策略周报：高频数据弱，牛初震荡延续

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2[Table_Title]高频数据弱，牛初震荡延续[Table_ReportDate][Table_Summary]核心结论：2022年以来，市场出现过多次季度级别（或以上）的上涨，2022年5-8月、2022年11月-2023年4月、2024年2-5月，股市波动节奏都是：底部快速上涨（政策改善）->高位震荡（高频经济数据改善）->再次下跌（高频经济数据下滑）。政策利多带来的上涨比较快，高频数据带来的波动比较慢（高位震荡或阴跌）。近期经济和股市资金的高频数据逐渐走弱，这可能会限制股市的上涨高度。部分黑色和建材商品的价格跌破了去年9月的水平，年初较强的二手房销售数据，近期也有所回落。居民资金热度高点在3月中，4月以来，融资余额走弱，居民资金热度有所下降。4月波动期间，ETF大幅逆势增长，市场稳定下来后，5月以来，ETF份额有所回落。不过从长期来看，2024年9月以来熊牛转折的长期逻辑依然成立（政策托底、房地产影响减弱、AI和新消费的产业有新变化），所以我们认为，这一次市场消化高频数据弱的方式可能是季度级别震荡，而不是阴跌创新低。➢（1）2022年以来，投资者对经济预期短期预期受政策节奏影响。2022年以来，市场出现过多次季度级别（或以上）的上涨，股市波动节奏都是：底部快速上涨->高位震荡->再次下跌。政策利多出现后，市场往往会快速反弹。因为高频数据的改善往往是分行业的分阶段的，时间上会拖得略久一点，所以股市上涨完成后会高位震荡一段时间，等待利多数据的释放，但由于房地产和部分行业产能的压制，数据改善1-2个季度后会再次走弱，股市会再次下跌。➢（2）最近1个月部分经济高频数据再次走弱。2024年9月以来的市场，也经历了快速上涨和高位震荡，近期高频数据走弱，这会在短期内压制市场。4月以来，对比各类商品价格上的强度，有色金属>石油能化>黑色>建材，部分商品的价格跌破了去年9月的水平，这说明和房地产基建投资的相关的需求依然较弱。年初较强的二手房销售数据，近期也有所回落。➢（3）最近1个月股市微观资金数据走弱。从融资余额来看，居民资金热度高点在3月中，4月以来，市场下跌期间融资余额下降，市场反弹期间，融资余额走平，这充分说明居民资金热度有所下降。4月波动期间，ETF大幅逆势增长，市场稳定下来后，5月以来，ETF份额有所回落。所以从微观资金角度来看，我们估计股市继续上涨动力也不足，估计季度内以震荡为主➢（4）去年9月以来熊牛转折的长期逻辑依然成立：政策托底、房地产影响减弱、AI和新消费的产业有新变化。➢风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。 证券研究报告策略研究[Table_ReportType]策略周报[Table_Author]樊继拓策略首席分析师执业编号：S1500521060001邮箱：fanjituo@cindasc.com李畅策略分析师执业编号：S1500523070001邮箱：lichang@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 2025年6月2日 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3目录一、策略观点：高频数据弱，牛初震荡延续....................................................................................4二、上周市场变化...............................................................................................................................9风险因素.............................................................................................................................................12表目录表1：配置建议表....................................................................................................................8图目录图1：2022年以来市场的短期波动逻辑图..............................................................................4图2：近期黑色和建材期货价格持续走弱（单位：点数）.......................................................5图3：房地产销售季节性回落（单位：平方米）.....................................................................5图4：5-7月经济季节性往往难超预期（单位：%）................................................................5图5：4月以来，融资余额没有反弹（单位：点数，亿元）....................................................6图6：5月以来，ETF份额有所回落（单位：%，亿份）..........................................................6图7：房地产对经济负面影响还在，但力度减弱（单位：%，万平方米）...............................6图8：进入震荡期，Q3后期或Q4有望回归牛市状态（单位：点数）.....................................7图9：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）...............................................................................9图10：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）............................................................................9图11：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）.......................................................................9图12：概念类指数周涨跌幅（单位：%）................................................................................9图13：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）...................................................................10图14：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）..........................................................................10图15：2025年至今全球大类资产收益率（单位：%）...........................................................10图16：港股通累计净买入（单位：亿元）............................................................................10图17：融资余额（单位：亿元）..........................................................................................10图18：新发行基金份额（单位：亿份）................................................................................11图19：基金仓位估算（单位：%）.........................................................................................11图20：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）............................................................11图21：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）.......................................................11图22：长期国债利率走势（单位：%）.................................................................................11图23：各类债券与同期限债券利差（单位：%）...................................................................11 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4一、策略观点：高频数据弱，牛初震荡延续2022年以来，市场出现过多次季度级别（或以上）的上涨，2022年5-8月、2022年11月-2023年4月、2024年2-5月，股市波动节奏都是：底部快速上涨（政策改善）->高位震荡（高频经济数据改善）->再次下跌（高频经济数据下滑）。政策利多带来的上涨比较快，高频数据带来的波动比较慢（高位震荡或阴跌）。近期经济和股市资金的高频数据逐渐走弱，这可能会限制股市的上涨高度。部分黑色和建材商品的价格跌破了去年9月的水平，年初较强的二手房销售数据，近期也有所回落。居民资金热度高点在3月中，4月以来，融资余额走弱，居民资金热度有所下降。4月波动期间，ETF大幅逆势增长，市场稳定下来后，5月以来，ETF份额有所回落。不过从长期来看，2024年9月以来熊牛转折的长期逻辑依然成立（政策托底、房地产影响减弱、AI和新消费的产业有新变化），所以我们认为，这一次市场消化高频数据弱的方式可能是季度级别震荡，而不是阴跌创新低。（1）2022年以来，投资者对经济预期短期预期受政策节奏影响。2022年以来，市场出现过多次季度级别（或以上）的上涨，2022年5-8月、2022年11月-2023年4月、2024年2-5月，股市波动节奏都是：底部快速上涨->高位震荡->再次下跌。这种波动节奏反映的是A股投资者对政策和经济数据预期的反复，经济下降的过程中，政策利多出现后，市场往往会快速反弹。因为高频数据的改善往往是分行业的分阶段的，时间上会拖得略久一点，所以股市上涨完成后会高位震荡一段时间，等待利多数据的释放，但由于房地产和部分行业产能的压制，数据改善1-2个季度后会再次走弱，股市会再次下跌。政策利多带来的上涨比较快，高频数据带来的波动比较慢（高位震荡或阴跌）。图1：2022年以来市场的短期波动逻辑图资料来源:信达证券研发中心（2）最近1个月部分经济高频数据再次走弱。2024年9月以来的市场，也经历了快速上涨和高位震荡，近期高频数据走弱，这会在短期内压制市场。4月以来，对比各类商品价格上的强度，有色金属>石油能化>黑色>建材，部分商品的价格跌破了去年9月的水平，这说明和房地产基建投资的相关的需求依然较弱。年初较强的二手房销售数据，近期也有所回落。数据走弱