港股金融：哪些标的在战胜基准？

华创证券研究所证券分析师：徐康电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 事项： 前言：《公募基金高质量发展行动方案》推出以来，对中国公募基金行业发展产生深远影响，作为资本市场最重要的机构投资者，未来“战胜基准”成为主动管理的重要使命和考核核心，本篇报告聚焦港股非A+H金融股配置，通过历史复盘，探索港股非A+H非银金融股获取超额的方法，力图为配置该板块的投资者跑赢基准提供策略支持。 重点梳理近年来走出强alpha的港股上市的非A+H非银金融股，寻找具备高alpha收益的个股。 评论： 一、港股非A+H金融股主动权益基金持仓概览 根据我们于2025年5月9日发布的报告《非银金融行业深度研究报告：公募基金业改革：利益一致性的全面平衡》，按规模加权的行业平均基准为：53%*沪深300+24%*中证800+6%*中证500+7%*中证港股通+8%*恒生指数+2%*中证700。粗略计算，平均基准中证港股通+恒生指数权重占比15.3%，对比2024年末主动权益基金（普通股票+偏股混合）配置港股的比例约14.7%。具体看港股非A+H金融股的情况： 图表1非A+H金融股公募持仓与行业“平均基准”权重一览 二、港股非银金融历史行情复盘 以港股通非银指数（931024.CSI）来表征港股非银金融行情走势。该指数以保险行业为主，保险行业权重占比66%。当前34只成分股中，有15只仅在H股上市，其中包括香港交易所、友邦保险、众安在线、ESR、中国信达等公司。从港股市场结构来看，机构资金定价或更加明显，但同时也容易受到流动性等因素的影响。 相比于A股标的，港股通非银指数高股息特征更为明显。截至2025/5/29，港股通非银指数股息率4.53%，位于过去3/5年的93.8%/96.3%分位数；A股非银金融指数股息率为2.06%。估值水平方面，港股通非银指数PB估值较A股更低。 图表2港股通非银指数近五年走势 三、分年度复盘：近3年走出强alpha的非A+H非银金融股 整体看，港股市场汇集了166家非A+H上市的稀缺非银金融标的。据此，我们探讨哪些港股上市的非A+H非银金融股，在历年行情中走出相对于中证港股通指数的超额收益。 胜率方面，近5年港股通中胜率（21年-25年有超额收益的次数/5）100%的标的包括：中国财险；80%胜率的标的包括：中国船舶租赁、德林控股、山高控股、中信金融资产。 近5年非港股通中胜率80%的标的包括：耀才证券金融、宏利金融-S。 （一）2025年 整体看，2025年年初至今44个个股具备超额收益，占比27%，其中21-25年日均成交额在300万元以上的个股13只，其中港股通标的9只，非港股通标的4只。具体看： （1）港股通标的 易鑫集团+112.7%（超额收益，2025年数据截至2025/5/27，下同）：第三方汽车金融交易头部平台，基本面持续改善，2024年营收同比+47.9%，净利润同比+45.9%。金融科技业务高速发展，重视股东回报。 首程控股+31.7%：除主业基础设施资产管理外，公司逐步深入机器人领域布局。公司旗下的机器人产业发展基金已投资近20家机器人企业，打造“第二增长曲线”。 香港交易所+20.3%：港交所具备强稀缺性，业务多元化发展，业绩韧性强。随2025年春节后科技板块行情推动港股活跃度大幅上行，中概股回归+南向资金流入催化，港交所弹性强于大盘。 众安在线+16.4%：公司保险业务四大生态战略清晰、各具特色，驱动保费增长。2025年1-4月，保费收入同比+13%。科技输出、数字银行板块降本增效成效逐步显现，多指标全面改善。展望未来，预计公司持续推进各生态优质发展与创新探索，领先“科技力”助力COR边际改善，科技、银行板块或打造第二增长曲线。 阳光保险+0.1%：负债端来看，银保渠道为主的战略与其他上市险企形成差异化，受代理人报行合一影响相对较小，且银保渠道受益于低基数与行业对报行合一的适应，逐步恢复增长动能。资产端方面，主要得益于长期坚挺的股息策略，对净投资收益率中枢形成支撑。 此外，山高控股（+42.0%）、保诚（+28.8%）、中信金融资产（+6.4%）、中国财险（+6.3%）超额收益>0%。 （2）非港股通标的 耀才证券金融+175.6%：4月25日，蚂蚁财富收购耀才证券，获取香港证券业务牌照，标志着蚂蚁集团在港金融版图的重要扩张，同时以香港为支点，进一步完善其全球化金融服务网络。市场预期两者之间有望产生协同效应。收购完成后，耀才证券有望借助蚂蚁控股的科技实力，加速数字化转型。 OSL集团+42.0%：亚洲唯一上市的合规数字资产交易平台，加速国际扩张，内生与外延式增长并行。2024年收入同比+78.6%、净利润扭亏为盈。5月21日，香港立法会正式三读通过《稳定币条例草案》，预计今年底前机构可向香港金融管理局申请成为合规的稳定币发行商。作为香港持牌虚拟资产交易平台，预计OSL将在构建稳定币生态系统方面具备关键能力。 此外，鼎益丰控股(+117.6%)、中薇金融（+38.5%）超额收益>0%。 （二）2024年 整体看，2024年61个个股具备超额收益，占比37%，其中21-25年日均成交额在300万元以上的个股13只，其中港股通标的9只，非港股通标的4只。具体看： （1）港股通标的 国泰君安国际+78.6%：2024年中期业绩表现出色，国际业务取得积极进展；“924”行情推动下，券商作为的核心受益板块，带动公司估值快速修复。市场流动性大幅提升下，市场预期公司盈利能力向好。 中国信达+60.8%：“924”一揽子政策关注地方债务化解、房企风险处置等，市场对AMC参与房地产纾困、债务化解的预期升温；同时，股权由财政部股权划转至中央汇金迎来新进展，市场预期这一举措将提升公司市场化效率。 中信金融资产+47.8%：同样受益于“924”一揽子政策催化+三大AMC股权划转带来行业估值修复。公司基本面上，2024H1公司实现净利润53.32亿元，同比实现扭亏为盈，聚焦核心资产处置成效显著。 此外，中国太平（+64.7%）、易鑫集团（+37.4%）、中国财险（+27.7%）、德林控股（+22.2%）、中国船舶租赁（+16.7%）、中国光大控股（+4.3%）超额收益>0%。 （2）非港股通标的 耀才证券金融+78.5%：受益于“924”行情推动。 民银资本+44.0%：同样受益于“924”行情推动。基本面上，2024H1公司实现净利润0.80亿港元，同比扭亏为盈。 宏利金融-S+30.1%：全球领先的金融服务集团，总部位于加拿大，业务涵盖保险、财富管理和资产管理等多个领域。公司基本面稳健向上，2023年公司实现净利润51亿加元（同比+46%），核心盈利67亿加元（同比+15%），NBV23亿加元（同比+10%）。 此外，中国再保险（+93.0%）超额收益>0%。 （三）2023年 整体看，2023年81个个股具备超额收益，占比49%，其中21-25年日均成交额在300万元以上的个股17只，其中港股通标的9只，非港股通标的8只。具体看： （1）港股通标的 融资租赁行业标的，包括国银金租（非港股通标的）（+56.9%）、中国船舶租赁（+52.1%）、远东宏信（+25.9%）、中银航空租赁（+9.9%）涨幅靠前，可能受以下因素影响：1）市场预期宏观经济逐步复苏，航空业、船舶业务需求预期向好；2）行业头部公司基本面转好，高股息属性突出；3）政策面驱动，金融监管总局发布关于促进金融租赁公司规范经营和合规管理的通知，旨在推动金融租赁行业高质量发展。预计行业面临更加严格的监管，并将促进行业提升合规经营、风险管理水平，行业或将向头部集中。 此外，德林控股（+51.5%）、中国财险（+47.2%）、山高控股（+20.6%）、中信金融资产（+12.0%）、首程控股（+1.2%）、国泰君安国际（+0.5%）超额收益>0%。 （2）非港股通标的 OSL集团+304.2%：2023年加密货币资产价格显著抬升，OSL作为香港唯一持牌且上市的数字资产交易平台，市场预期公司将得益于此。 此外，耀才证券金融(+70.5%)、宏利金融-S（+45.4%）、VISION DEAL-Z（+15.3%）、中国再保险（+9.0%）、惠理集团（+8.7%）、华兴资本控股（+4.0%）超额收益>0%。 图表3 2021至2025年，港股非“A+H”非银金融股历年超额收益一览（港股通）（单位：pct） 图表4 2021至2025年，港股非“A+H”非银金融股历年超额收益一览（非港股通）（单位：pct） 四、近1年、3年、5年走出强alpha的非A+H非银金融股 （1）港股通标的 近1/3/5年时间维度来看，均跑出超额收益的标的包括：山高控股、中国财险、中国船舶租赁、香港交易所、远东宏信、国泰君安国际、易鑫集团、中国太平。 图表5近1/3/5年港股非“A+H”非银金融股超额收益一览（港股通）（单位：pct） （2）非港股通标的 近1/3/5年时间维度来看，均跑出超额收益的标的包括：耀才证券金融、OSL集团、宏利金融-S、中国再保险。 图表6近1/3/5年港股非“A+H”非银金融股超额收益一览（非港股通）（单位：pct） 五、投资建议 关税影响已部分消化，近期港股市场迎来修复，南向资金持续净流入，预计市场资金面或持续改善。建议关注港股业绩稳定或基本面边际改善的弹性标的。 聚焦于非A+H股非银金融股，我们持续推荐长期战胜基准的标的：中国财险、香港交易所，建议关注：易鑫集团。同时，建议关注目前尚未纳入港股通，但未来有一定机会纳入港股通的优质稀缺标的。 六、风险提示 港股遭遇极端行情下跌；监管变化；适应考核新政策对市场带来的影响；文中所列示标的及数据为历史复盘，不构成投资建议。