金工定期报告：从微观出发的五维行业轮动月度跟踪202511

从微观出发的五维行业轮动月度跟踪202511 2025年11月03日 证券分析师高子剑执业证书：S0600518010001021-60199793gaozj@dwzq.com.cn证券分析师凌志杰 执业证书：S0600525040007lingzhj@dwzq.com.cn ◼模型多空对冲绩效：以2015/01/01-2025/10/31为回测区间，五维行业轮动模型在申万一级行业中，六分组多空对冲的年化收益率为21.41%，年化波动率为10.83%，信息比率为1.98，月度胜率为72.58%，历史最大回撤为13.30%；多头对冲全市场行业等权组合的年化收益率为10.50%，年化波动率为6.56%，信息比率为1.60，月度胜率70.16%，历史最大回撤为9.36%。 相关研究 《从微观出发的五维行业轮动月度跟踪202510》2025-10-13 ◼10月模型多空收益统计：在申万一级31个行业中，根据五维度综合评分等分为六组，评分最高的为多头组。2025年10月份多头组合收益率为2.00%，相对基准超额收益率为2.12%。 ◼2025年11月最新持仓行业为：农林牧渔、基础化工、医药生物、交通运输、社会服务。 ◼五维行业轮动模型简介：基于行业内部普遍存在的风格差异，利用风格指标对行业内部股票进行划分，通过构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标合成行业最终因子。以东吴金工特色多因子划分标准对微观因子进行大类划分（具体可参考报告《万流归宗多因子系列研究（一）——基于量价因子的多因子决策树》），最终得到五大类合成行业因子，构建以波动率、基本面、成交量、情绪、动量为基础的五维行业轮动模型。 ◼风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 内容目录 1.五维行业轮动模型简介......................................................................................................................42.五维行业轮动模型绩效跟踪..............................................................................................................42.1.五维行业轮动模型评分.............................................................................................................42.2.五维行业轮动模型回测绩效表现.............................................................................................53.五维行业轮动模型持仓跟踪..............................................................................................................74.风险提示..............................................................................................................................................7 图表目录 图1：五维行业轮动模型收益能力评分...............................................................................................4图2：五维行业轮动模型稳定性评分...................................................................................................4图3：五维行业轮动模型合成因子六分组及多空对冲净值走势（2015/01-2025/10）...................5图4：五维行业轮动模型多头超额净值走势（2015/01-2025/10）...................................................6 表1：五维行业轮动模型多空对冲绩效指标（2015/01-2025/10）...................................................5表2：五维行业轮动模型多头超额绩效指标（2015/01-2025/10）...................................................6表3：五维行业轮动模型10月多空收益拆解.....................................................................................6表4：各维度最新持仓推荐...................................................................................................................7表5：五维度行业轮动模型近期持仓...................................................................................................7 1.五维行业轮动模型简介 以东吴金工特色选股多因子体系为基础，从微观个股层面出发，构造五维行业轮动模型。根据东吴金工特色多因子划分标准对微观因子进行种类划分（具体可参考报告《万流归宗多因子系列研究（一）——基于量价因子的多因子决策树》），将微观因子划分为五大类：波动率、基本面、成交量、情绪、动量。 基于行业内部普遍存在的风格差异，利用风格指标对行业内部股票进行划分。以大类选股因子的风格偏好为参照，构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标，最终得到五类合成行业因子。构建了包含波动率、基本面、成交量、情绪、动量的五维行业轮动模型。 2.五维行业轮动模型绩效跟踪 2.1.五维行业轮动模型评分 以2025/05/01至2025/10/30、1为回看期，选取多头组超额收益与多头组平均行业排名，构造了五维行业轮动模型的收益能力评分和稳定性评分。 从下图1和图2中，我们可以发现情绪因子近期表现最为优秀。 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2.2.五维行业轮动模型回测绩效表现 以2015/01/01-2025/10/31为回测区间，五维行业轮动模型在申万一级行业中，六分组多空对冲的年化收益率为21.41%，年化波动率为10.83%，信息比率为1.98，月度胜率为72.58%，历史最大回撤为13.30%。 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 以2015/01/01-2025/10/31为回测区间，五维行业轮动模型多头对冲全市场行业等权组合的年化收益率为10.50%，年化波动率为6.56%，信息比率为1.60，月度胜率70.16%，历史最大回撤为9.36%。 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 在申万一级31个行业中，根据五维度综合评分等分为六组，评分最高的为多头组，评分最低的为空头组。2025年10月份多头组合收益率为2.00%，相对基准超额收益率为2.12%。 3.五维行业轮动模型持仓跟踪 下表4展示了五维行业轮动模型分维度的11月最新持仓。 五维模型2025年11月最新持仓行业为：农林牧渔、基础化工、医药生物、交通运输、社会服务。 4.风险提示 （1）未来市场风险变化：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化； （2）单因子模型风险：单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法； （3）数据测算误差风险：模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn