行情回顾
5月，焦煤和焦炭盘面均出现显著跌幅，焦煤主力合约月跌幅达21.98%，焦炭主力合约月跌幅为14.95%。焦煤空头力度增强，呈现无抵抗式下跌，虽月中中美关税缓和短暂干扰市场，但最终回归基本面交易。铁水产量预期见顶，下游需求低迷，焦煤供应虽有所回落但仍处宽松状态，下游补库积极性低，矿山累库明显，未来淡季高库存下行逼仓风险增大。焦炭随成本重心下行，经历两轮提降，跟随焦煤承压运行。
数据分析
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炼焦煤供应宽松
- 5月30日当周，110家洗煤厂开工率61.55%（降7.27%），精煤日均产量51.765万吨（降6.56万吨）；523家矿山企业炼精煤开工率85.49%（降2.66%），精煤日均产量76.28万吨（增0.63万吨）。
- 甘其毛都口岸通关量同比偏弱但高位，矿山产量下滑有限，洗煤厂开工率窄幅波动，整体供应仍显宽松。
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美炼焦煤进口降幅明显
- 4月中国炼焦煤进口889.34万吨（环比增3.55%，同比降17.05%），除印尼外均呈降幅。澳大利亚进口增幅显著（131.68%），部分因长协到港；蒙煤全年出口计划增长至6000-6500万吨，但当前进口规模滞后预期；俄煤受国内需求低迷影响减少；美煤因关税影响进口量断崖式下跌。外煤供应充裕，但国内需求低迷导致进口增幅谨慎。
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焦煤库存重返累库趋势
- 5月30日当周，矿山精煤库存473.03万吨（增198.67万吨），洗煤厂库存222.07万吨（增39.45万吨），港口库存303.09万吨（增69.59万吨）。矿山高开工率下去化不畅，累库趋势明显，价格低迷抑制贸易商进口意愿，库存绝对值仍处高位，整体库存压力显著。
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下游补库意愿低
- 独立焦企炼焦煤库存846.33万吨（降99.2万吨），可用天数9.53天（降1.16天）；钢厂库存786.79万吨（增36.07万吨），可用天数12.5天（增0.51天）。5月以来市场预期转弱，独立焦企去库为主，钢厂保持刚需补库，原料库存窄幅波动。
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焦炭产量持稳
- 5月30日当周，独立焦企产能利用率75.66%（增3.34%），冶金焦日均产量66.79万吨（增0.28万吨）；钢厂产能利用率87.3%（降0.22%），焦炭日均产量47.34万吨（增0.27万吨）。焦煤价格下跌改善产焦利润，铁水产量高位支撑需求，焦企及钢厂产量相对平稳。
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焦炭消费量见顶预期
- 5月30日当周，钢厂盈利率58.87%（增6.06%），铁水产量241.91万吨（增6.08万吨），焦炭消费量108.86万吨（增2.74万吨）。原料端价格下行让利钢企，铁水产量高位带动焦炭消费量同步高位，但增量预期有限，消费量存见顶预期。
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焦炭出口受压制
- 4月焦炭出口547,914吨（环比降27.78%，同比降40.79%），印尼产能释放导致全球供给过剩，中国出口量同比大幅下降，部分归因于印尼抢占国际市场。
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焦企库存由降转增
- 5月30日当周，独立焦企焦炭库存111.38万吨（增42.91万吨），钢厂库存654.93万吨（增93.06万吨），港口库存217.18万吨（增3.86万吨）。铁水产量连续三周回落，难以消耗焦企高产量，库存由降转增；焦炭出口量有限，集港量低位波动，除焦企累库外，整体库存矛盾较不明显。
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二轮提降落地
- 5月13日首轮提降（湿熄降50元/吨，干熄降55元/吨），5月26日第二轮提降（同幅度），吨焦平均亏损39元，成本重心下移仍存提降预期。
后市研判
- 宏观地产数据低迷，国内需求预期受压制。焦煤供应宽松，下游补库积极性低，矿山累库明显，未来淡季高库存下行逼仓风险增大。近期下跌加速需关注行政干预。
- 焦炭新一轮提降后吨焦平均利润转为亏损，但亏损幅度有限，副产品盈利支撑暂难促大规模减产。焦煤价格下行带动焦炭成本重心下移，盘面跟随焦煤承压运行。
