玻璃纯碱6月报

【纯碱】【玻璃】【策略建议】套利：观望 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：李轩怡电话：13164701108邮箱：lixuanyi_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03108920投资咨询资格证号：F0018403作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货 玻璃纯碱6月报一、行情回顾期货方面，5月纯碱主力合约为SA2509合约，盘面阴跌，反弹无力。期价运行区间介于1224-1364元/吨，纯碱期价跌破前低，阴跌主导。月差方面，纯碱SA2509-2601价差正套走势，价差最高涨至29元/吨，月变动+35元/吨。基差方面，SA2509基差收于19元/吨，月变动+41元/吨，期货价格下跌后现货降价收基差，值得注意的是多数国内工业品都呈盘面贴水状态。品种差方面，SA09-FG09收于200元/吨，月变动-59元/吨，主要由纯碱端加速下跌实现品种差收缩。现货方面，本月纯碱厂家继续降价，据隆众统计，月末沙河重碱出厂价为1250元/吨，对比月初降价60元/吨（-4.6%），现货先涨后降。华东轻碱出厂价为1280元/吨，对比月初下降20元/吨（-1.5%）。图1：纯碱主力合约和现货价格图3：轻碱华东主流市场价1100130015001700190021002300250024-01-0124-02-0124-03-0124-04-01基差（右）050010001500200025003000350003-0702-1902-0201-162025年度 第2页共17页第二部分纯碱基本面分析单位：元/吨图2：重碱沙河主流市场价单位：元/吨图4：轻重碱价差及重质率-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.0024-08-0124-09-0124-10-0124-11-0124-12-0125-01-0125-02-0125-03-0125-04-0125-05-01主力合约收盘价沙河重碱050010001500200025003000350004-2604-1103-2603-1102-2502-1001-2601-112025年度2024年度12-3112-1411-2711-1010-2410-0709-1408-2808-1107-2507-0806-2106-042023年度2022年度0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00价差（均价） 单位：元/吨单位：元/吨、%24-05-0124-06-0124-07-0112-1612-0111-1611-0110-1709-2609-1108-2708-1207-2807-1306-2806-1305-2905-142023年度2022年度05-1804-2804-1103-242024年度45.00%47.00%49.00%51.00%53.00%55.00%57.00%59.00%61.00%63.00%重质率（周）数据来源：银河期货，隆众资讯 玻璃纯碱6月报二、新产能计入统计，企业检修挺价但收效甚微5月连云港碱业搬迁项目110万吨/年联碱装置打通全流程、湖北双环碱改项目工艺流程打通，产能增加30至140万吨/年。上半年随着中天碱业、连云港德邦、连云港碱业、双环扩产项目陆续落成并产出，纯碱产能对比年初增加230万吨至4110万吨。新增产能集中，纯碱供应过剩压力加剧，市场情绪悲观。5月纯碱企业陆续落实检修计划，月度产量约307万吨，环比下降3.6%。包括银根矿业、河南金山、山东海化、青海昆仑、唐山三友、江苏实联在内的企业检修，在此期间纯碱日产最低降至9万吨。但供应过剩格局下，低产量维持时间有限，随着大厂陆续恢复，日产又快速反弹至10万吨以上。预计5月纯碱产量为307.5万吨，环比下降3.6%，同比下降1.4%。由此可以看出，纯碱本次检修力度略超预期，下半周纯碱厂库连续去库，但是期货绝对价格未有体现，更多表现在月差正套走势。一方面，5月检修会消耗夏季检修力度，叠加5月新增产能增加。另一方面，商品情绪共振下跌，难有单品种表现。此外，原材料下跌速度收窄，但仍在下跌，纯碱利润生产利润尚存。过剩行业难有利润假设下，纯碱下方仍有空间。预计6月纯碱产量约处320-325万吨左右，检修企业有限。截至目前6月计划检修的厂家不多，包括陕西兴化、徐州丰城、中盐昆山、重庆湘渝、青海发投。纯碱头部企业集中度高，开工灵活调整的特质，决定企业产量和利润之间的平衡点会不断动态调整。若价格太低，则上游调降开工后，会形成新供需平衡带动价格上移。反之若价格太高，利润会刺激上游增加开工，价格下移。理想情况下，若纯碱企业达成一致，统一降低开工至75%，将日产降至9万吨以下，则纯碱供需趋于平衡。但现实情况是，纯碱阶梯式成本式结构使得这场囚徒困境难得到整体最优解，纯碱价格将会在联碱和氨碱生产成本之间徘徊。产能出清未完成前，做空更流畅，做多更曲折。 第3页共17页 玻璃纯碱6月报图5：纯碱产线变动及潜在检修产线图6：纯碱周度产量图8：重碱周度产量304050607080第13周第11周第9周第7周第5周第3周第1周2025年度2022年度20253035404550第13周第11周第9周第7周第5周第3周第1周2025年度2022年度 玻璃纯碱6月报三、下游刚需采购，盘面贴水中游在手货源不多纯碱-玻璃产业结构类似于买方寡头-卖方竞争型市场，即上游集中由几家大企业主导，而下游分散接近完全竞争。上游产能集中度高，使得市场参与者担忧上游通过集体减产影响市场供需，因此价格跌到平均生产成本下方后，下游会进行预防性囤货，或产生羊群效应。但随着纯碱供给过剩格局建立，这一产业结构只能托底，难以冲高。5月纯碱周度表需平均值为71.1万吨，环比上月下降2%。其中重碱周度表需平均值为38.6万吨，环比上月下降0.7万吨。轻碱表需为30万吨，环比上月下降2.3万吨。厂家月初挺价下游减少采购，重碱下游浮法玻璃和光伏玻璃的理论周度耗碱量为34.4万吨，与上月增持平。浮法玻璃日熔量15.8万吨，产量先降后升。光伏玻璃日熔为9.9万吨，对比月初小幅下降600吨。4月纯碱厂集中发布检修公告，5月开始集中涨价，下游接受程度不高，观望态度。截至4月17日，玻璃厂13%样本的纯碱库存天数为19.5天，环比上期增加1.4天，下游扩容。期价下跌，期限出货持续转好，预计5月出货23万吨左右，目前在手货源不多，盘面贴水不利于采购套盘面。与其他商品类似，形成盘面悲观+现货缓降的盘面贴水结构。纯碱厂家库存集中在少数厂家手中，纯碱厂库继续累库为162.4万吨，环比月初下降7.7万吨，其中轻碱下降1.1万吨，重碱下降6.6万吨。几个重点区域库存，西北环比去库2.7%，西南继续累库，华北环比去库6%，三者占总的纯碱厂库近9成。中游下降趋势，截止月末社会库存为36.8万吨，对于月初下降0.8万吨。从趋势上来看，本月上游库存去库，社库及中游库存显著下降，下游低价采购。下周纯碱产量增加，厂家库存压力下现货或进一步降价。图10：纯碱表观需求01020304050607080901/32/33/34/3 第5页共17页单位：万吨5/36/37/38/39/310/3 11/3 12/3202520242023202220212020 图11：光伏玻璃及浮法玻璃日熔量单位：吨02000040000600008000010000012000014000012000013000014000015000016000017000018000021/0221/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/1125/0225/05浮法玻璃日熔（左）光伏玻璃日熔（右） 玻璃纯碱6月报四、“531”已至，光伏装机降温截至5月底，光伏玻璃日熔为98780吨，对比月初下降600吨，日熔铸顶拐头趋势。光伏前景尚未明确，预计产线点火将在6月份停滞，但由于光伏玻璃是光伏产业链传导的最后一环，因此短期判断6月光伏玻璃日熔持稳。近期国内分布式电站项目抢装收尾，集中式推进缓慢。海外市场自供量增加，加之关税提高，订单较前期减少。受此影响，下游组件企业开工率下滑。同时，鉴于组件价格处于低位，厂家降本诉求增加，压价心理明显。月内部分新窑炉投产，个别前期点火装置达产，局部供应量稍增。现阶段，多数玻璃厂家订单跟进不饱和，库存有不同程度增加。虽成本压力稍缓，但成品价格亦呈现下降趋势，生产利润持续偏低。上半年国家能源局出台分布式光伏管理办法及新能源电价改革政策。"430新政"与"531新政"形成价格分水岭，明确了项目上网机制，刺激终端抢装需求。组件市场同步回暖，带动图12：浮法玻璃37%样本纯碱库存天数图14：社会库存010203040506023-1123-1224-0124-0224-030102030405060 2025年5月30日单位：万吨单位：万吨数据来源：银河期货，隆众资讯1520253035402024-06-112024-07-112024-08-112024-09-112024-10-112024-11-112024-12-112025-01-112025-02-112025-03-112025-04-112025-05-11轻质表需02040608010024/424/624/824/1024/1225/225/4轻质库存 第6页共17页 玻璃纯碱6月报光伏玻璃库存持续下降，行业呈现量价齐升态势。这一政策差异直接引发抢装潮，使得组件、电池片需求短时期内大幅增加。但随着“430”抢装窗口关闭，“531”也即将到来，产业链价格先行降价应对需求透支、供应增加后的压力。此外美国对从东南亚四国进口的太阳能产品加征新关税，国内转出口路径被阻断。当地时间4月21日，美国宣布对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南太阳能产品征收新关税，个别柬埔寨企业被裁定反补贴税达3403.96%，越南“全国实体”倾销税达271.28%。应对于此，光伏行业可能发起新一轮的自律行动，光伏组件降价向光伏玻璃端传导。届时光伏产线堵窑货冷修增加以应对热潮退去后的供需平衡，光伏玻璃日熔预计降至8万吨左右。图15：光伏玻璃运行产能图17：光伏玻璃周度库存天数02000040000600008000010000012000014000003-1202-2702-1301-3001-1601-022025年度051015202530354045 第7页共17页单位：吨/日图16：光伏玻璃面板市场价单位：元/平方米单位：天图18：光伏玻璃月度毛利（天然气）单位：元/吨数据来源：银河期货，隆众咨讯、卓创资讯12-3112-1712-0311-1911-0510-2210-0809-2409-1008-2708-1307-3007-1607-0206-1806-0405-2105-0704-2304-0903-262024年度2023年度2022年度202320242025-500-300-1001003005007009001/312/283/314/305/316/307/318/319/30 10/31 11/30 12/31202020212022202320242025101214161820222426283.2mm镀膜市场价2mm镀膜市场价 玻璃纯碱6月报五、轻碱需求呈自然增长截至5月末轻碱需求对比去年同期增长3.8%，随着纯碱价格下跌，轻碱下游增加使用比例以及替代市场增加，此外抢出口也对轻碱有部分带动。轻碱库存历史