铜周报

价格重心趋于下移 铜周报2025/05/31 吴坤金（有色金属组） 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 C目ON录TENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04供给端 05需求端 06资金端 0 周度评估及策略推荐 供应：上周铜精矿现货加工费企稳，粗铜加工费环比抬升，冷料供应边际宽松。消息面，智利统计局数据显示，该国4月铜产量同比增长 13.5%，至46.4万吨。 库存：上周三大交易所库存环比减少2.0万吨，其中上期所库存减少1.0至9.9万吨，LME库存减少1.5至16.5万吨，COMEX库存增加0.5至15.8万吨。上海保税区库存减少0.8万吨。现货方面，上周五国内上海地区现货升水期货170元/吨，LME市场Cash/3M贴水20美元/吨。 进出口：上周国内电解铜进口亏损扩大，洋山铜溢价下滑。海关总署数据显示，2025年4月我国精炼铜进口量为30.0万吨，净进口量为22.2万吨，同比减少22.9%，1-4月累计进口量为125.7万吨，净进口量为106.2万吨，同比减少11.4%。 需求：上周国内下游精铜杆企业开工率回升，假期前基差维持偏高水平，下游买盘情绪一般。废铜方面，上周国内精废价差扩大，再生原料供应维持偏紧，但紧张程度有所缓和，再生铜制杆企业开工率继续回升。 铜基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨、美元/吨） 精废价差 （元/吨） 全球显性库存 （万吨） 铜精矿加工费 （美元/吨） 美元指数 全球制造业PMI 数据（2025.05.30） SHFE：170（+5）LME：-20（-51.1） 1142(+275) 47.1（-1.0） -43.6(+0.7) 99.4（0.3%） 49.1（-0.5） 多空评分 -1 -1 +1 0 -1 -1 简评 国内华东地区现货基差维持；LME现货升贴水明显走弱 节前需求一般，精废价差小幅扩大 LME库存和保税区库存减少，上期所和COMEX库存增加，总显性库存延续减少 加工费企稳，原料紧张程度略有缓和 美国关税政策反复，叠加美国经济数据偏强，美元指数反弹 4月全球制造业PMI环比走弱，维持荣枯线以下 小结 外盘铜现货升贴水明显走弱，精废价差扩大，全球显性库存下降，铜估值转为中性偏空。驱动方面，铜精矿加工费企稳驱动偏中性，美元指数反弹和全球制造业PMI走弱驱动偏空。价格层面，国内商品氛围仍弱，官方制造业PMI回升但仍位于收缩区间，海外贸易局势相对反复，尽管美国提高钢铁关税对美铜形成向上的脉冲刺激，但总体情绪面仍偏弱。产业上看铜原料供应仍较紧张，但加工费边际企稳和精废价差扩大使得供应紧张情绪边际缓和，叠加消费端韧性有所减弱，预计铜价重心下移。本周沪铜主力运行区间参考：76500-78200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9350-9600美元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 2024 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 97.0 37.8 0.9 37.0 5.0 1.9 5.2 1.8 0.8 0.2 130.0 35.4% 35.4% 0.8% 2月 95.0 26.7 1.4 25.3 18.1 13.1 10.8 5.6 3.4 2.6 99.1 3.9% 19.7% 2.3% 3月 100.0 31.7 2.3 29.4 29.0 10.9 9.1 (1.7) 6.1 2.8 117.5 -7.8% 8.7% 3.2% 4月 98.5 30.6 2.5 28.1 28.8 (0.2) 10.0 0.9 8.0 1.9 124.0 -1.5% 5.8% 3.3% 5月 100.8 34.7 7.3 27.4 32.2 3.4 12.1 2.1 7.8 (0.2) 123.0 -6.2% 3.1% 3.7% 6月 100.5 30.9 15.8 15.1 32.0 (0.2) 8.4 (3.7) 7.8 0.0 119.5 -3.6% 1.9% 3.4% 7月 102.8 29.9 7.0 22.9 30.1 (1.9) 4.5 (3.9) 7.3 (0.5) 131.9 7.7% 2.8% 3.0% 8月 101.3 27.6 3.1 24.5 24.2 (5.9) 3.2 (1.3) 6.0 (1.4) 134.4 0.9% 2.5% 2.4% 9月 100.5 34.8 1.6 33.2 14.2 (10.0) 2.1 (1.1) 4.6 (1.4) 146.2 7.2% 3.1% 1.5% 10月 99.6 38.6 1.0 37.6 15.3 1.1 5.5 3.4 5.7 1.1 131.6 -2.6% 2.3% 1.9% 11月 100.5 39.8 1.2 38.6 10.9 (4.4) 2.5 (3.0) 5.3 (0.4) 146.9 9.2% 2.8% 1.3% 12月E 106.0 40.8 1.7 39.1 7.4 (3.5) 3.0 0.5 1.4 (3.9) 152.0 16.0% 4.1% 0.8% 2025 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月E 102.0 29.7 1.7 28.0 10.9 3.5 5.7 2.7 1.3 (0.1) 123.9 -4.7% -4.7% 1.3% 2月E 3月E 30.53.227.326.815.910.95.24.43.1 104.0 110.0 107.1 8.1% 135.7 15.5% 35.46.828.623.5(3.3)10.4(0.5)11.16.7 0.8%3.0% 5.8%3.2% 4月E 110.430.07.8 22.2 8.9 (14.6) 4.4 (6.0) 9.4 (1.7) 154.9 24.9% 10.9% 1.6% 5月E 111.6 26.0 10.5 1.6 3.4 (1.0) 5.3 (4.1) 141.1 14.7% 11.7% 1.4% 6月E 111.0 28.0 136.0 13.8% 采选 原矿 铜精矿 粗炼 精炼 电解 粗铜阳极铜 电解铜/精炼 铜 废杂铜 湿法冶炼 铜杆 电线电缆、漆包线 铜管 空调、家电 铜板带箔 汽车、电子、电气 铜棒 建筑、水暖 回收 其它 02 期现市场 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 上周铜价小幅冲高后回落，沪铜主力合约周跌0.24%（截至周五收盘），伦铜周跌1.22%至9497美元/吨。 1-3mm漆包线 2025/5/30 2025/5/23 2025/5/16 2025/5/ 长江有色价 78,330 78,140 78,830 电解铜 广东南海 78,150 78,000 78,70 价差 (180) (140) 3mm铜线 79,490 79,3 价差 1,160 8mm无氧铜杆 78,9 价差 铜材 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨） 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周国内铜价震荡走弱，基差偏稳运行，周五沪铜现货对期货升水170元/吨；当周LME库存减少，注销仓单比例提高，Cash/3M由升水转为贴水20美元/吨。上周国内电解铜进口亏损扩大，洋山铜溢价（提单）回落。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 上周沪铜期货Back结构有所收缩；伦铜Back结构扩大。 03 利润库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：华东冶炼酸均价（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周进口铜精矿现货粗炼费TC企稳，报至-43.6美元/吨。华东硫酸价格持平，对铜冶炼收入仍有正向提振。 图9：SHFE-LME比价图10：现货沪论比值季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 上周离岸人民币贬值，铜现货沪伦比值延续下滑。 图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：铜现货进口盈亏比例季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周铜现货进口亏损扩大。 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨） 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIIND、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总41.9万吨，环比减少0.2万吨，其中上期所库存增加0.7至10.6万吨，LME库存减少1.5至15.0万吨，COMEX库存增加0.5至16.4万吨。上海保税区库存5.2万吨，环比减少0.8万吨。 图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上周上期所库存增量来自上海、江苏和广东；铜仓单数量小幅增加722至34128吨。 图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周LME库存减少，减量来自亚洲和欧洲库存；注销仓单比例提高。 04 供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2025年5月中国精炼铜产量113.8万吨，环比小幅增加，预计6月产量环比下滑。按照国统局数据，2025年4月国内精炼铜产量125.4万吨，同比增长9%，1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%。 图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年4月我国铜矿进口量为292.4万吨，同比增长24.5%，1-4月累计进口量为1003.1万吨，同比增加7.8%。 图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）图24：中国阳极铜月度进口量（吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年4月我国未锻轧铜及铜材进口量为43.8万吨，环比减少3.2万吨，同比微降，1-4月累计进口量为174.2万吨，同比下降3.9%。4月我国进口阳极铜7.4万吨，同比增加14.2%，1-4月累计进口24.5万吨，同比减少17.5%。 图25：中国精炼铜月度净进口量（吨）图26：中国精炼铜进口季节分布（吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年4月我国精炼铜进口量为30.0万吨，净进口量为22.2万吨，同比减少22.9%，1-4月累计进口量为125.7万吨，净进口量为106.2万吨，同比减少11.4%。 图27：中国3月精炼铜进口来源图28：中国4月精炼铜进口来源 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 4月，我国来自刚果（金）、赞比亚、乌兹别克斯坦、中国大陆、波兰的进口比例提升，而来自智利、俄罗斯、韩国等国家的进口比例下降。 图29：中国精炼铜月度出口量（吨）图30：进料加工与国内贸易对比（元