跟踪点评：传统物流静待复苏，新业务提质发展

传统物流静待复苏，新业务提质发展保税科技(600794) 运输/工业 ——保税科技跟踪点评 虞楠(分析师) 杨林(分析师) 岳鑫(分析师) 021-38676666 021-38676666 021-38676666 登记编号S0880525040110 S0880525040027 S0880514030006 评级：增持 目标价格：5.13 本报告导读： 仓储利用率下降，导致2024年与2025Q1业绩承压。智慧物流业务收入增长和数据资产变现潜力大。传统物流业务份额、壁垒稳固。维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。我们预测公司2025-2027年的EPS分别为0.12、0.14、0.16元，同比增速为-34.0%、+17.4%、+18.3%”；BPS分别为 2.23、2.31、2.41元。参考可比公司估值，并考虑到公司智慧物流业务与数据资产的潜力给予一定溢价，给予2025年2.3倍PB估值，对应目标价5.13元，维持“增持”评级。 仓储利用率下降，导致2024年与2025Q1业绩承压。2024年，公司 实现营业收入9.00亿元，同比-40.0%；实现归母净利润2.10亿元， 同比-16.8%，业绩下滑主要是由于子公司长江国际液体化工仓储平均库容利用率下降所致。2025Q1，公司实现营业收入2.28亿元，同 比-20.1%；实现归母净利润3073.34万元，同比-58.5%，业绩下滑主要由于公司对智慧物流业务进行提质优化管理，以及受下游工厂产 当前价格：4.43 交易数据 52周内股价区间（元）2.90-5.84 总市值（百万元）5,317 总股本/流通A股（百万股）1,200/1,200 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,635 每股净资产（元）2.20 市净率（现价）2.0 净负债率-36.49% 52周股价走势图 能提升的影响，仓储业务周转速度加快，存储周期缩短，智慧物流收入和仓储业务收入同比降幅较大。 智慧物流：收入增长和数据资产变现潜力大。长江国际和外服公司 线上货权平台交割率100%，增强了客户黏性。保税数科与上海清算 所合作的“清算通”提供货物与资金同步交割的多银行支付结算功能，并创新“数融仓”、数字人民币结算，提升了货权安全管控能力。2024年末，数字人民币清结算业务接入央国企仓库共7家，上线了 四大类35个交割品种。2024年智慧物流收入2.2亿元，占比24.3%， 70% 53% 36% 18% 1% -16% 保税科技上证指数 同比增长16.9%拉动整体营收增长。利用沉淀出的数字资产提供数据服务，2024年营收972万元，毛利率96.5%，数据要素变现潜力巨大。 传统物流：份额、壁垒稳固。2024年子公司长江国际主力品种乙二 醇、二甘醇全国进口市场占有率分别约为36%、47%，保持细分品 种领域的龙头地位。子公司外服公司优化业务结构，稳固PTA份额同时推进多元化品种经营。未来，公司将持续巩固现有份额并优化品类结构，提升仓储利用率；同时将积极整合资源，扩大资产规模。 风险提示：石化行业和乙二醇市场波动，业务竞争加剧等。 2024-052024-092025-01 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 12% 31% 30% 相对指数 10% 30% 22% 股票研 究 公司跟踪报 告 证券研究报 告 股票研究/2025.06.02 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,499 900 700 708 723 (+/-)% 11.7% -40.0% -22.2% 1.1% 2.1% 净利润（归母） 252 210 138 162 192 (+/-)% 54.4% -16.8% -34.0% 17.4% 18.3% 每股净收益（元） 0.21 0.17 0.12 0.14 0.16 净资产收益率(%) 9.9% 8.1% 5.2% 5.9% 6.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 21.08 25.34 38.41 32.72 27.66 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务预测表 资产负债表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金552 571 657 819 983 营业总收入 1,499 900 700 708 723 交易性金融资产 375 455 464 474 484 营业成本 1,033 488 430 413 395 应收账款及票据 12 11 10 8 5 税金及附加 14 15 11 12 12 存货 133 10 26 14 3 销售费用 12 14 11 11 11 其他流动资产 1,003 440 355 356 360 管理费用 107 106 84 78 72 流动资产合计 2,076 1,488 1,511 1,671 1,835 研发费用 18 17 13 13 14 长期投资 714 715 715 715 715 EBIT 335 265 181 213 252 固定资产 714 724 693 658 619 其他收益 11 10 8 8 8 在建工程 49 1 1 1 1 公允价值变动收益 -9 2 0 0 0 无形资产及商誉 201 194 192 189 193 投资收益 24 46 36 36 37 其他非流动资产 270 304 258 234 224 财务费用 13 6 -5 -6 -8 非流动资产合计 1,948 1,938 1,859 1,797 1,752 减值损失 8 -24 -13 -13 -13 总资产 4,024 3,426 3,371 3,469 3,587 资产处置损益 -1 0 0 0 0 短期借款 235 0 0 0 0 营业利润 335 290 187 219 260 应付账款及票据 335 170 150 144 138 营业外收支 1 -1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 38 66 2 2 2 所得税 65 57 37 44 52 其他流动负债 389 287 249 242 236 净利润 272 232 149 175 208 流动负债合计 997 523 401 389 376 少数股东损益 20 22 11 13 15 长期借款 179 5 5 5 5 归属母公司净利润 252 210 138 162 192 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 20 2 2 2 2 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 26 30 14 14 14 ROE(摊薄,%) 9.9% 8.1% 5.2% 5.9% 6.7% 非流动负债合计 225 37 21 21 21 ROA(%) 7.0% 6.2% 4.4% 5.1% 5.9% 总负债 1,222 560 422 410 397 ROIC(%) 8.3% 7.2% 4.9% 5.6% 6.3% 实收资本(或股本) 1,212 1,212 1,200 1,200 1,200 销售毛利率(%) 31.1% 45.8% 38.5% 41.7% 45.4% 其他归母股东权益 1,331 1,391 1,475 1,573 1,688 EBITMargin(%) 22.3% 29.5% 25.9% 30.1% 34.8% 归属母公司股东权益 2,543 2,604 2,675 2,773 2,888 销售净利率(%) 18.1% 25.8% 21.3% 24.8% 28.7% 少数股东权益 259 262 273 286 301 资产负债率(%) 30.4% 16.4% 12.5% 11.8% 11.1% 股东权益合计 2,802 2,865 2,948 3,059 3,189 存货周转率(次) 9.0 6.8 24.0 20.5 45.7 总负债及总权益 4,024 3,426 3,371 3,469 3,587 应收账款周转率（次） 155.3 104.5 105.9 129.3 274.2 总资产周转周转率（次） 0.4 0.2 0.2 0.2 0.2 现金流量表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 1.2 4.0 1.7 1.6 1.4 经营活动现金流 310 829 229 259 271 资本支出/收入 -1.1% 3.8% 7.8% 7.7% 7.6% 投资活动现金流 -284 -114 -13 -31 -30 EV/EBITDA 11.20 10.71 15.82 13.58 12.27 筹资活动现金流 -212 -684 -131 -65 -77 P/E(现价&最新股本摊薄) 21.08 25.34 38.41 32.72 27.66 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.09 2.04 1.99 1.92 1.84 现金净增加额 -185 31 85 163 164 P/S(现价) 3.55 5.91 7.59 7.51 7.36 折旧与摊销 100 99 114 119 102 EPS-最新股本摊薄(元) 0.21 0.17 0.12 0.14 0.16 营运资本变动 -44 518 -11 -13 -15 DPS-最新股本摊薄(元) 0.09 0.07 0.05 0.05 0.06 资本性支出 17 -34 -55 -55 -55 股息率(现价,%) 1.9% 1.6% 1.0% 1.2% 1.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 考虑到保税科技所在行业为物流仓储业，主营业务为液体化工品、固体干散货的综合物流服务，我们选取同行业且主营业务相近的密尔克卫、宏川智慧作为可比公司。 表1：可比公司估值表 603713.SH 密尔克卫 （元） 50.40 2024A3.26 2025E 4.19 2026E 4.90 2024A15.5 2025E12.0 2026E10.3 2025E 1.7 002930.SZ 宏川智慧 10.54 0.34 0.39 0.54 31.0 26.7 19.5 1.8 平均值 1.80 2.29 2.72 23.2 19.4 14.9 1.7 股票代码股票简称收盘价 EPS（元/股）PEPB 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 注：收盘价为2025年5月30日价格，EPS、BPS所用业绩预测为Wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所