从微观出发的五维行业轮动月度跟踪202506

东吴证券研究所1/92025年06月03日证券分析师高子剑执业证书：S0600518010001021-60199793gaozj@dwzq.com.cn证券分析师凌志杰执业证书：S0600525040007lingzhj@dwzq.com.cn从微观出发的五维行业轮动月度跟踪202505》2025-05-06 相关研究 《 内容目录1.五维行业轮动模型简介......................................................................................................................42.五维行业轮动模型绩效跟踪..............................................................................................................42.1.五维行业轮动模型评分.............................................................................................................42.2.五维行业轮动模型回测绩效表现.............................................................................................53.五维行业轮动模型持仓跟踪..............................................................................................................74.五维行业轮动模型的指数增强策略..................................................................................................75.风险提示..............................................................................................................................................8 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/9 图表目录图1：五维行业轮动模型收益能力评分...............................................................................................4图2：五维行业轮动模型稳定性评分...................................................................................................4图3：五维行业轮动模型合成因子六分组及多空对冲净值走势（2015/01-2025/05）...................5图4：五维行业轮动模型多头超额净值走势（2015/01-2025/05）...................................................6图5：五维行业轮动模型沪深300指数增强净值走势（2015/01-2025/05）...................................8表1：五维行业轮动模型多空对冲绩效指标（2015/01-2025/05）...................................................5表2：五维行业轮动模型多头超额绩效指标（2015/01-2025/05）...................................................6表3：五维行业轮动模型5月多空收益拆解.......................................................................................6表4：各维度最新持仓推荐...................................................................................................................7表5：五维度行业轮动模型近期持仓...................................................................................................7表6：五维行业轮动模型沪深300指数增强绩效指标（2015/01-2025/05）...................................8 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/9 请务必阅读正文之后的免责声明部分1.五维行业轮动模型简介以东吴金工特色选股多因子体系为基础，从微观个股层面出发，构造五维行业轮动模型。根据东吴金工特色多因子划分标准对微观因子进行种类划分（具体可参考报告《万流归宗多因子系列研究（一）——基于量价因子的多因子决策树》），将微观因子划分为五大类：波动率、基本面、成交量、情绪、动量。基于行业内部普遍存在的风格差异，利用风格指标对行业内部股票进行划分。以大类选股因子的风格偏好为参照，构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标，最终得到五类合成行业因子。构建了包含波动率、基本面、成交量、情绪、动量的五维行业轮动模型。2.五维行业轮动模型绩效跟踪2.1.五维行业轮动模型评分以2024/10/01至2025/05/31为回看期，选取多头组超额收益与多头组平均行业排名，构造了五维行业轮动模型的收益能力评分和稳定性评分。从下图1和图2中，我们可以发现波动率与成交量因子近期表现最为优秀。图1：五维行业轮动模型收益能力评分图2：五维行业轮动模型稳定性评分数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所波动率基本面 东吴证券研究所4/9波动率基本面成交量情绪动量 请务必阅读正文之后的免责声明部分2.2.五维行业轮动模型回测绩效表现以2015/01/01-2025/05/31为回测区间，五维行业轮动模型在申万一级行业中，六分组多空对冲的年化收益率为21.64%，年化波动率为10.82%，信息比率为2.00，月度胜率为73.11%，历史最大回撤为13.30%。表1：五维行业轮动模型多空对冲绩效指标（2015/01-2025/05）波动率因子基本面因子成交量因子11.56%6.07%7.81%10.20%9.89%12.14%1.130.610.6459.68%56.45%58.87%14.27%21.50%18.51%-0.080.05-0.07-1.470.77-0.95-0.070.04-0.07-1.120.64-0.97数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所图3：五维行业轮动模型合成因子六分组及多空对冲净值走势（2015/01-2025/05）数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所以2015/01/01-2025/05/31为回测区间，五维行业轮动模型多头对冲全市场行业等权组合的年化收益率为10.43%，年化波动率为6.62%，信息比率为1.58，月度胜率70.59%，第一组第二组第三组第四组第五组第六组第一组-第六组(右轴) 东吴证券研究所5/9情绪因子动量因子合成因子7.42%11.62%21.64%12.89%10.75%10.82%0.581.082.0063.71%60.98%73.11%14.79%13.52%13.30%0.030.02-0.030.480.39-0.630.030.04-0.110.430.71-1.65012345678 请务必阅读正文之后的免责声明部分历史最大回撤为9.36%。表2：五维行业轮动模型多头超额绩效指标（2015/01-2025/05）多头7.70%21.82%0.3554.17%33.03%数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所图4：五维行业轮动模型多头超额净值走势（2015/01-2025/05）数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所在申万一级31个行业中，根据五维度综合评分等分为六组，评分最高的为多头组，评分最低的为空头组。2025年5月份多头组合收益率为-2.88%，相对基准超额收益率为0.49%。表3：五维行业轮动模型5月多空收益拆解波动率因子基本面因子4.32%2.83%3.11%2.79%数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所超额(右轴) 成交量因子 东吴证券研究所6/9情绪因子动量因子合成因子3.57%2.16%3.11%2.88%2.73%3.17%2.62%2.28% 请务必阅读正文之后的免责声明部分3.五维行业轮动模型持仓跟踪下表4展示了五维行业轮动模型分维度的6月最新持仓。表4：各维度最新持仓推荐有色金属电子家用电器房地产社会服务建筑材料钢铁房地产社会服务基础化工电子建筑材料房地产社会服务国防军工数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所表5：五维度行业轮动模型近期持仓基础化工有色金属交通运输房地产建筑材料电子公用事业电力设备交通运输房地产建筑材料有色金属建筑材料电力设备有色金属电子社会服务数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所五维模型2025年6月的最新持仓为有色金属、建筑材料、电子、社会服务、石油石化。4.五维行业轮动模型的指数增强策略本节专注于五维行业轮动模型在指数增强策略中的应用。以沪深300为例，具体操作方法如下：每个月月末取第一组的五个行业为增强行业，取最后一组的五个行业为剔除行业，其余行业为不变行业。根据月末各个股票在沪深300的权重将属于剔除行业的股票剔除，并将被剔除行业的股票权重根据增强行业的股票权重等比例赋予增强行业的股票，由此构成新的沪深300增强组合，月频调仓。 社会服务非银金融建筑材料电力设备石油石化电子银行银行银行银行非银金融建筑材料 东吴证券研究所7/9 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所5.风险提示（1）未来市场风险变化：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；（2）单因子模型风险：单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法；（3）数据测算误差风险：模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 东吴证券研究所8/9 免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当