期市博览 豆类：南美丰产渐升温，国内供应压力增大

期市博览 豆类 2017年3月 研究所 农产品小组 2017-3-31 刘宇晖 资格号：F3020148 (8620)22139800 │ www.gzf2010.com.cn 2 南美丰产渐升温，国内供应压力增大 一、行情回顾 3月美豆指数主要呈振荡下探的走势，南美天气逐步稳定使得整体供应预期向好，美国农业部本月的月度供需报告因巴西大豆单产向好，提高产量预估，且对美国、全球大豆期末库存数据作出调整，而一月美国大豆压榨数据略好于预期，出口销售的利多作用难支撑盘面，在南美天气关键期即将结束，美豆天气升水逐步挤出，整体价格持续下滑。北美种植展望方面，美豆指数若大幅走低，当地农户扩种预期或会受到打击。 图1：美豆指数日K线图 数据来源：文华财经 国内豆粕指数3月表现较外盘更稳定，在区间内震荡走低，月内粕类油脂均表现弱势，国内前期为油脂类消费旺季，油脂类期价受资金关注，国家临储菜油拍卖成交率高企，使得春节后国内豆油、棕榈油库存持续回升，整体供应偏宽松，油脂转为弱势。作为对比，国内粕类的未来消费需求预期较好，因养殖业将进入周期性需求旺季，而国内国内现货压榨利润大幅下降，3、4月沿海大部分油厂均有停机计划，近期使得豆粕库存不再大幅升高，需求若向好，供应或将偏紧，短期粕类走势或趋于震荡企稳，后市需考察进口大豆港口库存的变化。 3 图2：大连豆粕指数日K线 数据来源：文华财经 豆一指数3月基本延续单边下挫的走势，前期消费旺季已过，技术性抛压强劲，春节过后国内各类食品价格均出现回落，CPI显示消费力疲软，国内受政策影响今年将扩种大豆，对播种面积预期暂时向好。技术图形上，连豆一指数经历两个月的下跌，技术指标已经出现严重的超跌现象，技术性的破位下挫后的空间也相对较小，当前回落至前期调整的区间，尽数回吐前期涨幅，随后需考察基本面供需与国内种植情况，豆一指数将呈震荡调整的走势。 图3：大连豆一指数日K线 数据来源:文华财经 4 二、宏观经济 1）美联储三月如期加息，后市观点存分歧 美国劳工部的数据显示，经季节调整，美国2月份消费者物价指数（CPI）环比上升0.1%,高于市场预期，环比升幅为去年7月份以来最低，但不改变通胀回升趋势。数据显示，不计入食品和能源消费，美国2月份核心消费者物价指数环比上升0.2%，低于前值0.3%。与去年同期相比，美国2月份核心消费者价格指数上升2.2%，市场预期为2.1%。核心消费者价格指数同比升幅已连续16个月高于美联储预设通胀目标。 美国纽约联储主席、FOMC常任票委杜德利发表讲话称，今年再加息2次是合理的，美联储有望于今年稍后缩减4.5万亿美元的资产负债表。杜德利表示，由于缩减资产负债表是另一种形式的加息，美联储可能在下决定的同时暂停提高短期利率。杜德利称，不担心缩减资产负债表会引发市场巨震，因为他认为美联储将会循序渐进的释放相关消息，以给予市场足够反应时间。今年3月加息时唯一投出反对票的明尼苏达联储主席日前表示，最新发布的核心个人消费支出物价指数（PCE）尚未达到美联储预设的通胀率2%目标，因此没有必要加快加息的步伐。 2）国内通胀数据疲软，制造业PMI向好 2017年2月份，全国PPI同比上涨7.8%，环比上涨0.6%，同比涨幅创2008年以来最高。其中去年价格变动的翘尾因素约为6.4个百分点，新涨价因素约为1.4个百分点。工业生产者购进价格同比上涨9.9%，环比上涨0.8%，黑色金属材料类价格同比上涨21.4%，燃料动力类价格上涨18.7%，有色金属材料及电线类价格上涨17.1%，化工原料类价格上涨10.3%。中国2月CPI同比涨幅大幅回落至0.8%，为2015年1月以来最低，预期涨1.7%，前值涨2.5%，同时环比下降0.2%。食品和消费品价格双双下跌，季节因素消除是价格回落的最大原因。 4月1日公布的3月财新中国制造业采购经理人指数（PMI），录得51.2，较2月回落0.5个百分点，但仍处于扩张区间。这一走势与国家统计局制造业PMI相反。国家统计局此前一天公布的数据显示，3月制造业PMI为51.8，高于2月0.2个百分点，连续两个月上升。 5 3月财新中国制造业产出指数连续第九个月处于扩张区间，许多厂商反映市况好转，新订单增加。不过，与2月比，增速轻微下降，整体仅算温和。 三、市场供求 （一）北美地区供需情况 1）巴西丰产提高供应，上调美豆与全球库存 USDA的3月供需报告显示，全球2016/17年度大豆年末库存预估上调为8,282万吨，2月预估为8,038万吨。美国2016/17年度大豆年末库存预估为4.35亿蒲式耳，2月预估为4.20亿蒲式耳。另外，上调巴西2016/17年度大豆产量预估为1.08亿吨，2月预估为1.04亿吨；阿根廷方面，大豆产量维持了2月份的预估为5550万吨。 2）压榨利润下滑，油脂库存处于高位 NOPA数据显示，美国2月大豆压榨量为1.42792亿蒲式耳，低于1月的1.60621亿蒲式耳，亦低于去年同期的1.46181亿蒲式耳。此前预期美国2月大豆压榨量为1.46091亿蒲式耳，预估区间为1.42567-1.51871亿蒲式耳，预估中值为1.45亿蒲式耳。NOPA称，2月豆粕出口量为738,825吨，低于1月的891,143吨，但高于去年2月的686,999吨。截至2月31日，豆油库存量增加至17.70亿磅，1月末为16.55亿磅，去年2月末为17.92亿磅。 (二)南美地区供需情况 1）巴西产量预估屡遭上调，阿根廷天气渐向好 巴西咨询机构AgroConslut公司称，2016/17年度巴西大豆产量预计达到创纪录的1.11亿吨，高于该公司2月份预测的1.078亿吨。作为对比，美国农业部上周发布的月度供需报告显示，2016/17年度巴西大豆产量预计达到创纪录的1.08亿吨，比上月预测值高出400万吨，比上年增加1150万吨。截至3月24日，巴西2016/17年度大豆收割已经完成69.6%，领先于去年同期的63.1%，亦领先于五年同期均值62.8%。 6 （三）中国地区供需情况 1）消费旺季已过，猪价表现疲软 截止至2017年3月24日，我国22个省市生猪平均价位15.98元/公斤，截止至3月15日，猪粮比为9.43：1。生猪价格仍然维持回落的态势，市场情绪基本稳定，节日消费旺季结束，猪肉蔬菜类同比去年皆有所下降，目前饲料价格出现低位反弹，生猪养殖利润降低， 本轮猪周期补栏较为依赖规模化的猪场，生猪存栏量与能繁母猪存栏量未见明显恢复，国内猪肉价格将表现疲软。 图4：国内生猪价格 5.00 7.00 9.00 11.00 13.00 15.00 17.00 19.00 21.00 23.00 09/06/1209/08/1209/10/1209/12/1210/02/1210/04/1210/06/1210/08/1210/10/1210/12/1211/02/1211/04/1211/06/1211/08/1211/10/1211/12/1212/02/1212/04/1212/06/1212/08/1212/10/1212/12/1213/02/1213/04/1213/06/1213/08/1213/10/1213/12/1214/02/1214/04/1214/06/1214/08/1214/10/1214/12/1215/02/1215/04/1215/06/1215/08/1215/10/1215/12/1216/02/1216/04/1216/06/1216/08/1216/10/1216/12/1217/02/1222个省市生猪平均价（元/公斤） 数据来源：Wind 数据 2)港口库存维持低位，后市到港量预期偏大 截止至当周周末，国内进口大豆港口库存为642.1万吨，与上周相比库存量上升，3月因两会与油厂检修，部分油厂停机停产，港口库存逐步回升，当前压榨利润快速下降，可能导致港口库存积压，机构预计3月到港量仅为630万吨左右，短期进口大豆供应压力有望下降，但终端供应压力仍大，粕类油脂库存阶处于回升期，需求后市将呈现分化。 7 图5：大豆港口库存 3,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,00001/0202/0203/0204/0205/0206/0207/0208/0209/0210/0211/0212/02近年度大豆港口库存情况（吨）2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年 数据来源：Wind 四、盘面分析 根据CFTC持仓报告，截止至3月28日，CBOT大豆期货非商业多头持仓为168,007手，非商业空头持仓为116,153手，非商业净持仓为51,854手。国内豆粕指数持仓截止至3月31日，豆粕指数为2783，持仓量为329.3万手。 图6：CBOT大豆期货非商业净持仓 8009001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,800-30,000 20,000 70,000 120,000 170,000 220,000 270,000 320,000 10/01/0510/02/0510/03/0510/04/0510/05/0510/06/0510/07/0510/08/0510/09/0510/10/0510/11/0510/12/0511/01/0511/02/0511/03/0511/04/0511/05/0511/06/0511/07/0511/08/0511/09/0511/10/0511/11/0511/12/0512/01/0512/02/0512/03/0512/04/0512/05/0512/06/0512/07/0512/08/0512/09/0512/10/0512/11/0512/12/0513/01/0513/02/0513/03/0513/04/0513/05/0513/06/0513/07/0513/08/0513/09/0513/10/0513/11/0513/12/0514/01/0514/02/0514/03/0514/04/0514/05/0514/06/0514/07/0514/08/0514/09/0514/10/0514/11/0514/12/0515/01/0515/02/0515/03/0515/04/0515/05/0515/06/0515/07/0515/08/0515/09/0515/10/0515/11/0515/12/0516/01/0516/02/0516/03/0516/04/0516/05/0516/06/0516/07/0516/08/0516/09/0516/10/0516/11/0516/12/0517/01/0517/02/05CBOT大豆期货非商业净持仓非商业净持仓美豆周指数 数据来源:CFTC 8 图7：大连豆粕指数与持仓 0100000020000003000000400000050000006000000700000020002500300035004000450010/03/1910/04/1910/05/1910/06/1910/07/1910/08/1910/09/1910/10/1910/11/1910/12/1911/01/1911/02/1911/03/1911/04/1911/05/1911/06/1911/07/1911/08/1911/09/1911/10/1911/11/1911/12/1912/01/1912/02/1912/03/1912/04/1912/05/1912/06/1912/07/1912/08/1912/09/19