海光信息事件点评：算力“双链融合”，重构产业生态

证算力“双链融合”，重构产业生态 券 研——海光信息事件点评 究 报买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:通信 2025年5月25日，海光信息发布公告披露，公司正在筹划吸收合并 日期: 2025年05月30日 中科曙光，实施战略重组。 分析师:刘京昭 基本数据 最新收盘价（元） 12mthA股价格区间（元）总股本（百万股） 无限售A股/总股本 流通市值（亿元） 136.13 68.14- 169.99 2,324.34 38.14% 1,206.87 E-mail:liujingzhao@shzq.comSAC编号:S0870523040005 最近一年股票与沪深300比较 海光信息 沪深300 145% 125% 105% 86% 66% 46% 27% 7% -13%05/2408/2410/2412/2403/2505/25 公司点评 核心观点 海光信息：国内CPU/GPU龙头，双轮驱动齐发力。1）CPU：公司CPU产品凭借优异的性能，X86架构良好的系统兼容性，已经大规模应用于电信、金融、互联网、图形图像处理等行业及领域。2）GPU：海光深算二号产品性能相比深算一号提升了一倍，FP16、FP32、 FP64精度算力达到49TFLOPS、23TFLOPS、10.2TFLOPS。 中科曙光：算力全产业链布局，具备应用端核心资产。中科院计算所旗下超算行业龙头之一，近些年从高端计算机、服务器市场持续向存储、安全、数据中心、云计算、智能计算等数字基础设施领域拓展，形成芯端云算的产业链布局，已经从单纯的服务器制造商转变为解决方案供应商。同时在应用方面，公司控股或参股了中科星图、中科天玑、中科三清、中科天机气象等AI+应用方面处于行业领先地位的核心资产。 技术协同深化，产品优势进一步凸显。海光的CPU、DCU是“大脑”，曙光的服务器、存储、HPC系统乃至液冷技术和云计算解决方案是“躯干”和“生态”。两者结合，意味着从底层芯片设计到上层系统应用和服务的垂直一体化能力得到空前强化，扩大产品在政务、金融、通信、能源等关键行业的规模化应用。 相关报告： 规模效应增厚利润，提升企业竞争能力。吸收合并有望通过规模效应增厚利润，实现上市公司提质增效。同时，合并后的新实体可能对标国际巨头（如英特尔+戴尔的垂直模式），估值体系将升级，加之科创板平均60倍PE对比主板35倍PE的估值溢价，有天然的“杠杆效应”，所以新实体极有可能成为资本市场的巨擘，推动重塑算力市场的竞争格局。 服务国家战略需求，紧抓AI产业机遇。此次海光信息吸收合并算力巨头中科曙光交易也宣告中科系资产加速整合，响应国家打造优质科技领军企业的战略目标。同时两公司均表示此次合并是为了抢抓以AI为代表的信息产业发展新机遇。目前，大模型训推场景依然需要大量算力需求，尤其是随着AI应用规模落地之后，算力需求有望保持增长。 投资建议 我们认为海光信息是国产先进微处理器的龙头公司，未来将持续受益于信创国产替代、智算需求激增等影响，业绩持续增长。预计公司2025-2027年收入为130.60/178.57/283.76亿元，归母净利润为 29.71/41.77/63.54亿元。维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，毛利率超预期降低；国际贸易风险；原材料价格波动的风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 9162 13060 17857 28376 年增长率 52.4% 42.5% 36.7% 58.9% 归母净利润 1931 2971 4177 6354 年增长率 52.9% 53.8% 40.6% 52.1% 每股收益（元） 0.83 1.28 1.80 2.73 市盈率（X） 163.86 106.51 75.75 49.80 市净率（X） 15.62 9.98 9.14 8.10 资料来源：iFinD，上海证券研究所（2025年05月23日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 8797 21737 24489 26931 营业收入 9162 13060 17857 28376 应收票据及应收账款 2275 3268 4371 6788 营业成本 3324 4572 6496 10593 存货 5425 2004 2831 4627 营业税金及附加 118 104 125 170 其他流动资产 1709 2908 3954 6160 销售费用 176 222 286 454 流动资产合计 18207 29916 35645 44505 管理费用 142 248 321 497 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 2910 4049 5357 8513 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -182 -51 -245 -206 固定资产 537 464 379 244 资产减值损失 -96 -28 -28 -25 在建工程 0 0 0 0 投资收益 7 0 0 0 无形资产 4123 4523 4523 4223 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 5692 6463 6483 6478 营业利润 2789 4146 5841 8887 非流动资产合计 10353 11451 11385 10945 营业外收支净额 -4 1 1 0 资产总计 28559 41366 47030 55450 利润总额 2784 4146 5842 8887 短期借款 1800 2300 2600 2600 所得税 67 104 158 240 应付票据及应付账款 735 701 902 1471 净利润 2717 4043 5684 8647 合同负债 903 0 0 0 少数股东损益 786 1072 1507 2293 其他流动负债 949 1481 2082 3192 归属母公司股东净利润 1931 2971 4177 6354 流动负债合计 4388 4482 5584 7264 主要指标 长期借款 899 999 1099 1099 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 620 711 741 741 毛利率 63.7% 65.0% 63.6% 62.7% 非流动负债合计 1519 1710 1840 1840 净利率 21.1% 22.7% 23.4% 22.4% 负债合计 5908 6192 7424 9103 净资产收益率 9.5% 9.4% 12.1% 16.3% 股本 2324 2324 2324 2324 资产回报率 6.8% 7.2% 8.9% 11.5% 资本公积 14524 14550 14550 14550 投资回报率 9.9% 10.3% 12.4% 16.7% 留存收益 3735 15159 18083 22531 成长能力指标 归属母公司股东权益 20251 31702 34625 39073 营业收入增长率 52.4% 42.5% 36.7% 58.9% 少数股东权益 2401 3473 4981 7274 EBIT增长率 84.5% 57.5% 36.7% 55.1% 股东权益合计 22652 35175 39606 46347 归母净利润增长率 52.9% 53.8% 40.6% 52.1% 负债和股东权益合计 28559 41366 47030 55450 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.83 1.28 1.80 2.73 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 每股净资产 8.71 13.64 14.90 16.81 经营活动现金流量 977 6065 5127 5839 每股经营现金流 0.42 2.61 2.21 2.51 净利润 2717 4043 5684 8647 每股股利 0.17 0.38 0.54 0.82 折旧摊销 1403 1298 1516 1770 营运能力指标 营运资金变动 -3171 601 -2199 -4761 总资产周转率 0.36 0.37 0.40 0.55 其他 28 123 126 183 应收账款周转率 4.87 4.71 4.68 5.09 投资活动现金流量 -3988 -2395 -1449 -1330 存货周转率 1.02 1.23 2.69 2.84 资本支出 -945 -1707 -1429 -1330 偿债能力指标 投资变动 0 0 0 0 资产负债率 20.7% 15.0% 15.8% 16.4% 其他 -3043 -689 -20 0 流动比率 4.15 6.67 6.38 6.13 筹资活动现金流量 932 -75 -925 -2067 速动比率 2.53 5.59 5.18 4.65 债权融资 1758 838 430 0 估值指标 股权融资 0 26 0 0 P/E 163.86 106.51 75.75 49.80 其他 -826 -939 -1355 -2067 P/B 15.62 9.98 9.14 8.10 现金净流量 -2079 3594 2752 2442 EV/EBITDA 85.50 55.33 41.63 28.10 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期