晨会纪要

请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2/10正文目录1.重点推荐.....................................................................................31.1.从合约货与工业企业利润的关系，寻找库存去化与订单景气的方向——资产配置周报（2025/05/26-2025/05/30）.................................................................31.2.抢出口有支撑，但强度相对温和——国内观察：2025年5月PMI.............42.财经新闻.....................................................................................63. A股市场评述...............................................................................74.市场数据.....................................................................................9 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN1.重点推荐1.1.从合约货与工业企业利润的关系，寻找库存去化与订单景气的方向——资产配置周报（2025/05/26-2025/05/30）证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn投资要点全球大类资产回顾。5月30日当周，全球股市表现分化，欧美及日本股市表现强于A股；主要商品期货中黄金、铜、铝、原油收跌；美元指数小幅上涨，非美货币贬值。1）权益方面：日经225 >纳指>标普500 >道指>德国DAX30 >英国富时100 >法国CAC40 >上证指数>科创50 >深证成指>沪深300指数>恒生指数>创业板指>恒生科技指数。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、水泥、混凝土、螺纹钢皆小幅回落；高炉开工率环比上涨0.18pct；乘用车日均零售5.43万辆，环比上涨4.89%，同比上升16.00%；BDI上涨5.82%。4）国内利率债延续震荡，全周中债1Y国债收益率上涨0.71BP至1.45%，10Y国债收益率下行4.96BP收至1.6712%。5）美债收益率进一步上行的风险有所下降，2Y美债收益率当周下行11BP至3.89%，10Y美债收益率下行10BP至4.41%；日本央行释放可能缩减国债发行规模的信号，10Y日债收益率下行2.7BP至1.532%。6）美元指数小幅反弹收于99.44，周上涨0.32%；离岸人民币对美元贬值0.48%；日元对美元贬值1.11%。国内权益市场。至5月30日当周，风格方面，消费>金融>成长>周期，日均成交额为10699亿元（前值11388亿元）。申万一级行业中，共有18个行业上涨，13个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为环保（+3.42%）、医药生物（+2.21%）、国防军工（+2.13%）；跌幅靠前的行业为汽车（-4.11%）、电力设备（-2.44%）、有色金属（-2.40%）。合约货与工业企业利润的关系。制造业的固定资产相对较重，为保障生产运营的稳定性，多对上游原料以及下游订单进行锁定；如按一定需求比例，钢铁企业持有上游铁矿石的合约货、炼油企业持有原油合约货等，其余再根据开工率从现货市场补充。当下游需求较好时，生产企业多意愿签定长约比例；反之当需求较弱时，多愿意增加现货比例以保持灵活性。从工业企业利润与PPI关系来看，历史上呈同比的关系，当PPI向下时，企业往往会因为高价原料库存而影响利润。2025年4月国内规模以上工业企业利润同比增长3.0%，而同期工业生产者出厂价格同比下降2.7%，除汽车、油气开采、煤炭等行业拖累外，其中利润表现较好的行业主要有农副食品加工、有色金属冶炼、电气机械、设备制造业、纺织业等。我们认为当前工业企业利润的好转或与中游制造企业的原料库存去化有关，且随着上游原料成本的下降，中游制造业龙头有望保持较高开工率并从市场补充更低价格的现货原料，成本优势扩大。寻找库存去化与订单景气的方向。5月国内制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，制造业景气水平改善。5月制造业原材料库存指数为47.4%，比上月上升0.4个百分点；5月非制造业存货46.1%，环比上升1个百分点；都低于零界点，但也表明原料及成品库存量降幅有所收窄。5月制造业新订单指数为49.8%，环比上升0.6个百分点，表明制造业市场需求景气度回升。从库存去化与新订单的方向，看好中游制造业如有色、炼化、机械设备、纺织服装等行业，同时看好国内消费服务业的改善。 3/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。1.2.抢出口有支撑，但强度相对温和——国内观察：2025年5月PMI证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn投资要点事件：5月31日，国家统计局公布5月官方PMI数据。5月，制造业PMI为49.5%，前值49.0%；非制造业PMI为50.3%，前值50.4%。核心观点：日内瓦联合声明带来的中美贸易关系的缓和，是推动5月制造业PMI回升的主要原因，供需指数均有所回升。不过，与4月的回落相比，5月并非等比例回升，且回升后的绝对水平要低于一季度均值，指向这一轮“抢出口”可能偏温和。另一方面，出口基数5月开始逐步抬升，后续增速中枢大概率小幅下行。虽然4月经济整体仍有韧性，但地产拖累仍深。后续来看，“底线思维”的要求下，增量政策的必要性仍强。制造业PMI超季节性回升。5月制造业PMI环比改善0.5个百分点，高于近5年同期均值的0.1%。主因关税冲击阶段性缓和后，生产以及新订单指数都有一定程度的回升。供需均有回升，新出口订单指数回升幅度较大。5月新订单指数回升至49.8%（+0.6pct），新出口订单指数大幅回升至47.5%（+2.8pct），环比变化明显超季节性，因90天后贸易谈判的结果仍存不确定性，短期来看“抢出口”的效应可能仍然明显，美西、美东航线出口集装箱运价指数5月分别上涨12.73%和16.46%。与此同时，对生产的带动也有所走强，生产指数回升至50.7%，重新回升至荣枯线以上（+0.9pct）。这一轮“抢出口”效应的强度可能偏温和。1.如果把4月制造业PMI以及各分项指数的回落解释为关税的冲击影响，那5月并未出现等比例的回升。2.5月供需等指数虽有回升，但普遍略低于一季度的平均水平。价格水平仍处低位，或存在降价去库存。供需的回升并未带动价格水平的上涨，主要原材料购进价格指数（46.9%，-0.1pct）以及出厂价格指数（44.7%，-0.1pct）仍然在低位小幅回落。同时产成品库存指数继续回落，存在降价去库存的可能。中游及下游景气度恢复，上游依然承压。行业上来看，装备制造业及消费品行业均回升至荣枯线以上，前者51.2%（+1.6pct），后者50.2%（+0.8pct），上游基础原材料行业依然维持47.0%的相对低位（-0.7pct）。低成本支撑中游装备制造利润这一线索短期内有望延续。高技术制造业虽然回落0.6pct，但仍然维持在荣枯线以上。非制造业PMI回落，但略强于季节性。5月非制造业PMI环比回落0.1%，高于近5年同期均值（剔除2022年异常值后-0.3%）。分项上服务业略强于季节性、建筑业持平于季节性。假期带动居民相关服务业景气度上升。服务业PMI50.2%，较前值+0.1pct。具体反应在五一假期对居民出行以及消费相关行业的带动，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升，均位于扩张区间。服务业整体表现仍有韧性。基建强、地产弱的格局没有改变。5月建筑业PMI回落至51.0%（-0.9pct），但土木工程建筑业商务活动指数升至62.3%（+1.4pct），财政节奏加快推动基建项目施工加快，但地 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明产施工可能仍弱。这一表现此前在4月投资数据上已有反应，5月基建强、地产弱这一个格局仍然延续。风险提示：稳增长政策落地不及预期；特朗普关税政策风险；美联储降息节奏不及预期。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2.财经新闻1.美国4月PCE出炉5月30日，美国4月PCE价格指数环比上涨0.1%，预期0.1%，前值0.0%。核心PCE价格指数环比上涨0.1%，和前值与预期持平。同比方面，4月PCE价格指数上涨2.1%，预期2.2%，前值2.3%；核心PCE价格指数上升2.5%，和预期持平，略低于前值2.7%。美国4月个人消费支出环比上涨0.2%，较3月的0.7%明显放缓，但个人消费收入上涨至0.8%，前值0.7%。（信息来源：同花顺）2.特朗普称美国钢铁进口税提高至50%5月30日，美国总统特朗普称，6月4日起，将把钢铁和铝的进口关税从25%提高至50%。（信息来源：新华社）3.工业和信息化部：加大汽车行业“内卷式”竞争整治力度5月31日，针对中国汽车工业协会今日发布的《关于维护公平竞争秩序促进行业健康发展的倡议》，工业和信息化部有关负责人表示，将加大汽车行业“内卷式”竞争整治力度，坚决维护公平有序的市场环境。工业和信息化部有关负责人表示，赞同并支持中国汽车工业协会提出的倡议，将加大汽车行业“内卷式”竞争整治力度，推动产业结构优化调整，加强产品一致性抽查，配合相关部门开展反不正当竞争执法，采取必要的监管措施，坚决维护公平有序市场环境，切实保障消费者根本利益。工业和信息化部有关负责人同时指出，企业之间无序“价格战”，是“内卷式”竞争的典型表现，不仅影响产品质量性能和服务水平，而且损害消费者权益，危及行业健康、可持续发展。可以说，“价格战”没有赢家，更没有未来。工业和信息化部鼓励企业要通过技术创新、管理创新降低生产成本，不断提高产品品质、提升服务质量，践行社会责任，打造良好品牌形象，推动汽车产业高质量发展。（信息来源：央视新闻）4.美国延长对中国301条款关税的部分豁免6月1日，美国贸易代表办公室宣布，延长对中国在技术转让、知识产权和创新方面的行为、政策及做法的301调查中的豁免期限。豁免期限原定于2025年5月31日到期，现已延长至2025年8月31日。（信息来源：财联社） 6/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3.A股市场评述上交易日上证指数回落收阴，目前日线指标尚未明显修复证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn上交易日上证指数回落收阴，收盘下跌15点，跌幅0.47%，收于3347点。深成指、创业板双双收阴，主要指数多呈收阴。上交易日上证指数回落收阴，跌破5日均线并收于之下，表现弱势。量能略收，大单资金净流出超141亿元，金额可观。20日、30日、60日等中期均线仍呈多头排列，但5日、10均线这两条短期均线齐头向下尚未修复，日线KDJ、MACD死叉共振尚未修复，分钟线指标走弱也尚未修复，指数短线技术条件未能明显向好，震荡整理尚无明显结束