固收专题：经济略为偏弱，转债波动率历史低位

市场回顾

• 大类资产表现：上证综指、万得全A下跌，标普500、纳斯达克上涨，伦敦金下跌。
• 转债市场表现：中证转债上涨0.23%，价格、转股溢价率、纯债溢价率中位数分别为120元、30.29%、14.05%。
• 行业表现：环保、医药生物、农林牧渔等表现良好。
• 条款变化：银轮不赎回，宏昌、正裕、杭银、法兰赎回，天23、蒙娜、宏微不下修，杭氧下修。

市场动态

1. PMI数据：5月制造业PMI为49.5%，边际改善但低于50%，出口拖累经济。
2. 汽车行业：比亚迪降价引发价格战担忧，行业或继续“以价换量”。
3. 美国关税：美国国际贸易法院阻止特朗普关税政策生效，联邦巡回上诉法院暂时搁置裁决。
4. 英伟达业绩：营收超预期，数据中心营收占比约70%，AI推理需求激增。

转债观点

• 市场进入震荡阶段，波动率下降，对关税问题反应钝化。
• 宏观短期难有重大变化，政策效果待观察，经济预期“边际走弱、幅度可控”。
• 微观结构变化是关注重点，小盘股交易拥挤，需防范潜在波动风险。
• 中证转债指数波动率处于历史低位，需关注后续波动率放大。

研究结论

• 稳健标的：上银、常银、华安、蓝天、温氏等转债。
• 弹性标的：中宠转2、道通、银轮、集智、利民、强联、安集、鼎龙等转债。

风险提示

• 政策变化超预期。
• 经济变化超预期。