IC、IM基差为何持续低位？

当前股指期货基差处于低位，小盘股贴水持续较深。截至2025年5月30日，IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-8.85%、-1.99%、1.07%、-13.94%，分别处于2021年7月以来8.00%、13.70%、24.90%、2.70%分位。

雪球类产品影响减弱，对冲盘或成为影响基差的重要交易盘因素。存量雪球产品陆续到期，2025年股指期货持仓量中枢持续降低。雪球类产品对基差变动的影响随产品存量降低而减弱。近期Alpha策略的表现有所修复，或增强空方力量。除中性策略外，多头的对冲需求或有所增加。

对未来悲观情绪或拉低基差水平。受关税政策影响，4月初VIX冲高，同月IC与IM基差创下阶段性低点。近期VIX虽有所回落，然而偏度指标SKEW持续高企，各品种短期SKEW仍固守2024年90%分位阈值上方，显示投资者对极端尾部风险的定价溢价仍处历史高位。

未来基差或受市场情绪与对冲盘的叠加影响。近三月中证500指数涨跌幅与基差变动持续正相关。雪球类产品存量降低或削弱多方力量，Alpha策略表现修复或增强空方力量，对冲盘力量的增强或是股指期货基差持续低位的交易盘因素。业已进入分红期，我们估算IC、IF、IH及IM当季合约分红占比分别为1.08%、1.67%、2.17%、0.71%，后续基差贴水或随分红实施而收敛。

展望后市，我们认为后续基差变动或受分红实施、市场情绪与对冲盘的叠加影响。