氧化铝周报：检修产能逐步回归 期价预计承压

CONTENTS目录010203 周度评估 周度要点小结◆截止5月30日下午3时，氧化铝指数周内大幅下跌6.57%至3165元/吨，持仓减少6.7万手至45.4万手。期货价格与现货价格劈叉，主因是利润回升推动氧化铝产能回归，氧化铝供应预计将逐步走向过剩。基差方面，山东氧化铝现货报3270元/吨，价格较AO2507合约升水251元/吨，现货贴水转升水。◆本周各地区氧化铝现货价格维持反弹，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别上涨75元/吨、80元/吨、85元/吨、75元/吨、65元/吨、5元/吨。近期国内氧化铝冶炼厂密集减产检修，供需出现阶段性错配，库存持续去化，现货情绪短期较为乐观，带动现货价格持续走高。随着前期低价矿陆续到港，叠加现货价格持续走高，氧化铝厂冶炼厂利润回升，多数企业已扭亏为盈，预计前期减产产能将陆续回归，现货价格预计将承压。◆进出口方面，周内澳洲FOB价格下跌3美元/吨至367美金/吨，叠加国内价格持续反弹和人民币汇率升值，进口盈亏回升至37元/吨，进口窗口小幅打开。◆周内氧化铝社会总库存大幅去库1.9万吨至379.4万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别去库1.8万吨、去库2万吨、累库2.2万吨、去库0.3万吨。主因是短期检修产能较为集中，供应出现阶段性短缺。周内氧化铝上期所仓单合计去库3.03万吨至12.67万吨；交割库库存报18.47万吨，较上周大幅减少3.51万吨。 周度要点小结◆原料端，国产矿方面，晋豫地区维持缓慢复产趋势；进口矿方面，港口库存持续累库，但远期供应不确定性加剧。根据22日几内亚新闻发布会表示，几内亚政府诉求为更好地控制许可证的分配，避免投机行为，同时督促矿企在当地拓延铝产业链配套设施，提高当地居民收入及就业，失去许可证的企业未来在矿业特许权投放市场时仍可参与竞标，但需满足相关条件。从几内亚政府发言态度判断，被监管的矿山长期停运的概率较小，但具体影响周期仍难以判断。若年内Axis矿山无法复产，今年中国铝土矿进口增量将由原先的4000万吨下滑至2000万吨,矿石供应预计于7月份开始将出现月度动态缺口，但全年仍维持过剩。◆供应端，高频周度数据上，本周国内氧化铝产量166.5万吨，较上周增加3万吨，利润回升带动前期检修产能逐步回归。◆需求端，运行产能方面，2025年4月电解铝运行产能4403万吨，较上月增加23.5万吨。开工率方面，4月电解铝开工率环比增加0.5%至96.73%。◆总体来看，原料端，几内亚矿石供应不确定性增加，预计将导致矿石价格重心上移，但氧化铝厂常态生产基本不会受到影响。供给端，周内产量小幅回升，随着利润回升叠加当前矿石库存充裕，预计检修企业将逐步回归；需求端，电解铝开工维稳。进出口方面，因国内价格持续反弹和人民币汇率升值，进口窗口临近打开。策略方面，矿端扰动持续，但氧化铝产能过剩格局仍难改，氧化铝价格预计仍将以成本作为锚定，矿价为核心矛盾，年内矿价重心或将上移，预计几内亚铝土矿CIF将维持在70-85美元/吨的区间，对应山东地区冶炼成本为2700-3050元/吨，建议逢高轻仓布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：2800-3300元/吨，需关注几内亚政策变动风险、氧化铝厂意外减产风险。 基本面评估氧化铝基本面评估数据多空评分简评小结备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 氧化铝产业链铝土矿烧碱上游 期现价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心本周各地区氧化铝现货价格维持反弹，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别上涨75元/吨、80元/吨、85元/吨、75元/吨、65元/吨、5元/吨。近期国内氧化铝冶炼厂密集减产检修，供需出现阶段性错配，库存持续去化，现货情绪短期较为乐观，带动现货价格持续走高。随着前期低价矿陆续到港，叠加现货价格持续走高，氧化铝厂冶炼厂利润回升，多数企业已扭亏为盈，预计前 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心期减产产能将陆续回归，现货价格预计将承压。 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心截止5月30日下午3时，氧化铝指数周内大幅下跌6.57%至3165元/吨，持仓减少6.7万手至45.4万手。期货价格与现货价格劈叉，主因是利润回升推动氧化铝产能回归，氧化铝供应预计将逐步走向过剩。基差方面，山东氧化铝现货报3270元/吨，价格较AO2507合约升水251元/吨，现货贴水转升水。月差方面，连1-连3月差宽幅震荡，录得39元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心进口矿方面，几内亚CIF维持74美元/吨，澳大利亚CIF维持70美元/吨。几内亚“限产事件”导致铝土矿供应减少的预期增强，但当前矿石到港仍处于高位，港口库存持续走高，短期矿石仍维持宽松，矿价预计仍难大幅上涨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心本周各地区铝土矿价格维持不变。 03供给端 中国铝土矿产量图7：中国铝土矿产量季节图（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心2025年4月中国铝土矿产量510万吨，同比减少16.8%，环比减少2.5%；2025年前四个月合计生产1983万吨，同比增加3.15%。30040050060070080090010001232021 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 中国铝土矿进口图9：中国铝土矿进口季节图（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心铝土矿进口方面，铝土矿进口方面，2025年4月铝土矿进口2068万吨，同比增加45.39%，环比增加25.62%；2025年前四个月合计进口6777万吨，同比增加34.28%。按照船期计算，预计5月矿石进口量仍将维持高位，6月后因限采和雨季或将逐步走低，但预计全年矿石供应仍维持过剩。600800100012001400160018002000220012342021 资料来源：海关、五矿期货研究中心 几内亚铝土矿进口图11：几内亚-中国铝土矿进口季节图（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心分进口国来看，2025年4月中国进口几内亚铝土矿1637吨，同比增加59.59%，环比增加28.72%。2025年前四个月累计进口5312万吨，同比进口增加42.08%。02004006008001000120014001600180012345620212022 资料来源：海关、五矿期货研究中心 澳洲铝土矿进口图13：澳洲-中国铝土矿进口季节图（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心2025年4月中国进口澳大利亚铝土矿268万吨，同比减少14.5%，环比增加5.7%。2025年前四个月累计进口1050万吨，同比进口减少5.4%。15020025030035040045012342021 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心全球铝土矿海漂库存维持高位震荡，仍处于近四年高位。中国铝土矿港口库存累库趋势持续。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心铝土矿库存方面，4月中国铝土矿库存累库5万吨，总库存达4116万吨。重点地区来看，4月山西铝土矿库存累库15万吨，河南地区累库12万吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心氧化铝产量方面，2025年4月氧化铝产量722.5万吨，同比增加10.88%，环比减少3.01%。2025年前四个月累计产量2926万吨，较去年同期同比增加11.61%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心运行产能方面，2025年4月氧化铝运行产能8450万吨，同比增长1.93%，环比减少4.63%，内陆氧化铝冶炼厂面临亏损，检修减产产能增多。高频周度数据上，本周国内氧化铝产量166.5万吨，较上周增加3万吨，利润回升带动前期检修产能逐步回归。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 中国氧化铝厂利润图21：中国氧化铝运行产能（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心氧化铝现货价格反弹，氧化铝厂利润有所回暖。根据5月30日氧化铝现货价格测算，广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润可达540元/吨；依靠沿海优势及较低的液碱价格，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为396/吨和427元/吨。内地氧化铝厂运输港口进口矿成本约为100元/吨，经测算，山西地区和河南地区使用几内亚矿可实现利润221元/吨和300元/吨。-500.000.00500.001000.001500.002000.002500.003000.00山东-几内亚矿广西-几内亚矿 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝进出口图23：氧化铝净进口季节图（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心氧化铝进出口数据方面，2025年4月氧化铝净出口25.22万吨，净出口格局形成常态，其中进口量由上个月1.12万吨下滑至1.07万吨，出口量由29.67万吨下滑至26.29万吨。2025年前四个月合计净出口86.5万吨。-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00122021 资料来源：海关、五矿期货研究中心 氧化铝进出口图25：氧化铝澳洲FOB价格（美元/吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心截止5月23日，周内澳洲FOB价格下跌3美元/吨至367美金/吨，叠加国内价格持续反弹和人民币汇率升值，进口盈亏回升至37元/吨，进口窗口小幅打开。01002003004005006007008009002022-05-232022-07-232022-09-232022-11-23氧化铝：AO-1：Al2O3≥98.6%：澳大利亚产：FOB价：奎纳纳港（日） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 海外氧化铝产量图27：海外氧化铝月度产量（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心440.00460.00480.00500.00520.00540.00560.00580.00123420212022海外氧化铝产量方面，2025年4月海外氧化铝产量509万吨，同比增加3.49%，环比减少2.88%。2025年前四个月累计产量2021万吨，同比增长0.61%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心2025年4月中国电解铝产量362万吨，同比增加3.21%，环比减少2.9%。2025年前四个月合计生产1442万吨，同比增长2.8%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心运行产能方面，2025年4月电解铝运行产能4403万吨，较上月增加23.5万吨。开工率方面，4月电解铝开工率环比增加0.5%至96.73%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供需平衡 氧化铝平衡表图33：氧化铝平衡表（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 06库存 资料来源：上期所、五矿期货研究中心周内氧化铝社会总库存大幅去库1.9万吨至379.4万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别去库1.8万吨、去库2万吨、累库2.2万吨、去库0.3万吨。主因是短期检修产能较为集中，供应出现阶段性短缺。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 氧化铝期货库存图36：上期所氧化铝库存日度变化（吨）资料来源：上期所、五矿期货研究中心周内氧化铝上期所仓单合计去库3.03万吨至12.67万吨；交割库库存报18.47万吨，较上周大幅减少3.51万吨。050000100000150000200000250000300000350000仓单每日变化 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批