工业硅：上游复产，硅价下行 多晶硅：需求弱势，逢高布空为主

张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分2片成品库存相对而言偏低。整体终端需求退坡，组件等排产亦有下调，因此硅片排产后续仍有进一步下调空间，对应多晶硅采购亦刚需采买，硅片价格下跌，其能接受的硅料价格亦更低，后续定价权亦集中于下游手中。后市观点：工业硅过剩压力加剧，成本坍塌，盘面仍有下行驱动；多晶硅亦以逢高布空思路为主工业硅弱势基本面，维持逢高空配观点。基本面来看，伴随本周供应端复产，整体行业库存继续累库。供应端，西北地区产量仍将继续增加，西南地区丰水期硅厂亦有复产驱动，此均能提供供应增量。需求端，下游维持刚需采购，多晶硅下个月部分工厂复产，对应采购量或有小提振，有机硅后续亦复产将带动采购体量，但需求端增量并无法改变整体基本面。成本端，伴随煤炭成本下探，工业硅生产成本亦有所坍塌。整体而言，工业硅行业仍面临着高库存的压力，此轮上游工厂的复产幅度超预期，将进一步加剧基本面弱势，后续工业硅盘面仍有下行驱动，建议关注库存变化。多晶硅期货亦维持逢高做空观点。从产业链角度，需求端抢装结束后边际回落，下游价格仍未见底，对硅料价格接受度并不高，下游排产逐月回落。市场消息称6月份新疆工厂复产、四川工厂复产，此将带来供应上的边际增量。整体多晶硅供增需弱状态，现货仍有进一步下行驱动，工厂报价亦有下调。本周五06合约投机空头减仓离场，月差有所走阔，但整体来看，在现货价格下移的大格局之下，仓单逻辑并无法成立，对盘面思路多以反弹逢高空思路为主。单边：工业硅推荐逢高做空，主力预计下周盘面区间在6800-7300元/吨；多晶硅推荐反弹做空，预计下周盘面区间在33000-36000元/吨。跨期：关注仓单注册数量，PS2507/PS2508可择机介入反套策略；套保：推荐上游工业硅厂、多晶硅厂卖出套保策略。风险点：上游硅料厂超预期联合减产、有机硅工厂复产超预期等。（正文） 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.行情数据表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价单位：元/吨Si55302025-05-3083002025-05-2984502025-05-2885002025-05-2785002025-05-2686002025-05-2386502025-05-2286502025-05-2187002025-05-2088002025-05-1989502025-05-1691002025-05-1591002025-05-1491002025-05-1391002025-05-129100日期主流消费地参考价资料来源：SMM，国泰君安期货研究2.工业硅供给端——冶炼端、原料端图1：国内工业硅社库季节性图资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图2：国内主产地工业硅厂内库存季节性图资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图6：云南地区Si4210利润测算-6000-4000-20000200040006000800001-0201-1702-0102-1603-0303-1804-0204-1705-0305-1806-0206-1707-0207-1708-01云南新标553即时利润（2021年右轴）20152016201720182022202320242025资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图8：工业硅月度进口数量01000200030004000500060002018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-11进口数量:工业硅:当月值（单位：吨）资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图5：新疆地区Si5530利润测算-3000-2000-100001000200030004000500060007000800001-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1004-2405-0905-2306-0606-2007-0407-1808-01新疆新标553净利润测算（2021年右轴）201620172018202420252023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图7：工业硅月度出口数量及同比01000020000300004000050000600007000080000900002018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-03出口数量：工业硅：当月值（单位：吨）工业硅出口量资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 2022-03 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图12：国内石油焦价格2025-040500100015002000250030003500国内石油焦均价（元/吨）杨子焦茂名焦广州焦资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图14：国内木炭平均价2025-042025-0520002200240026002800300032003400360038002023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06国内木炭平均价（元/吨）木炭-平均价资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图11：国内硅石价格3003504004505005502023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06国内硅石平均价（元/吨）新疆云南湖北资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图13：国内洗精煤价格050010001500200025002023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06国内洗精煤均价（元/吨）新疆精煤资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 2025-03 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究3.工业硅消费端——下游多晶硅图17：多晶硅现货价格050100150200250300350国内多晶硅价格（元/千克）致密料颗粒硅资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图19：多晶硅行业开工率02040608010012001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%多晶硅行业开工率201920202021202320242025资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 N型料2022 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图20：多晶硅进出口量（单位：吨）02000400060008000100001200014000160002019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02吨多晶硅进出口量多晶硅进口量多晶硅出口量资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图23：国内光伏月度新增装机量0102030405060708002-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31GW光伏装机量:当月新增201920202021201820222023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究4.工业硅消费端——下游有机硅图25：国内DMC平均价格走势1000011000120001300014000150001600017000180001900020000元/吨DMC-平均价资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图24：国内新增光伏并网容量2017050001000015000200002500030000万千瓦新增并网容量:光伏发电:全国累计新增并网容量:集中式光伏电站:全国资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图26：国内DMC行业月度开工率3040506070809001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%DMC行业月度开工率2019202020232024资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 20212025 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究图30：DMC行业利润测算-5000050001000015000200002500001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0804-2005-0305-1505-2706-0806-2007-02元/吨DMC企业利润测算(理论值)201620172018202220242023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图32：再生铝行业月度开工率12-1212-240102030405060708001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%中国再生铝月度开工率202020212022资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图29：初级形态聚硅氧烷出口数量及同比01000020000300004000050000600002019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09初级形状聚硅氧烷出口聚硅氧烷出口数量资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究5.工业硅消费端——下游铝合金图31：再生铝ADC12价格季节性图10000120001400016000180002000022000240002600001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0804-2005-0305-1505-2706-0806-2007-02元/吨ADC12平均价201620172018202120222023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 07-1407-2608-0708-1908-3109-1209-2410-1310-252019202020242025 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。分析师声明