铝周报

国内商品氛围偏弱构成压力 铝周报2025/05/31 吴坤金（有色金属组） 0755-23375135 wukjl@wkqh.cn 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04成本端 05供给端 06需求端 07进出口 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 供应端：根据SMM调研数据，截止5月底，国内电解铝运行产能约4391万吨，无新增产能、置换产能或减产变动，行业开工率环比持平，同比提高1.0个百分点至96.1%。 库存&现货：国内铝锭库存延续去化，社会库存录得51.1万吨，周环比减少4.6万吨，保税区库存周环比减少0.1至11.6万吨；LME市场铝库存周 环比减少1.2至37.3万吨。周五国内铝锭现货升水期货扩大至110元/吨，LME市场Cash/3M贴水12.3美元/吨。 进出口：2025年4月中国原铝进口量为25.1万吨，同比增加14.7%，1-4月累计进口量为83.4万吨，同比减少11.3%。上周铝锭现货进口维持亏损。 需求端：上周铝材开工率平稳抬升，铝型材开工率回升，铝板带和铝箔开工率平稳。上周铝锭现货货源表现偏紧，下游刚需采买为主。 小结：国内商品氛围延续偏空，官方制造业PMI延续收缩区间，海外贸易局势偏反复，情绪面并不乐观。近期铝锭和铝棒库存持续去化至数年低位对铝价构成了较强支撑，当前铝棒加工费处于中等水平，国内铝库存有望继续去化，并给予铝价一定支持，预计短期价格偏弱震荡。而若铝价持续偏弱，沪铝月间价差有望继续走扩。本周国内主力合约运行区间参考：19600-20400元/吨；伦铝3M运行区间参考：2350-2500美元/吨。 基本面评估 原铝基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨、美元/吨） 冶炼利润（元/吨） 月产量（万吨） 库存（万吨） 需求 进口盈亏（元/吨） 数据 华东：110（+30） LME：-12.3（-7.2） +3016（-228） 362.1 51.1（-4.6） 铝材环节开工率稳中略升，贸易局势或反复 -973（+39） 多空评分 0 -1 0 +1 0 0 简评 国内基差走强，海外基差走弱 成本端持续下移给铝价构成压力 国内电解铝开工维持高位 国内铝锭库存较快去化 现货需求偏稳，预期偏弱 进口处于亏损区间波动 小结 国内商品氛围延续偏空，官方制造业PMI延续收缩区间，海外贸易局势偏反复，情绪面并不乐观。近期铝锭和铝棒库存持续去化至数年低位对铝价构成了较强支撑，当前铝棒加工费处于中等水平，国内铝库存有望继续去化，并给予铝价一定支持，预计短期价格偏弱震荡。而若铝价持续偏弱，沪铝月间价差有望继续走扩。本周国内主力合约运行区间参考：19600-20400元/吨；伦铝3M运行区间参考：2350-2500美元/吨。 中国供需平衡表（万吨） 时间 电解铝产量 环比变化 同比增速 电解铝净进口 社会库存 变化 保税库存 变化 电解铝表观消费 同比增速 电解铝累计表观 同比增速 库销比 铝材净进口 考虑铝材出口的表观 同比增速 累计表观 同比增速 2023年1月 341.8 -2 7.0% 7.1 101.5 52.5 4.5 0.9 295.6 -11.7% 295.6 -11.7% 35.9% -45.0 250.6 -10.0% 250.6 -10.0% 2023年2月 309.2 -33 5.0% 7.5 125.1 23.6 10.4 5.9 287.2 11.6% 582.8 -1.6% 47.2% -33.0 254.2 14.3% 504.8 0.8% 2023年3月 341.2 32 2.9% 6.7 105.8 (19.3) 9.9 (0.4) 367.6 7.9% 950.4 1.9% 31.5% -44.2 323.4 11.1% 828.2 4.6% 2023年4月 334.8 -6 1.5% 9.6 79.8 (26.0) 9.7 (0.2) 370.6 10.8% 1321.0 4.2% 24.2% -41.2 329.4 16.0% 1157.6 7.6% 2023年5月 347.2 12 1.1% 6.3 57.3 (22.5) 8.6 (1.1) 377.1 8.2% 1698.1 5.1% 17.5% -40.9 336.2 9.0% 1493.8 7.9% 2023年6月 336.7 -11 0.2% 5.6 47.2 (10.1) 8.4 (0.2) 352.7 -1.8% 2050.7 3.8% 15.8% -40.6 312.1 -2.3% 1805.9 6.0% 2023年7月 356.8 20 1.9% 9.4 50.6 3.4 6.3 (2.1) 364.8 0.2% 2415.6 3.3% 15.6% -41.1 323.7 5.7% 2129.6 6.0% 2023年8月 362.3 6 3.9% 12.8 45.7 (4.9) 7.0 0.7 379.3 7.9% 2794.8 3.9% 13.9% -40.5 338.8 11.4% 2468.3 6.7% 2023年9月 352.3 -10 5.5% 19.4 47.3 1.6 3.7 (3.4) 373.4 7.0% 3168.3 4.2% 13.7% -39.8 333.6 9.2% 2802.0 7.0% 2023年10月 364.0 12 6.7% 21.6 61.2 13.9 3.8 0.2 371.6 6.4% 3539.8 4.5% 17.5% -39.8 331.7 8.4% 3133.7 7.1% 2023年11月 348.8 -15 4.6% 17.2 62.1 0.9 3.5 (0.4) 365.5 3.6% 3905.3 4.4% 17.9% -41.5 324.0 3.4% 3457.7 6.8% 2023年12月 356.2 7 3.6% 16.1 43.4 (18.7) 2.3 (1.2) 392.2 9.5% 4297.5 4.8% 11.7% -42.2 350.0 10.5% 3807.7 7.1% 2024年1月 356.2 0 4.2% 24.8 46.7 3.3 1.7 (0.6) 378.3 28.0% 378.3 28.0% 12.8% -50.1 328.2 31.0% 328.2 31.0% 2024年2月 333.4 -23 7.8% 22.4 78.9 32.2 1.1 (0.6) 324.3 12.9% 702.6 20.6% 24.6% -36.2 288.1 13.3% 616.3 22.1% 2024年3月 355.5 22 4.2% 24.8 90.2 11.3 2.0 0.9 368.1 0.1% 1070.7 12.7% 25.0% -45.7 322.4 -0.3% 938.7 13.3% 2024年4月 351.5 -4 5.0% 20.6 82.4 (7.8) 3.7 1.8 378.2 2.0% 1448.8 9.7% 22.8% -45.8 332.4 0.9% 1271.0 9.8% 2024年5月 363.7 12 4.8% 15.1 79.7 (2.7) 5.5 1.8 379.8 0.7% 1828.6 7.7% 22.4% -48.7 331.1 -1.5% 1602.1 7.3% 2024年6月 367.0 3 9.0% 11.4 76.2 (3.5) 5.2 (0.3) 382.2 8.4% 2210.8 7.8% 21.3% -55.2 327.0 4.8% 1929.1 6.8% 2024年7月 368.3 1 3.2% 11.1 80.3 4.1 5.1 (0.1) 375.4 2.9% 2586.2 7.1% 22.7% -52.0 323.4 -0.1% 2252.5 5.8% 2024年8月 368.9 1 1.8% 6.5 80.8 0.5 4.4 (0.7) 375.6 -1.0% 2961.7 6.0% 22.7% -52.1 323.5 -4.5% 2576.0 4.4% 2024年9月 357.4 -12 1.4% 12.6 64.6 (16.2) 4.5 0.1 386.0 3.4% 3347.7 5.7% 17.9% -48.7 337.3 1.1% 2913.3 4.0% 2024年10月 370.3 13 1.7% 15.9 61.0 (3.6) 4.8 0.3 389.5 4.8% 3737.2 5.6% 16.9% -51.4 338.1 1.9% 3251.4 3.8% 2024年11月 358.4 -12 2.8% 13.2 55.3 (5.7) 4.9 0.1 377.2 3.2% 4114.4 5.4% 16.0% -60.4 316.8 -2.2% 3568.2 3.2% 2024年12月 370.9 12 4.1% 14.9 47.3 (8.0) 5.2 0.3 393.5 0.3% 4507.8 4.9% 13.4% -43.9 349.6 -0.1% 3917.8 2.9% 2025年1月 369.7 -1 -3.8% 16.1 49.7 2.4 6.3 1.0 382.4 1.1% 382.4 1.1% 14.6% -44.3 338.1 3.0% 338.1 3.0% 2025年2月 334.0 -35 0.4% 19.7 88.3 38.6 7.8 1.5 313.6 -3.3% 696.0 -0.9% 30.6% -32.1 281.5 -2.3% 619.6 0.5% 2025年3月 371.4 37 4.5% 21.3 80.0 (8.3) 8.6 0.8 400.2 8.7% 1096.2 2.4% 22.1% -44.8 355.4 10.2% 975.0 3.9% 2025年4月 360.6 -11 2.6% 25.0 64.9 (15.1) 11.0 2.4 398.3 5.3% 1494.5 3.2% 19.0% -45.4 352.9 6.2% 1327.9 4.5% 2025年5月 373.0 12 产业链示意图 02 期现市场 图1：沪铝主力合约日K线（元/吨）图2：LME3M铝日K线（元/吨） 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 上周铝价震荡回调，沪铝主力合约收跌0.42%（截至周五收盘），伦铝收跌0.74%至2466美元/吨。 图3：沪铝收盘价&沪铝月差（元/吨）图4：沪铝月差&铝锭社会库存（元/吨、万吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周国内铝锭社会库存继续下降，月差震荡走扩。 图5：现货月期货合约基差（元/吨）图6：华东地区基差季节性（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 上周国内主要地区铝锭基差继续走强。 图7：华东-中原升贴水价差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8：华东-华南升贴水价差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华东地区现货表现较强。 图9：LME铝升贴水（美元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图10：LME铝升贴水（0-3）季节性（美元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周LME铝Cash/3M维持小幅贴水。 03 利润库存 图11：电解铝冶炼利润（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图12：冶炼利润季节性（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周铝冶炼利润下滑，至3016元/吨。 图13：铝锭社会库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图14