2024年及2025年一季报解读：业绩弱修复，拥抱科技与内循环

业绩弱修复，拥抱科技与内循环 ——2024年及2025年一季报解读 投资策略 业绩总体：2025年一季度万得全A业绩表现弱修复 收入端，2024年万得全A营收同比增速-0.29%，全A(除金融、石油石化)营收同比增速-0.84%，2025年一季度营收同比增速-0.41%，全A(除金融、石油石化)营收同比增速0.31%。利润端，2024年万得全A归母净利润同比增速-2.97%，全A(除金融、石油石化)归母净利润同比增速-13.89%。2025年一季度归母净利润同比增速3.46%，全A(除金融、石油石化)归母净利润同比增速5.13%。 冯文锁（分析师）fengwensuo@cctgsc.com.cn登记编号：S0280510120004 段雅超（研究助理）duanyachao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070002 一季度利润端增速回升较收入端更为显著。资产周转率与权益乘数的下滑导致全A（除金融、石油石化）ROE增速回落。 窦凯（研究助理）doukai@cctgsc.com.cn登记编号：S0280124090001 行业表现：科技与内循环进入业绩兑现期，营收增速回升显著。 电子、计算机为首的科技行业及受益于内循环两重两新补贴的家用电器、机械设备营收增速排名靠前。电子行业自2024年以来营收增速维持一级行业首位，AI产业变革是本轮电子行业上行周期的主要驱动。计算机行业受益于AI驱动、云业务资本开支提升等，2025年一季度增速环比显著提升。家用电器行业受益于以旧换新政策催化、地产数据修复与海外抢出口，机械设备行业受益于设备更新政策支持，一季度收入增速靠前。 相关报告 《两会后A股市场怎么看？》2025年3月17日《峰回路转尤可期————2025年市场投资策略展望》2025年1月6日 受益于原材料价格回落及期间费用压缩，行业利润端表现好于收入端 一季度上游原材料价格下行显著，多数行业毛利率较2024年有所回升；降本增效影响下，各行业期间费用率普遍回落；两者共同作用下，多数行业一季度销售净利率有所提升。整体利润表现来看，一季度计算机、农林牧渔、钢铁、建筑材料、综合、有色金属、传媒、电子、家用电器、机械设备归母净利润增速居前。 受资产周转率及权益乘数回落拖累，各行业ROE增速回落。股息率方面，多数行业股息率有所下滑，煤炭、银行、石油石化股息率依然居前 投资建议：科技与内循环业绩兑现良好，后续有望仍为年内主线。全年来看，自上而下角度，科技与提振内需仍是年内产业政策主线。自下而上角度，AI产业链国内外产业趋势已经共振。但阶段性而言，市场4月中旬反弹至今已进入利好兑现阶段，风险偏好或面临回落，红利板块阶段性配置价值更占优。整体后续波段思维、逢低布局为主，国家发改委此前表示力争6月底前下达全年“两重”项目建设和中央预算内投资全国项目清单，叠加7月政治局会议召开，届时市场或再次提振，科技与内循环品种有望再次领涨。 风险提示：中美贸易摩擦持续性超预期；稳增长政策落地不及预期 目录 1、业绩总体：2025年一季度业绩增速有所修复..............................................................................................................32、行业表现：AI驱动叠加政策催化，科技与内循环业绩领先......................................................................................53、后市展望：科技与内循环有望仍为年内主线.............................................................................................................11 图表目录 图1：2025年一季度万得全A(除金融、石油石化)营收累计同比增速0.31%...............................................................3图2：2025年一季度全A(除金融、石油石化)归母净利润同比增速5.13%.................................................................3图3：各大宽基指数营业收入和归母净利润同比情况(单位: %)....................................................................................3图4：2025年一季度全A（除金融、石油石化）ROE增速有所回落............................................................................4图5：2025年一季度全A（除金融、石油石化）.............................................................................................................4图6：2025年一季度全A(非金融石化)的ROE杜邦拆解.................................................................................................4图7：2025年一季度万得全A（除金融、石油石化）资本开支同比增速.....................................................................5图8：2025年一季度，一级行业中，电子、计算机、家用电器、机械设备、农林牧渔、有色金属、汽车行业营收增速居前...................................................................................................................................................................................6图9：2025年一季度，一级行业中，计算机、农林牧渔、钢铁、建筑材料、有色金属、传媒、电子、家用电器归母净利润增速居前...................................................................................................................................................................6图10：2025年一季度申万二级行业营收增速表现...........................................................................................................6图11：2025年一季度申万二级行业利润增速表现...........................................................................................................6图12：2025年一季度，食品饮料、美容护理、传媒、医药生物、通信、环保毛利率居前.......................................8图13：2025年一季度，美容护理、银行、传媒、医药生物、纺织服饰、社会服务期间费用率居前.......................8图14：申万一级行业ROE拆分..........................................................................................................................................9图15：2025年一季度，申万二级行业毛利率表现...........................................................................................................9图16：2025年一季度，申万二级行业ROE表现.............................................................................................................9图17：2025年一季度申万一级行业中汽车、钢铁、煤炭、公用事业资本开支同比增速居前.................................10图18：2025年一季度，煤炭、银行、石油石化、纺织服饰、家用电器、食品饮料股息率居前.............................10图19：2025年一季度申万二级行业资本开支表现.........................................................................................................11图20：2025年一季度申万二级行业股息率表现.............................................................................................................11图21：4月M1同比增速1.5%，低于市场预期..............................................................................................................12图22：4月制造业PMI49.0，位于荣枯线之下................................................................................................................12 1、业绩总体：2025年一季度业绩增速有所修复 2024年万得全A营收同比增速-0.29%，全A(除金融、石油石化)营收同比增速-0.84%，2025年一季度万得全A营收同比增速-0.41%，全A(除金融、石油石化)营收同比增速0.31%，全A(除金融、石油石化)营收同比增速已连续2个季度回升，同比增速位于2016年以来17.1%分位数。 2024年万得全A归母净利润同比增速-2.97%，全A(除金融、石油石化)归母净利润同比增速-13.89%。2025年一季度万得全A归母净利润同比增速3.46%，全A(除金融、石油石化)归母净利润同比增速5.13%。整体一季度归母净利润增速回升较收入端更为显著。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 各大宽基指数表现来看，2025年一季度深证成指、创业板指、国证2000、中证1000营收增速分别为5.0%、4.3%、2.2%与1.8%，归母净利润增速分别为15.%、19.9%、7.4%与3.3%，表现靠前。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2025年一季度全A（除金融、石油石化）ROE增速有所回落。2024年万得全A指数ROE增速7.92%，全A（除金融、石油石化）ROE增速6.53%，2025