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今日概览 重磅研报 【宏观】5.12中美谈判以来，出口好了多少？——20250602 【宏观】5月PMI低位回升的背后——20250531 【金融工程】市场下行空间有限——20250602 【金融工程】择时雷达六面图：本周增长与趋势指标弱化——20250601 【固定收益】化债、调整与转型——各地2025年Q1经济财政债务盘点——20250602 【固定收益】六月机会大于风险——20250602 【固定收益】央行呵护资金，存单保持平稳——流动性和机构行为跟踪——20250531 【固定收益】从城投年报看化债四大成效——基于城投年报的分析—— 20250530 【银行】25Q1信贷投向：住房贷款同比、环比明显多增——20250601 【有色金属】兴业银锡（000426.SZ）-手握多座世界级矿山，银锡龙头未来可期——20250602 研究视点 【计算机】国内智驾整车军团成型——20250602 【计算机】稳定币关键政策落地，全球化债时代新宠——20250602 【煤炭】印尼2025年原煤产量或将下降——20250601 【海外】理想汽车-W（02015.HK）-纯电车型可期，VLA模型预计7月发布——20250602 【海外】小米集团-W（01810.HK）-持续成长，持续创新——20250602 【建筑装饰】鸿路钢构（002541.SZ）-鸿路钢构焊接机器人效益几何？ ——20250602 重磅研报 【宏观】高频半月观—5.12中美谈判以来，出口好了多少？ 对外发布时间: 2025年06月02日 核心结论：按照全球贸易、中国出口两个维度看，1）全球贸易：中美和谈以来，高频数据显示全球贸易、美国进口环比均有大幅改善，5月全月同比仍然小降；2）中国出口：按“出口高频、工业开工、产品价格”三大维度，中美和谈之后，中国对美出口高频数据显著改善，“抢出口”、“抢转口”逻辑继续演绎，预计5月出口仍有望维持5%左右的增速；近期汽车、纺织等行业开工率有所回落，体现关税影响可能初步显现；产品价格表现仍不明显。除此之外，其他高频数据“喜忧并存、忧大于喜”，其中：喜在，30大中城市新房销售环比改善、强于季节规律，同比降幅收窄、但绝对值仍在低位；人员流动延续高增等；忧在，价格数据仍然几乎全线回落，指向5月物价压力可能进一步加剧；18城二手房销售明显走弱等。往后看，继续提示：最新关税有望明显减轻二季度经济压力，但对我国全年出口和经济的拖累仍大，叠加国内地产再弱，指向仍需政策加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。 短期紧盯：美国与中国、欧盟的关税谈判；中国出口、地产的实际走势。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 分析师 S0680523020002 liuanlin@gszq.com 薛舒宁 研究助理 S0680123070031 xueshuning@gszq.com 【宏观】5月PMI低位回升的背后 对外发布时间: 2025年05月31日 1、5月制造业PMI逆季节性回升，仍处于收缩区间，非制造业PMI微降。 2、分项看，关注5大信号： >供需均反弹，外需和供给回升更多。 >进出口订单均回升，仍处于收缩区间。 >价格指数微跌，预计5月PPI跌幅仍大，产成品库存去化。 >大型、小型企业景气反弹，就业压力略有缓解。 >服务业略低于季节性，土木工程建筑业施工加快。 3、总体看，5月制造业PMI低位反弹，内需不足的问题仍突出。 4、往后看，6-7月属于“四期叠加”，紧盯美国关税谈判进展、中国出口、地产走势。 风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 杨涛 分析师 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com 【金融工程】市场下行空间有限 对外发布时间: 2025年06月02日 节前，大盘横盘震荡，上证指数全周收跌0.03%。在此背景下，传媒确认日线级别上涨。当下，我们认为市场下行空间有限，市场再次回到前期低点的概率基本不存在了。由于市场才刚刚确认日线级别上涨，还有很多指数和板块没有确认，因此，我们认为市场的日线级别上涨还要持续一段时间，当下的市场调整不足为惧，投资者可逆势布局。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了1浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有20个行业处于周线级别上涨中，且7个行业周线上涨只走了1浪结构，因此我们认为本轮牛市刚刚开始，而且还是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师 S0680524050001 yangye1@gszq.com 张国安 分析师 S0680524060003 zhangguoan@gszq.com 赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com 汪宜生 研究助理 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com 阮俊烨 研究助理 S0680124070019 ruanjunye@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本周增长与趋势指标弱化 对外发布时间: 2025年06月01日 择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。 本周综合打分。本周市场的估值性价比变化不大，宏观基本面分数下行，资金&趋势分数下行，拥挤度&反转分数变化不大，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为0.10分，整体为中性观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 【固定收益】化债、调整与转型——各地2025年Q1经济财政债务盘点 对外发布时间: 2025年06月02日 各地2025年第一季度经济、财政和融资数据相继公布，数据的背后是其发展中的不同特点，江苏、广东和甘肃是其中的三个典型。 江苏：化债。作为中国的经济大省之一，江苏在2025年第一季度继续表现出强劲的经济增长，GDP增速保持在全国前列。社融增量显著，而结构上城投债和非标融资有所减少，反映出江苏在优化融资结构和控制债务风险方面的积极努力。 广东：调整。广东一直是中国经济增长的领头羊，自去年以来，广东经济受到多重考验，特别是随着全球贸易日益增长的不确定性，2025年第一季度其经济增速等各项指标均处于低位，社融同比少增，显示出一定的经济结构调整压力。 甘肃：转型。甘肃作为中国西部的重债省份之一，2025年第一季度的经济表现突出，经济增速位列全国第三位，工业增加值、固定资产投资以及进出口等重要指标也均位于全国前列，显示出较强的增长势头，显示出转型的积极成效。社融数据表现良好，结构优化，非标融资减少，在控制债务风险和促进经济健康发展方面取得了一定进展。 风险提示：统计数据误差、政策边际变化超预期、基本面修复超预期 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 张明明 分析师 S0680523080006 zhangmingming3653@gszq.com 【固定收益】六月机会大于风险 对外发布时间: 2025年06月02日 目前来看，市场震荡中更多孕育的是机会，6月中下旬之后，利率有望开启新的下行。无论从银行盈利压力、负债压力以及央行对流动性呵护程度、基本面状况来看，当前和1季度都有显著差别，因而行情不会简单重复。结合当前政府债券供给节奏以及后续融资需求变化，以及债市稳定的配置需求，我们认为当前市场震荡中孕育的更多是机会而非风险。季末资金冲击过后，市场供需结构将改善，甚至存在再现资产荒的可能。这将驱动利率进一步下行。如果市场抢跑，行情可能更早启动。我们继续认为年内10年国债依然有望下至1.4%-1.5%水平。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 【固定收益】央行呵护资金，存单保持平稳——流动性和机构行为跟踪 对外发布时间: 2025年05月31日 月末资金紧张程度有限。 央行公开市场业务净投放资金，呵护资金面。 银行存在负债压力，存单到期收益率上行。 存单净融资上升，大行存单发行抬价。 下周政府债券净发行下降。 银行间杠杆率下降。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 【固定收益】从城投年报看化债四大成效——基于城投年报的分析 对外发布时间: 2025年05月30日 近期，各城投平台相继公布2024年报。2023年7月中央政治局会议提出了“一揽子化债方案”以来，2024年11月，十四届全国人大常委会通过“十万亿”化债资金。化债大背景下，城投平台有何变化？截至5月16日，公开财报数据的城投平台共3051家，我们通过对2024年报负债端和资产端的讨论，分析化债之年城投的主要特征。 风险提示：数据口径有差异；政策变化超预期；数据或有遗漏。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 王春呓 分析师 S0680524110001 wangchunyi@gszq.com 【银行】25Q1信贷投向：住房贷款同比、环比明显多增 对外发布时间: 2025年06月01日 人民银行公布2025年一季度信贷投向报告，截至2025年一季度末，金融机构人民币各项贷款余额265.4万亿元，同比增长7.4%，25Q1增加9.7万亿元（余额变动口径，下同），其中： 1）个人贷款：25Q1增加1.04万亿元，同比少增3014亿元，其中住房贷款增加2200亿元，同比多增2000亿元，消费贷（不包括住房贷款）、经营贷分别增加100亿元、增加8220亿元，分别同比少增300亿元、同比少增4810亿元，25Q1住房贷款同比、环比明显多增。 2）企业贷款：25Q1增加8.6万亿元，同比多增8614亿元，其中短贷、中长期贷款分别净增加3.5万亿元、增加5.6万亿元，分别同比多增5170亿元、同比少增6275亿元，企业中