您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[中国银河证券]:全球大类资产配置周观察:关税政策暂停裁决陷入拉锯 - 发现报告

全球大类资产配置周观察:关税政策暂停裁决陷入拉锯

2025-05-31杨超中国银河证券肖***
AI智能总结
查看更多
全球大类资产配置周观察:关税政策暂停裁决陷入拉锯

呦䖦間掾 缋嵴◜⚂5劓26傽蔸5劓30傽杅劫册㵌䉘㸞ꂛ⺛ꦨ꧇⪸瓭♈25%䳀둛蔸50%ն⻎僓⪼⪸瓭侓瞬㐃⺶岻㺂긖꯼⪝䬕ꨵ䧹臅ꊝ岻ꯗ⩰儱鍧㴼鉿侓♥鱴勶갫⻑⹱冩⢷騍鍧⬑ն┱婟⻎僓杅劫册⻔耘臅⥈类⸐锢寛ꮴ䛉㛽璼둛 ⯈椚駑◱嵌㝕德ⷑ➬㵀脯랄㥓㸸⮯ꓨ氰鯴䉕侓瞬괛❹䰕俚䰕ꂛ鉿⬑瞬ն ガ⿣䉗㐙1묛ꓭ续⽟묛ꓭ⚃呬兇詇㎈騫ն㐌罔낊ꯟꮴ廛杅劫册⪸瓭侓瞬錻岻ꯗ⺤⢷⺖Ⲏ耘姚䐥ꪍ⪸瓭騰⯀劻ꮺ䉗㐙낊ꯟ⢟㟲㎈ⶬꉍꯟ鰑ꓭ嵤 ⻔勶漩鰑分ն⻎僓耘臅⥈멚嵟⟥⺵յ耘⩧䭰俚鱂点յ耘⡺侅漩椚⹹䒧♨⹴耘德缋嵴俚䰕⮕ꌬ♥묛ꓭ焝劻䪩⸐ն┯ꁩ⪢槊㝠鉿䭦缩鯺ꓭյ⹜耘⩧鱶ⲹ♨⹴㐌罔愗㐃낊ꯟ⾕绪匡耘臅⥈⺪茤溸ꮴ䛉⽟劻╬묛ꓭ╚ꪍ劻鱂ⲹ䳀 ❵甯㎷佻临ն2ⸯ岓续⽟ⸯ岓⚃呬䐥缩鳰ⲹնOPEC+⽟勒劲駖駐駢7劓㙨分䉗㐙뀔劻傽㙨41┧哇┻杅劫册璼耘⚢呦騰䱹ꂀ⶷駖⚢劫ⸯ岓ꓨꂊ䉗㐙뀔劻ⶬ廛❵䍎ꁩⰩ뀔劻点ն괛寛盛㎌⪢槊缋嵴罏䢌㜩蜖脯佻临┯鳉╚ ꪍ劻岓⚃♇긖╤┬鉿⸐ⲇն ⡺⯟䉗㐙耘⡺续⽟耘⡺侅漩椚둛⛻괭衄ն⽟⮵㎌耘⡺䬚ⷀ甯⣍յ焝劻 ⡺ⲏ⹿鉿閕埛⯸⭀脯㸰䋀㎈訒⻑㎌傽续德⡺䬚ⷀꆱ⬘յ耘德⭀瓭岻呿䲀ꂛ⺇ ꮞ侅漩椚⫙䍳┪鉿ն耘德岻ꯗ鍧㴼杅劫册⪸瓭侓瞬鱴勶♨⹴耘臅⥈劲駖绦锢点騫驐䡪性ꮴ廛◗ꮴ䛉뀔劻ն╚ꪍ劻澚耘⡺侅漩椚낊ꯟ徱⚃㸞缰䭦둛⛻耘德鯯侓⯼冎㖗䗣⪢槊⹜耘⩧鱶ⲹⲎꅌ杅劫册侓瞬┯燛㴼䙎⾕耘臅⥈ꮴ䛉鴤䔴䐥⻑性㐃┞㴼瓨䍳䫆⯜侅漩椚┬鉿疿ꭊն╚⡺续⽟╚⡺侅漩椚廛⾕┬鉿ն㝠鉿ꄋ㎈鯺⬥䫌侒㸉⬐鰑ꓭ䪑Ⲙ㜾ꌄ鰅儅䷧付낊ꯟ冩罏5劓PMIꁉꮪ侊ㄌ┻䉗㐙劻䔶㝠鉿ꓨ⼅德⡺亣✑佻临⯈椚鱂⛽ն╚ꪍ劻澚╚⡺侅漩椚㸞痚䋀괭衄յ╚厀罏ꮴ괛⪸峜⪸瓭冩⢷劻⻑鰅儅䷧付Ⲙ⻔ն 寤椚䉗㐙耘⩧䭰俚续⽟耘⩧䭰俚괭衄┪鉿ն耘岻ꯗ冩⢷杅劫册⪸瓭յ耘姚鰅儅騰⯀▍間⺖Ⲏ耘臅⥈멚嵟⟥⺵յ姚㝠鉿ꮴ䛉뀔劻ⶬ廛⹴傽⡺吙み泹䒙䲀ⶬ耘⩧ն⛰耘缋嵴㲾怫芤낊ꯟ┪鉿㕈熝┯甯ն╚ꪍ劻澚耘⩧╚厀鱶䒙ն耘⩧⩽傽⩧续⽟耘⩧⩽傽⩧괭衄┪鉿ն傽续㝠鉿멚嵟阌駢焝冩䳀䮵傽⩧⛰鯯侓ꌄ䬸⯸⭀鱪ꪍ劻德⡺⹿鉿蔺Ⲏ䛉䬁峜罥⭀⺖Ⲏ耘姚鰅儅罏⾕յ耘臅⥈멚嵟⟥⺵耘⩧鱂点⸐⯜傽⩧ն╚ꪍ劻耘⩧⩽傽⩧䧶⩰点⻑䒙耘傽鯴䉕侓瞬⮕䧶䲀Ⲙ傽⩧㎈ⶬն 勶漩䉗㐙耘德岻ꯗ鍧㴼冩⢷杅劫册⪸瓭侓瞬兇詇䳀䮵낊ꯟ⢟㟲䲀Ⲙ耘艧┪巹婟㜾蝠⚾ꁒ鯯䫟鱪뀔劻⪼俚䰕╚䖦╃ⲏ觝侅⻎嬠應㙨73%蔸391☳耘⩧AI蛚曩괛寛晦⹿䊎Ⲙ璇䪫艧⪢绻鱂点ն䓝⯼耘艧긖╤㝃ꓨ⸐ⲇ⪼┞杅劫册⪸瓭侓瞬⹹㜩䧶䭦缩䪑Ⲙ䉗㐙뀔劻⪼◝耘臅⥈侓瞬婞꯼⪝克걾㘷㐌⪸瓭⹹㜩䧶㸍蔺耘德긖╤ꄽ芤鱪뀔劻┱缋嵴㙨ꪍ侒罏溸怫芤呬㹾⪼┩耘艧⛓⡽낊ꯟ兇詇璺臔璇䪫艧輁둛ꭄ뀨㹐╬痓⮃⺖Ⲏ耘德36┧☳耘⩧⡺ⲏ┪ꮺ◚駖䧶闒⹿耘艧溸酧粘䑑┬鳰ն 낊ꯟ䳀獏嶯㜾ꮴ䛉┯燛㴼낊ꯟ杅劫册假侓瞬┯燛㴼낊ꯟ㐌罔㎌筷䪑Ⲙ낊ꯟ䉗㐙䝠缦┯甯㴼낊ꯟ德⫐侓瞬訒㐌侞卸┯⹴뀔劻낊ꯟն ⮕卥䉞 匤鱪 010-8092-7696 yangchao_yj@chinastock.com.cn ⮕卥䉞溫駘罒焺S0130522030004 潸⪸煝疵 2025-05-29┪䉗⪫⺶䌔鯺ꓨ缀ꁹ匡〘◲假⺈ 2025-05-21⛽⯈椚僓♣姚嵌鰑分ꏕ翞⼅獏 2025-05-12⪸瓭罏⾕⟥⺵┬〘◲升㑊劔労⺇漩 2025-05-08耘臅⥈5劓駖䛉⚷駖掾駬䫟⼴㐃ꄽ芤 ┱銻ꃹ뀔劻▇ꭊ耘臅⥈㠁✇䪹䭃 2025-05-07⪸ꨴ僓ꭊ虹掾溸⹿䉘⚷┞䴗㲳ꓭ鄌侓瞬甯䉗㐙甯뀔劻 2025-05-05䌑䫟⾕┞㳌䫟劔〘◲☗掾 2025-05-04◩┞⢏劻◜⚂唯槏⹴䉗㐙㺥労 2025-04-254劓╚㝠侓岖㹾⚷駖闌騣䭦缩甯㴼⾕嵛鳢鰑续䉗㐙臔撌〘◲做긖 2025-04-24⪫Ⳬ㕈ꓭ┞㳌䍳䭦♎ꓤ侒〘◲⟥⺵ 2025-04-08╚㎼曬䌐⬮㕈ꓭ埭疿⮃┿䳀䮵䉗㐙⟥䖦 2025-04-08寤ꓭ⪝䉗㑏㴼澚㝃 2025-04-06艧2025䌑◝㳌䍳䫌鰑㺥労♈⛓⡽ ⟶㜩⯒漥⯈⩽楓 2025-04-03㸉瞏⪸瓭⬐⮄䉗㐙ꏕ翞뀔劻 2025-04-032025䌑◝㳌䍳A艧䫌鰑㺥労낊呬⮘䰄㐭銝ꏕ翞 2025-03-23艧䉗㐙2025䌑♨匡鉿䝠䬏闌 2025-03-23╅ⶬ锟訒呦䖦⢏駦劔〘◲ 2025-03-20耘臅⥈3劓駖䛉⚷駖掾駬耘臅⥈䭶┬罥銩⭀ꅌꨴ3劓⬑駖㠁✇ꓨ㗛鰑分㴼⚃ꆒꀀ2025-03-17վ䳀䮵巆鰆┺뀉鉿Ⲙ做呿տ闌騣巆鰆愗ⲇꓤ侒䭰䑜䫌鰑做⻔ 瞬汻煝疵·⪢槊㝕稝鰑☋ꏕ翞⽟間㷌 ⪸瓭侓瞬冩⢷鍧⬑꯼⪝䬕ꨵ ——⪢槊㝕稝鰑☋ꏕ翞⽟間㷌 2025䌑05劓31傽 www.chinastock.com.cn駩⯟煝疵䫟⼴騟ⲏ䖪꭛騣婞倁劅⻑溸╚㎼ꧼ岉駩⯟艧⚌劔ꮺ⪫⺶⩹鯰㛽僻 1 潨䓡 Catalog ┞յ⪢槊㝕稝鰑☋銩楓 ◝յ㝕㴵ガ⿣ ┞묛ꓭ䉗㐙 ◝ⸯ岓䉗㐙 ┩յ⡺⯟䉗㐙 ┞耘⡺侅漩椚 ◝╚⡺侅漩椚 ㎃յ寤椚䉗㐙 ┞耘⩧䭰俚 ◝姚⩧⩽耘⩧ ┩蝠꩗⩽耘⩧ ㎃耘⩧⩽傽⩧ ◩耘⩧⩽☭宑䉕 ◩յ勶漩䉗㐙 ⪮յ낊ꯟ䳀獏 騟ⲏ䖪꭛騣婞倁劅⻑溸╚㎼ꧼ岉駩⯟艧⚌劔ꮺ⪫⺶⩹鯰㛽僻ն ┞յ⪢槊㝕稝鰑☋銩楓 2025䌑5劓26傽蔸5劓30傽杅劫册㵌䉘㸞ꂛ⺛ꦨ꧇⪸瓭♈25%䳀둛蔸50%䑜⹿䉗㐙괭Ⲙն⻎僓⪼⪸瓭侓瞬㐃⺶岻㺂긖꯼⪝䬕ꨵ䧹臅ꊝ岻ꯗ⩰儱鍧㴼鉿侓♥鱴勶갫⻑⹱冩⢷騍鍧⬑ն鯴䉕侓瞬⽶긖杅劫册⻔耘臅⥈类⸐锢寛ꮴ䛉㛽璼둛⯈椚駑◱嵌㝕德ⷑ➬㵀脯랄㥓㸸⮯ꓨ氰鯴䉕侓瞬괛❹䰕俚䰕ꂛ鉿⬑瞬ն耘鯯ꪍ銩獏╚耘鰅儅騰⯀ꂟ怫姚潊⮯裯䕒⪸瓭䐥劻蔸7劓9傽ⷧ䍳㐃鰅儅騰⯀╚䳀⮃⯸⭀⪸瓭⛰受汧⫰分⿣受䫞ն德⫐5劓⯜ꅐ╃PMI㎈ⶬ蔸49.5%둛䪫勘⯜ꅐ╃䉂ꂞ缩4╗劓受䭦䪆䑳䘒ⲹն ♈鰑分銩⻓匡澚傽艧耘艧뀖鳷勶漩䉗㐙⡺⯟⺇漩◟ꉍꯟ괛寛┱㝠鉿㶄卄㝕㴵岩⿣⺇❵괛㝤銝┱侓瞬䪑Ⲙ䭦缩騫俠㜾寤䉗㐙耘⩧㎌潸㸉⯈椚⚳ⲹ缰䭦꼐䙎⛰긌耘鯴䉕⫐ꌄ⮕ⲎⰦն ⪾✅匡澚傽缋225巹2.17%յ绯偅ꁒ⩴䭰俚巹2.01%յ吙册500巹1.88%յꇔ樴偅䈰╃䭰俚巹1.60%յ䖎德DAX巹1.56%յ苪䗅僻䭰俚巹1.38%յ耘⩧⩽傽⩧巹1.05%յ姚⩧ⶔSTOXX巹0.86%յ蝠德㶡僓100巹0.62%յ耘⩧⩽瑠㽺☭宑䉕巹0.48%յ耘⩧䭰俚巹0.32%յ㶡僓假Ⲏ㑗嶯㿔䭰俚巹0.31%յ岻德CAC40巹0.23%յ┪駩䭰俚鳰0.03%յ蝠꩗⩽耘⩧鳰0.04%յ姚⩧⩽耘⩧鳰0.14%յⷧ䍳SENSEX30鳰0.33%յLMEꧣ鳰0.61%յ广駩䧯䭰鳰0.91%յLMEꧢ鳰1.18%յNYMEXWTIⸯ岓鳰1.20%յ䚔气䭰俚鳰1.32%յ⮱╃升䭰鳰1.40%յCOMEX묛ꓭ鳰1.57%յCOMEX溮ꧼ鳰1.59%յCBOT㝕骀鳰1.70%յCBOT㸰뫘鳰1.71%յLMEꨒ鳰2.67%յDCE꧇ 焸焪鳰2.84%յSHFE酧绵ꦨ鳰3.08%յICE䉘岓鳰3.35%յCBOT椝稌鳰3.48%յ10䌑劻╚⡺德 ⡺侅漩椚┬鉿4.96BPյNYMEX㝙撬官鳰7.06%յ10䌑劻耘德德⡺侅漩椚┬鉿10.00BPն ㎽12025䌑5劓26傽蔸2025䌑5劓30傽⪢槊㝕稝鰑分銩⻓⡺⯟⺈Ⲙ⶿⛻╬BP⪼✍鰑分╬% 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 绯偅傽缋225 ꁒ⩴䭰俚 ꇔ樴偅吙册500 䈰╃䭰俚 䖎德DAX 苪䗅僻䭰俚 姚耘⩧⩽傽⩧ ⩧ⶔSTOXX 耘⩧蝠德㶡僓100 ⩽瑠㽺☭宑䉕 -12 (%)(BP) 㶡僓假Ⲏ㑗耘⩧䭰俚 岻嶯㿔䭰俚 德CAC40 ┪駩䭰俚 蝠꩗⩽耘⩧ ⷧ䍳姚⩧⩽耘⩧ SENSEX30 LMEꧣ 广駩䧯䭰 LMEꧢ NYMEXWTIⸯ岓 䚔气䭰俚 CO⮱╃升䭰 COMEX묛ꓭ MEX溮ꧼ CBOT㝕骀 CBOT㸰뫘 DCLMEꨒ SHFE꧇焸焪 E酧绵ꦨ CICE䉘岓 10䌑劻╚⡺BOT椝稌 NY德⡺侅漩椚 10䌑劻耘MEX㝙撬官 德德⡺侅漩椚 鰑倣匡徏Wind╚㎼ꧼ岉駩⯟煝疵ꯗ ◝յ㝕㴵ガ⿣ ┞묛ꓭ䉗㐙 续⽟묛ꓭ⚃呬兇詇㎈騫ն⽟⫐耘⚢⬐痓罏⾕յ➷█騰⯀⟥⺵ꓤ侒㐌罔낊ꯟ焝劻ꮴ廛⺖Ⲏ杅劫册⪸瓭侓瞬錻耘德臅ꊝ岻ꯗ⺤⢷耘姚⻎䟩䐥ꪍ⪸瓭騰⯀劻ꮺ䲀Ⲙ䉗㐙낊ꯟ⢟㟲㎈ⶬꉍꯟ鰑ꓭ嵤⻔勶漩鰑分ն耘臅⥈劲駖绦锢ꓤ侒멚嵟⟥⺵䩤⸐ꮴ䛉뀔劻耘⩧䭰俚鱂点⹴耘⡺侅漩椚⹹䒧ꂛ┞婢⯸䒙傱䛉鰑分묛ꓭ溸⼕䑜ⲇն婟㜾耘德缋嵴俚䰕溸⮕巆鰆脢⟥䖦鳢ⶬ⛰脹氠⿣駊⶿泹鿞侒㝕◗䉗㐙峒Ⲙ묛ꓭ焝劻䪩⸐僻兇ն 㹻硅焝劻䪩⸐괭衄묛ꓭ╚ꪍ劻佻临ꆒꀀ❹撬甯㎷ն⪢槊㝠鉿䭦缩溸鯺ꓭ괛寛⹴⹜耘⩧鱶ⲹ绪⺈全勶鯴䉕⟥氠낊ꯟ䭦缩⭿兇묛ꓭ溸⥈㜜⚃⡽ն┱婟⻎僓㐌罔愗㐃낊ꯟ┱绪匡耘臅⥈ꮴ䛉⽟劻⺪茤ꓨ⼅溸嵤Ⲙ䙎㶄卄楒㘷㸞♈㵄ꮪ⯈椚┬鉿⾕ꄽ芤㸉⬐괛寛缰䍳䳀❵佻临ն 劻鯴侅漽⚃(ꂞ缩):COMEX묛ꓭ⺯鿣 ㎽2耘德ꄽ芤䭰俚德⡺侅漩椚┱⛆俌ꓭ⻓㎽3吙⬮册㸸500峒Ⲙ椚䭰俚┱COMEX묛ꓭ 2.6% 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 耘德ꄽ芤䭰俚德⡺侅漩椚:10䌑 60 ⛆俌ꓭ楓⺯鿣(美元/盎司39)00 50 340040 290030 240020 2023-12-29 2024-02-29 2024-04-30 2024-06-30 2024-08-31 2024-10-31 2024-12-31 2025-02-28 2025-04-30 2023-12-29 2024-02-29 2024-04-30 2024-06-30 2024-08-31 2024-10-31 2024-12-31 2025-02-28 2025-04-30 190010 吙⬮册㸸500峒Ⲙ椚䭰俚(VIX) (美元/盎司) 3900 3400 2900 2400 1900 鰑倣匡徏Wind╚㎼ꧼ岉駩⯟煝疵ꯗ鰑倣匡徏Wind╚㎼ꧼ岉駩⯟煝疵ꯗ ◝ⸯ岓䉗㐙 续⽟ⸯ岓⚃呬䐥缩鳰ⲹն❵䍎ꁩⰩ뀔劻点OPEC+駉⮦◟⽟勒劲駖駐駢7劓㙨分◜㵀䉗㐙册ꇁ뀔劻㸞ꂞ缩睘┩╗劓䳀둛分ꓪ41┧哇/傽⺖Ⲏ杅劫册璼耘⚢呦騰⯀䱹ꂀꁒ䧯⶷駖䲀ⶬ⚢劫ⸯ岓ꓨꂊ䉗㐙뀔劻ꂛ┞婢⸐⯜岓⚃ն괛寛盛佻临┯鳉㹻硅㜮㳌⮃鉿僘㳌╤ꂀ䳀䮵焝劻巆鰆⛰耘德┞㳌䍳GDP覶罥0.2%յ呦䖦脹氠⿣駊⶿┬怑缋嵴泹鿞⟥⺵䫆⯜괛寛㙨ꪍ疿ꭊն ⸯ岓╚ꪍ劻♇긖╤┬鉿⸐ⲇնOPEC+䧹汻鿛⻔㙨分受⚌뀭⺖Ⲏ耘德뀅㽓岓愗㐃分茤ꓤ侒⪢槊❵䍎ꁩⰩꓪ䧶ꂛ┞婢䪆㝕ն⻎僓괛寛盛⺇⯜◟鰅儅䷧付┱缋嵴侒罏ⸯ岓⚃呬걾侊괭衄┬䱲鱶ⲹ⪸峜㐌罔낊ꯟ⹴耘臅⥈ꮴ䛉⽟劻䧶䳀❵ꮕ嫙䙎⹹䒧Ⲙ茤ն ㎽4姚✦⩴ⸯ岓分ꓪ㎽5耘德API┱EIAⸯ岓䍍㲾楒嬠㙨⭀ 30000ⶨ哇/㝙 29000 28000 27000 26000 25000 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 24000 分ꓪ:ⸯ岓:姚✦⩴ 800(万桶) 600 400 200 0 -200 -400 2025-03-21 2025-03-28 2025-04-04 2025-04-11 2025-04-18 2025-04-25 2025-05-02 2025-05-09 2025-05-16 2025-05-23 -600 耘德:API䍍㲾:ⸯ岓:楒嬠㙨⭀耘德:EIA䍍㲾:ⸯ岓:楒嬠㙨⭀ 鰑倣匡徏Wind╚㎼ꧼ岉駩⯟煝疵ꯗ鰑倣匡徏Wind╚㎼ꧼ岉駩⯟煝疵ꯗ ┩յ⡺⯟䉗㐙 ┞耘⡺侅漩椚 续⽟耘⡺侅漩椚둛⛻괭衄ն⽟⮵㎌耘⡺䬚ⷀ銩⻓甯⣍յ焝劻⡺ⲏ⹿鉿閕埛⯸⭀耘⡺侅漩椚 ┞䍳㸰䋀㎈訒ն⛰갫⻑傽续40䌑劻德⡺䬚ⷀꆱ⬘⾕䉗㐙뀔劻耘德⭀瓭岻呿㸞㐃㐃⹨駖ꯗ䲀ꂛ⺇ ꮞ䲀Ⲙ耘⡺侅漩椚⫙䍳┪鉿ն婟㜾耘德岻ꯗ鍧㴼杅劫册⪸瓭侓瞬鱴勶⺖Ⲏ耘