电力设备与新能源行业研究：国内风机招标量维持高位，“绿电直连”补齐新型电力系统版图

敬请参阅最后一页特别声明荐：电池片、储逆、新技术方向。场的避险机会，如零跑汽车、理想汽车及华为智选等。详见报告正文各子行业观点详情。政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周度核心观点：干法电极、锂金属负极变化。本周重要行业事件：制启动会召开。新国标认证。投资建议与估值：风险提示： 子行业周观点详情光伏&储能：“绿电直连”政策落地，补齐新型电力系统建设版图的重要一块，三大积极作用：促进新能源发电消纳、提高用户侧配置积极性与产品质量要求、助力出口型企业满足碳足迹认证。SNEC临近或迎行业密集催化，继续重点推荐：电池片、储逆、新技术方向。5月30日国家发改委、国家能源局联合发布《关于有序推动绿电直连发有关事项的通知》（政策原文印发时间为5月21日），从顶层架构层面明确绿电直连的必要性和具体要求，探索创新新能源生产和消费融合发展模式，促进新能源就近就地消纳，更好满足企业绿色用能需求。绿电直连指风电、太阳能、生物质能等新能源电源不接入公共电网，而是通过专用线路直接向单一用户供电，实现电量物理溯源的模式，根据是否接入电网可分为并网型和离网型。政策要求绿电直连项目新能源年自发自用电量不低于总发电量的60%，占总用电量的比例由2025年不低于30%逐年提升至2030年不低于35%。我们认为“绿电直连”政策的落地及后续各地项目的建设推进，将对新能源发电渗透率持续提升的新型电力系统建设起到重要帮助作用，具体可表现为：1）突破“增量配电业务”限制，将符合要求的已建成新能源发电项目和存量负荷纳入范围，为新能源并网消纳打开了重要的空间，同时起到降低企业用电成本、缓解电网压力的作用；2）通过物理直连专线实现用电侧绿电点对点溯源，满足出口外向型企业对海外各国碳足迹认证的需求（如欧盟此前对车用动力电池的碳足迹认定仅以“所在电网平均水平”或“直供电”为标准，而不认可“购电协议”或“绿证”等形式）；3）政策对项目的自发自用比例、上网电量比例、反送电等均有严格限制，且要求通过配置储能或挖掘负荷灵活性提升调节能力，有望促进风光配储、工商业储能等各种业态的发展，提高储能利用率和投资回报率。投资建议：从近期板块投资节奏与主线的把握来看，伴随产业链价格在抢装后快速回落，市场对下半年国内需求的悲观预期在股价中反映充分，且随着各地机制电价政策的出台和竞价工作自6月起展开、以及5-6月组件排产走稳，需求预期有望逐步得到修复，而中美贸易关系的缓和无疑是近期最大的利好边际变化，6月SNEC展会也将迎来新技术/新产品的密集发布，后续正向催化较多。相关主线：1）实质性受益于中美缓和、以及可能受益于欧洲市场格局变化的大储/逆变器/储能电芯龙头：阿特斯、阳光电源、德业股份、宁德时代、南都电源、固德威、锦浪科技等；2）组件产能全球化背景下有望迎价值重塑的独立第三方电池片供应商：钧达股份、横店东磁；3）新技术/金属化相关标的：爱旭股份、聚和材料、帝科股份、博迁新材。风电：据我们不完全统计，1-5月央国企开发商风机招标规模达44.5GW，同比+14%，其中5月新增招标8.1GW，同比+10%，持续看好2026年国内风电需求保持高位稳定；英国政府发布第七轮海上风电招标安排时间表，项目招标将于8月正式启动，最晚于26Q1公布结果，建议关注英国海上风电拍卖重要推进节点以及有望受益于英国海风拍卖超预期的相关标的。据我们不完全统计，截至5月31日，国内2025年央国企开发商风电机组招标规模达44.5GW，同比+14%，其中5月份新增招标规模8.1GW，同比+10%；从价格端来看，4-5月陆风各功率段机型同比24年仍维持较好水平，其中6.X及7.X机型环比一季度有所上涨。从1-5月国内风机招标规模来看，与年初市场悲观预期相比，国内整体风机需求仍维持在较好水平，我们持续看好2026年国内风电需求受益于一定比例的风光结构切换从而保持相对稳定，并将随着国内风电项目招标陆续推进逐步验证。英国政府发布第七轮海上风电招标安排时间表，2025年海上风电拍卖将于8月7日至27日启动，并将于2025年12月下半月至2026年2月下半月（较原本预期的2025年9月滞后3-5月）公布中标结果，后续CfD合同签署预计将在2026年Q1进行。从英国政府发布的AR7可再生能源项目招标初步交付时间表来看（7月确认最终交付节点），海上风电项目的交付时间为2028-2030年，与项目招标时间仅相差3-5年，考虑到欧洲海上风电项目建设周期在2-3年左右，因此预留给开发商确认基础、海缆、风机等重要部件供应商时间窗口期在几个月到2年不等，对项目的推进速度提出较快要求，我们预计中标项目将于2026-2027年完成供应商签约。从潜在中标项目规模来看，目前符合招标流程要求（已获得开发同意令DCO）的项目规模共计约10GW，但由于英英国政府多次强调实现2030年海上风电目标的决心，我们认为本轮英国海上风电项目中标规模存在一定的超预期可能性。建议关注英国海上风电拍卖重要推进节点以及有望受益于英国海风拍卖超预期的相关标的：大金重工、东方电缆、明阳智能。 敬请参阅最后一页特别声明将达30GW，考虑到 敬请参阅最后一页特别声明25Q1行业拐点确立，景气上行板块收入、盈利有望持续向上，我们继续重点推荐三条更具盈利弹性的主线：1）受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，重点推荐：运达股份、金风科技、明阳智能，建议关注：三一重能；2）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、单桩环节，重点推荐：东方电缆、海力风电，建议关注：大金重工、中天科技、泰胜风能；3）受益于大兆瓦风机占比加速提升，短期供给格局良好具备提价基础的大型化铸锻件、叶片环节，重点推荐：金雷股份、日月股份；建议关注：中材科技等。电网：1）国网电表25年第1批中标价格低预期，但后续第3批单价有望显著增长；2）国网特高压设备25年第2批中标额符合预期，预计第3批后招标节奏加速；3）国网数字化25年第1批设备招标符合预期，今年“人工智能+”全面铺开：4）我们外发电网板块25年中期策略报告，重点推荐电力变压器出海和西北主干网建设方向。国网电表25年第1批中标价格和规模方面略低预期，但我们认为后续第3批招标能由于执行新标准而显著涨价。5月27日公示，国网计量设备1批（电能表、终端、互感器）中标金额75亿元，同比-44%，且各品类中标单价分产品看，①电能表/②互感器/③终端招标约65/5/5亿元，同比-38%/-41%/-75%。分中标企业看，本批次上市公司总计中标32亿元，占批次总金额42%（份额有所下滑），其中许继电气占比7%，国电南瑞占比3.9%，东方电子占比2.7%。历史上来看，每轮旧标准电表招标处于尾声的阶段，往往价格降幅会更明显，预计今年第3批开始电表能由于执行新标准而带来显著的价格提升。国网特高压设备25年第2批中标额符合预期，预计第3批后招标节奏加速。5月28日公示，国网特高压设备2批中标5.2亿元，本次需求来自曹州1000kV主变扩建工程、阿坝-成都东、烟威工程、天津-大同南工程，其中1000kV组合电器1.5亿元（平高电气中标），通信设备1.3亿元，1000kV变压器1.2亿元（日立能源中标），二次设备0.6亿元。分企业看，平高电气中标1.5亿元，国网信通中标1.3亿元，国电南瑞中标2021万元。国网数字化25年第1批设备招标符合预期，今年“人工智能+”全面铺开。5月28日公示，国网数字化项目第1批设备中标14.6亿元，同比+13%，分产品看，服务器中标6.9亿元，调度类硬件中标3.9亿元，网络设备中标1.4亿元，调度类软件中标1.0亿元。分中标企业看，上市公司合计中标占比75%，其中国电南瑞中标5.2亿元，国网信通中标3.2亿元，东方电子中标1.1亿元。24年国网数字化设备招标金额达到53亿元，同比+25%，25年国网、南网“人工智能+”全面铺开，看好全年数字化设备招标维持高速增长，建议关注：国电南瑞、国网信通、东方电子等。本周，我们外发了电网板块25年中期策略《把握全球化长期机遇、深挖国内结构性增长点》——①清晰梳理了行业框架（6大业务+3大市场+13条景气赛道）、②逐一分析40家重点公司、③更新推荐10条景气方向。当前时点我们更看好：①变压器出海（尤其电力变压器）和②主干网建设（尤其西北地区）两个细分方向，重点推荐两个方向均充分受益的思源电气，25年业绩有望超预期：1）电力变压器出海主要逻辑：①美国变压器PPI从2020年至今持续上行，涨幅超70%；②20年Q1~25年Q1,日本重型变压器的当季新增订单几乎翻倍；③25年1-4月我国电力变压器出口16亿美元，同比+51%（高于配电变压器的+17%），持续高景气，主要系电力变压器技术难度更高、扩产周期更长、电气工程师和装配工短缺。2）主干网建设主要逻辑：750kv变压器和组合电器为西北两大核心变电设备，招标数量和金额均大幅增长。招标量方面，24年750kv变压器和组合电器这两大重点产品的招标量分别为61500MVA和106间隔，同比+7%和20%；25年前两批750kv变压器和组合电器招标分别达到54000MVA和98间隔，同比+155%和+151%。金额方面，2024年750kv变压器和组合电器分别达到22/21亿元，同比+26%/+40%，预计25年全年至少翻倍增氢能与燃料电池：船舶的绿色化将带动绿醇消纳，绿醇下游场景逐步明朗，打开了新建绿氢氨醇项目的产能应用突破口，解决了现阶段的关键问题，将直接加速绿氢项目的开工与落地。2025年是“十四五”氢能政策的收官之年，绿氢示范项目招标活跃，政策端随着能源局提出持续推动氢能产业政策接续发力，下半年行业有望迎来政策进一步催化，加速商业化进程和项目落地进度，带来行业量的兑现，重点跟踪绿氢大项目进度和下游船舶等消纳场景合作动态。聚焦行业爆发下的高弹性环节，把握供给端——绿氢项目落地和需求端——绿氢消纳产业链投资绿醇消纳：全球头部船厂购买甲醇船，并与上游绿色甲醇运营商及港口企业与协会等开展合作，以确保未来绿色燃料的供应。当前落地绿醇产能仅20余万吨，而目前已投入运营的甲醇动力船舶对甲醇燃料需求约93万吨，存在绿醇燃料供不应求、赚取绿色溢价的窗口期。船舶制造需2年左右的周期，预计25年下半年起将陆续迎来大动作，率先落地绿醇项目且与绿色甲醇船东合作的绿醇运营商将充分受益。上游制氢：各大绿醇项目的建设周期在1~2年，为匹配绿色甲醇船的运营周期（27年IMO净零框架政策生效）， 环比下降10%左右。长。机会。 敬请参阅最后一页特别声明预计25年下半年起，存量备案但未开工绿氢氨醇项目将加速动工，带动上游制氢设备商的需求爆发。我们预计2025年国内电解槽招标量达1.5GW，招标倾向于央国企下属及相关合作企业，重点推荐已具备项目经验的设备企业。燃料电池车：9省3市发布氢能高速过路费减免政策，氢车迎场景突破。25年是示范城市群政策的最后一年，也是氢能中长期规划的第一个结算时点，城市群扩容、补贴下发等政策将加速燃料电池车量的释放，重点关注燃料电池零部件头部企业。重点看好绿氢一体化项目方向，把握制氢设备和绿色运营商机遇：（1）行业拿订单并在项目现场实地验证是现阶段的重点，制氢设备的渠道优势和一体化优势是关键，首选能源央国企下属或合作公司，建议关注：华电科工、华光环能、昇辉科技；（2）绿醇绿氨的崛起为绿氢和电解槽带来更多的发展机会，布局高价值量及关键核心装备：风电和光伏产业链、绿氢合成氨/醇技术与设备、生物质处理的企业将率先受益：吉电股份、中国天楹、森松国际。（3）燃料电池方向：示范、补贴、降本三重因素将推动燃料电池汽车放量落地，对应带动系统、电堆、储氢瓶等价值量高的燃料电池零部件率先受益，建议关注燃料电池系统头部企业：亿华通、国鸿氢能；储、运氢瓶头部企业：中集安瑞科、国富氢能；检测设备头部企业：科威尔。新能源车&整车：理想25Q1财报表现略超预期