；混合型基金新发156.22亿份，同比-29.19%；债券型基金发行1165.67亿份，同比-51.19%。2024年，10Y国债利率持续下行，债券型基金全年发行火热。2025年，长债利率中枢降至10年来低位，久期、票息、波段策略获取收益难度提升，一季度债基