有色：能源金属行业周报：本周钨价环比上涨，上游原料偏紧格局短期难以缓解

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明以缓解[Table_Title2]有色-能源金属行业周报[Table_Summary]报告摘要:►本周沪镍价格环比下跌，冶炼厂的亏损格局并未改变截止到5月30日，LME镍现货结算价报收15,150.00美元/吨，较5月23日下跌0.36%，LME镍总库存为199,380吨，较5月23日增加0.37%；沪镍报收12.09万元/吨，较5月23日下跌1.75%，沪镍库存为27,075吨，较5月23日增长0.45%；截止到5月30日，硫酸镍报收28,500.00元/吨，较5月23日价格下跌1.38%。根据SMM，从供给端来看，国内市场方面，菲律宾镍矿价格依然坚挺，冶炼厂的亏损格局并未改变。部分冶炼厂的产量有所下降，尽管受华东和华南地区冶炼厂复产的推动，总体产量仍然维持在低位水平。印尼市场方面，目前印尼内贸火法矿价格依旧坚挺，冶炼厂普遍面临成本倒挂的情况，部分高成本的冶炼厂降低了生产负荷，导致整体产量可能出现小幅减少。在需求端，本周由于端午节前期不锈钢市场未出现明显的集中补库现象，导致不锈钢社会库存出现了积累。主流钢厂对于原料的采购需求较为冷清，而贸易商则有少量成交，主要以均价成交为主。短期来看，尽管特朗普政府税收政策的缓和未能促进终端需求，不锈钢价格趋于疲软，对原料端形成压力。此外，根据印度尼西亚商报5月14日新闻，印尼镍业论坛(FIN)总主席Arif Perdana Kusumah声称，FINI通过信息和新闻报导了解到，菲律宾政府为了改善下游采矿业包括鼓励采矿企业建造加工精炼厂或冶炼，正在起草一项法案(RUU)，禁止出口包括镍在内的原料矿物，预计该法案将于2025年6月生效。若该镍出口禁令如期实施，我国冶炼业面临原材料将短缺威胁，或对镍价有所支持。►本周钴价格偏弱运行，硫酸钴原料仍在消库节奏截至5月30日，电解钴报收23.49万元/吨，较5月23日价格下跌0.82%；氧化钴报收184.3元/千克，较5月23日价格下跌1.26%；硫酸钴报收4.77万元/吨，较5月23日价格下跌0.1%；四氧化三钴报收202.40元/千克，较5月23日价格下跌1.39%。根据SMM，硫酸钴方面，从供给端来看，主流冶炼厂报价尚未出现变化，但回收厂硫酸钴现货报价依旧下行明显，且整体成交极为零星，成交价远低实际报价。从需求端看，下游厂商整体采购情绪较差，材料厂订单情况依旧未见好转，原料也仍在消库节奏，厂商采购意愿持续降低，仅维持固定询盘，尚未出现买盘动作。四氧化三钴方面，从供应端来看，冶炼厂的报价出现小幅下调，出货意愿有所增强；而在需求方面，前期钴酸锂厂商大多已完成订单的采购，手中仍有一定库存，多采取观望态度，囤货意愿较低。因此，本周市场交易主要集中在执行已有订单，整体活跃度不高。然而，由于原[Table_IndustryRank]行业评级：推荐[Table_Pic]行业走势图[Table_Author]分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004分析师：熊颖邮箱：xiongying1@hx168.com.cnSACNO：S1120524120001相关研究：相对受限》相对受限》空间或有限》-20%-12%-5%2%9%16%2023/092023/122024/03有色金属 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2料钴盐价格仍处于高位，四氧化三钴的现货价格在短期内下跌空间有限。►本周锑锭价格环比下跌，国内原料整体供应依旧紧张截止5月29日，国内锑精矿平均价格为19万元/吨，较5月22日价格下跌2.56%；国内锑锭平均价格为21.75万元/吨，较5月23日价格下跌2.25%。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大。截至5月29日，欧洲市场锑现货价格为6.1万美元/吨，位于历史高位，而国内锑锭（99.65%）价格为21.75万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。锑矿资源在全球储量不算紧缺，为应对锑价格高涨也有较多棕地项目准备复产，但复产时间快慢尚未可知，且2025年暂无新增矿山供给。据SMM评估，2025年5月中国锑锭(含锑锭、粗锑折算、阴极锑等)产量整体与上月相比，环比上升4.2%左右。5月锑产量在继4月产量大幅下降后再次小幅上升，而目前海外较多矿源依旧无法进入国内市场，市场人士表示国内原料整体供应还是依旧紧张，不过随着锑市场价格的回调，锑矿供应商的出货情绪开始渐浓。不过随着5月底6月初不少厂家陆续宣布停产减产。市场人士预计2025年6月全国锑锭产量较5月相比应该依旧有很大可能出现大幅下降。在目前特朗普政府对等关税政策阴影下，包括锑在内具有战略意义的小金属品种或在海外市场的供应偏紧预期有所提升。►本周国内锂盐价格环比下跌，后续价格预计将继续承压截止到5月30日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为6.07万元/吨，较5月23日下跌3.70%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为6.31万元/吨，较5月23日下跌2.44%。据SMM数据，截至5月29日，碳酸锂样本周度库存总计13.16万吨，较5月22日去库208吨，上游冶炼厂去库780吨至5.62万吨，中下游材料厂累库752吨至4.16万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）去库180吨至3.37万吨。根据SMM，本周，碳酸锂现货市场延续了前期的疲软态势，市场价格重心持续下移，累计下跌已达1500元/吨。碳酸锂价格的持续走低，除了受到供需基本面大幅过剩的影响外，还与锂矿价格的大幅下跌密切相关。随着成本支撑的持续走弱，碳酸锂价格被进一步拖拽下行。从本周市场成交情况来看，交易活动较上周有所回暖，下游材料厂的采购意愿较本月上旬和中旬也有所好转。然而，在长协客供比例较高的背景下，采购增量依然相对有限。在供应端，此前盘面价格的小幅反弹为部分非一体化锂盐厂提供了套保复产的机会，市场供应存在增量预期。同时，随着锂矿价格的持续下跌，成本端的支 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3撑也在逐步减弱，这进一步压制了碳酸锂价格。综合来看，在供需过剩的背景下，碳酸锂市场短期内仍将维持弱势运行，价格预计将继续承压。截止到5月30日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为676.00美元/吨，较5月23日下调14美元/吨；普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格为580美元/吨（FOB，澳大利亚），较5月23日下调35美元/吨。根据SMM周报，本周，锂矿价格环比上周持续下跌，主因碳酸锂超跌下带来对锂矿价格的向上传导。5月下旬以来，矿山端面对越来越低的下游议价，在自身成本支撑的情况下观望情绪加重，出货意愿较为一般；部分贸易商出于库存压力、资金周转压力等原因，出货意愿较强；需求方，由于碳酸锂价格的加速下跌，导致其能接受的矿价不断降低，对相对高位锂价的买货意愿较为一般。叠加近期不时有新低价位的锂矿成交出现，导致市场价格不断下移。在碳酸锂价格持续低位的情况下，锂矿价格存在走弱预期。我们预计后市锂矿价格或随锂盐价格承压。►本周稀土价格偏强运行，镨钕价格环比上涨1.73%截止到5月30日，氧化镧均价4300元/吨，较5月23日价格持平；氧化铈均价10,890.00元/吨，较5月23日价格持平；氧化镨均价45.03万元/吨，较5月23日价格上涨0.88%；氧化钕均价44.4万元/吨，较5月23日价格上涨2.07%；氧化镨钕均价44万元/吨，较5月23日价格上涨1.73%；氧化镝均价1,625.00元/公斤，较5月23日价格持平；氧化铽均价7,180.00元/公斤，较5月23日价格上涨1.48%。根据SMM周报，2025年4月，中国未列名氧化稀土进口量约为6536吨，环比增长约204%。东南亚矿端供应恢复，但雨季将至，预计进口量自6月起将减少。4月4日，商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发布之日起正式实施，此外，5月9日，中国商务部表示要重点打击包括中重稀土等战略矿产的走私出口。中国限制出口后，海外市场将面临中重稀土短缺，预计短期内海外稀土价格将显著上涨。类似此前中国对锗、铟等小金属的出口管制，海内外价差可能进一步扩大，推动国内中重稀土价格中枢上行。考虑到4月18日，MP Materials公告为应对关税和中国出口管制，已停止向中国发运稀土精矿，国内稀土供给预期或有所收紧。后续需观望中美贸易摩擦情况以及开采指标的发布。►本周沪锡价格环比下跌，缅甸佤邦实际产能爬坡缓慢截止到5月30日，LME锡现货结算价30,775.00美元/吨，环比5月23日下跌5.87%，LME锡库存2,680.00吨，环比5月23日增加0.56%；截止到5月30日，沪锡加权平均价25.11万元/吨，较5月23日下跌5.15%；沪锡库存8,445.00吨，较5月23日减少12.35%。根据SMM，需求端，五一假期后部分下游加工企业逐步复工，低价补库需求有所释放，但高价成交仍显清淡，现货市场长期成交受阻。供应端，缅甸佤邦2025年4月底正式复产，但实际产能爬坡缓慢。受地震及基础设施损毁影响，截至5月下旬出货量仅达停产前30%，新采矿许可证审批严格，实际获批产能缩减，叠加出口税制改革 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4(现金税改为实物税)，预计2025年对中国锡矿出口量较2019-2022年均量将出现明显下降，Bisie矿虽宣布分阶段复产，但电力系统修复需时3个月以上。锡锭端，云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业的开工率保持在较低水平合计开工率达54.58%，云南等供应端主产地整体锡矿供应趋紧，后续部分冶炼企业或将停产检修来应对原料短缺问题。根据印尼贸易部数据，4月出口精炼锡4865.87吨，较去年同期增长58.01%，较3月5780.14吨的出口量减少15.82%。尽管印尼3月和4月精锡出口同比回升50%以上，但许可证审批仍受腐败调查影响，且政府强化本土冶炼政策可能压缩中长期出口潜力。总体来看，缅甸锡矿复产不及预期，叠加印尼出口恢复有限，导致供应紧张局面短期内难以缓解。后续需持续关注海外供应情况。►本周钨价环比上涨，上游原料偏紧格局短期难以缓解截至5月30日，白钨精矿（65%）报价16.75万元/吨，较5月23日价格上涨2.45%；黑钨精矿（65%）报价16.90万元/吨，较5月23日价格上涨2.74%；仲钨酸铵（88.5%）报价24.75万元/吨，较5月23日价格上涨1.85%。根据SMM，由于上游钨精矿供应短缺，矿商持货售，导致原料端报价坚挺，钨精矿价格上调。部分APT供应商因原料价格攀升，暂停报价并持观望态度，市场密切关注原材料价格走势。同时，随着钨原料价格的上调，钨产业链下游产品的价格也跟随上涨，但考虑到钨价已创下历史新高，钨下游对高价货源接受有限，市场成交多以少量刚需采购成交为主。2025年度第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标58000吨，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅6.45%。钨精矿开采指标缩减，提升钨精矿供给偏紧预期。综合来看，当前上游原料偏紧格局短期难以缓解，预计短期供应紧张与市场积极情绪将继续支撑钨价偏强运行。但鉴于当前钨市需求尚未明显改善，在需求实质性回暖前，供需双弱格局将使得上下游企业博弈愈发激烈。投资建议本周沪镍价格环比下跌，印尼镍方面，印尼政府已正式批准了2025年的镍矿开采配额，总量高达2.985亿湿吨，相较于去年的2.7189亿湿吨有了显著提升，或提升2025年镍矿供给预期。但考虑到SIMBARA系统打击“不合规”镍矿致一季度供应整体偏紧，印尼镍矿市场短期内镍