有色金属日度策略
有色贵金属与新能源团队 作者：杨莉娜从业资格证号：F0230456投资咨询证号：Z0002618 联系方式：010-68573781 作者：胡彬 从业资格证号：F0289497投资咨询证号：Z0011019 联系方式：010-68576697 作者：梁海宽从业资格证号：F3064313投资咨询证号：Z0015305 联系方式：010-68518650 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2025年05月29日星期四 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 铜： 近期部分有色品种价格出现回调，但铜价依旧维持坚挺，当前仍是有色板块中价格最为坚挺的品种。美国总统特朗普在社交媒体表示 ，建议从2025年6月1日起对欧盟直接征收50%的关税。虽然随后表示将暂缓实施，但关税的担忧再度对全球铜市场造成冲击。COMEX铜溢价明显走强，结构性矛盾再度显现，当前全球铜库存水平整体偏低，国内库存持续回落。美国当前制造业处于持续扩张中，5月美国制造业PMI超预期扩张。其中，新订单增速创下一年多以来的最快水平。新订单分项指数初值上升至53.3，创2024年2月份以来新高，连续五个月扩张。其中，新订单增速创下一年多以来的最快水平。新订单分项指数初值上升至53.3，创2024年2月份以来新高，连续五个月扩张。美国市场继续虹吸全球资源，对沪铜价格有支撑，但上行缺乏明确驱动，短期延续震荡。沪铜短期上方压力区间在79000-80000元/吨附近，下方支撑区间在76000-77000元/吨附近。期权策略上可考虑卖出近月轻度虚值看跌期权以收取权利金，或构建卖出跨式做空波动率。 锌： 美国贸易法庭针对特朗普的全球关税作出禁制的裁定，关税措施被叫停后特朗普政府已上诉，关税形势波动带来风险偏好修复，锌低库存降库延续继续带来支持，但6月预计供增需弱可能带来库存形势变化。锌短期反弹，中线逢高偏空，近强远弱延续但波动幅度有限，下方关注21600-21800，上方阶段继续注意22700-22800压力，注意假期不确定性短期波动率可能加大，期权也可考虑做多波动率。 铝及氧化铝： 基本面方面电解铝供给依然较宽松，需求板块分化明显。建议短线波段操作为主，可逢高少量试空。沪铝07合约上方压力区间20300 -20800，下方支撑区间19000-19500。期权方面可考虑双卖策略 。氧化铝盘面继续下行，现货价格继续上升，交易所注册仓单继续减少，氧化铝在产产能有所增加，矿端扰动也有缓解可能，建议偏空思路对待。09合约上方压力区间3300-3500，下方支撑区间2600-2800。期权方面可考虑买入虚值看跌期权做保护。 锡： 佤邦复产进度依然进展有限，锡供应端近紧远松。建议短线波段操作为宜，关注超跌后的反弹机会。需关注矿端情况以及宏观影响，上方压力区间270000-290000，下方支撑区间245000-250000。期权方面可考虑买入虚值看涨期权。 铅： 美国贸易法庭针对特朗普的全球关税作出禁制的裁定，美元偏强， 铅下游偏淡，原料偏强，累库回升，区间波动延续。铅区间内窄整理，滞涨抗跌，下方关注16500-16600支撑，上档暂关注17000-17200压力，仍可延续期权双卖策略。 镍及不锈钢： 美元反弹，关税形势变化市场风险偏好略有回暖，镍因印尼不锈钢减产预期，需求支持转弱，以及印尼可能提高镍矿配额消息（未证实，暂无进一步信息），短期增仓下破12万元后今日空头减仓收盘回到12万元上方，但整体技术形态依然偏弱。镍短线或反弹，关注上档主要压力12.2-12.3万元突破意愿，线下延续偏空，下档支撑11.5-11.6万元附近，期权考虑做多波动率策略。不锈钢减产消息有所增加，近期冷轧去库有所增加，国内生产也可能有结构性调整。不锈钢区间下沿附近可能仍有较强支撑，区间反弹，逢低偏多，支撑位继续关注12500-12600，压力位暂看13200-13300，镍/不锈钢料可能进一步走弱。 目录 第一部分有色金属运行逻辑及投资建议2 第二部分有色金属行情回顾5 第三部分有色金属持仓分析5 第四部分有色金属现货市场6 第五部分有色金属产业链6 第六部分有色金属套利12 第七部分有色金属期权16 第一部分有色金属运行逻辑及投资建议 宏观逻辑： 宏观逻辑： 当前市场焦点逐渐关注经济发展预期和实际的需求变动，美联储降息节奏预期放缓也有一定压力，近期来看 ，美债日债收益率升高，市场流动性风险因素有所回升，但在日本央行采取干预措施后，美元回升。债市带来的流动性风险压力仍需关注。 当前市场焦点逐渐关注经济发展预期和实际的需求变动，美联储降息节奏预期放缓也有一定压力，近期来看 ，美债日债收益率升高，市场流动性风险因素有所回升，但在日本央行采取干预措施后，美元回升。债市带来的流动性风险压力仍需关注。 美国贸易法庭针对特朗普的全球关税作出禁制的裁定，关税措施被叫停后特朗普政府已上诉。这个事件背后主要是意味着关税威胁的震慑效应的减弱。随意对“几乎所有国家”征收"全面关税"的能力虽然有争议，但曾是一个强大的威慑工具。美国国际贸易法院在周三的裁决中明确指出，特朗普依据《国际紧急经济权力法》(IEEPA )宣布贸易逆差为“国家紧急状态”并加征关税的做法，超出了法律授权范围。其失效意味着立即、广泛关税威 胁的可信度大幅下降。市场反映视其为利好，风险偏好显现回暖。假期间关注欧美贸易谈判进一步信息。 在主要经济体制造业放缓，工业需求预期转淡情景之下，有色金属从供给端偏紧忧虑转向需求端反馈变化。目前来看抢出口阶段仍有一定支持，中美制造业关税缓和期也可能有制造业修复反弹出现，美国5月制造业数据好于预期，后续关注我国情况，阶段共振仍限制有色调整，甚至可能带来滞后的提振，近期若有显著下跌出现，则节后可考虑关注反弹可能性，但是由于假期间仍有贸易不确定性及数据变化，因此可考虑配合期权策略应对品种假期间风险管理。 从品种走势来看，阶段来看，传统基本金属多继续整理。一般而言，5月属于一轮淡旺季转换期，市场需求偏淡。目前来看，淡季效应在不同品种上的差异体现逐渐发生，有色走势料有所分化。阶段有色金属波动较大品种，基于基本面有突出题材推动，比如氧化铝矿端对供应的预期影响，但因为矿端政策扰动有较大不确定性，获利了结快速发生。而传统金属端铜矿端扰动也有支持，但支撑力度并不显强。锌冶炼端检修延长的扰动对结构的影响强于对单边行情的支持。不锈钢减产预期引发镍价下行，锡也有缅甸矿端供应改善预期的提前反映。节前注意轮动下探风险。 本周关注：特朗普威胁自6月1日起对欧盟征收50%的关税但对实施日期改口至7月9日，欧盟或加快推动谈判 ；美欧日三国央行行长发表讲话，第39届OPEC+部长级会议举行，中国公布5月PMI和公布4月工业企业利润数据，美国公布一季度GDP增速修正值、欧元区三大经济体公布5月CPI，印度公布一季度GDP增速。 本周关注：特朗普威胁自6月1日起对欧盟征收50%的关税但对实施日期改口至7月9日，欧盟或加快推动谈判 ；美欧日三国央行行长发表讲话，第39届OPEC+部长级会议举行，中国公布5月PMI和公布4月工业企业利润数据，美国公布一季度GDP增速修正值、欧元区三大经济体公布5月CPI，印度公布一季度GDP增速。 有色金属策略 品种 运行逻辑 支撑区 压力区 行情研判 策略 推荐强度 铜 关税的担忧再度对全球铜市场造成冲击。COMEX铜溢价明显走强，结构性矛盾再度显现，美铜涨幅大于LME铜，而伦铜涨幅大于沪铜，再次出现一季度的价格传导。事实上美铜的溢价一直存在，只是从4月中旬以来下降溢价水平有所下降，但现货资源仍持续从伦敦向纽约转移。本月19日，纽约铜库存首次超越LME 76000-77000 79000-80000 震荡 逢低做多 +0.5 ， ， 。 。 。 、 。 ； 库存，成为全球第一大库存地未来美铜或将逐步取代伦铜成为全球铜市新的定价基准。而美国当前制造业处于持续扩张中5月美国制造业PMI超预期扩张其中，新订单增速创下一年多以来的最快水平。新订单分项指数初值上升至53.3，创2024年2月份以来新高，连续五个月扩张其中，新订单增速创下一年多以来的最快水平。新订单分项指数初值上升至53.3，创2024年2月份以来新高，连续五个月扩张美国市场继续虹吸全球资源，对沪铜价格有支撑，但上行缺乏明确驱动，短期延续震荡。 锌 加关税博弈反复，锌价波动依然承压。国内方面，近期俄罗斯OZ矿到货增加，矿端改善延续，炼厂继续挺加工费，预计后续锌锭供应仍存回升预期，周度加工费均未变化。消费来看，三大下游开工率均略有回升，但是下游对未来订单仍偏谨慎态度，关税形势好转的订单变化仍有待观察。从进出口来看，进口从打开到关闭。市场到货不多，SMM七地锌锭库存略有回落。 22000-22200 23000-23200 整理反复，趋势偏空 逢高偏空 -1 铝及氧化铝 从盘面上看，沪铝资金呈流入态势，主力空头增仓较多。供给端本周山东地区电解铝企业继续执行产能转移向云南的计划，广西、四川地区电解铝企业继续复产，其中四川地区全部复产产能于本周释放完毕。本周电解铝行业理论运行产能较上周增加2万吨。氧化铝在产产能本周涨跌互现，既有部分氧化铝新增产能投产，同时也有氧化铝企业检修减产。整体来看本周氧化铝开工率继续下行，但开工产能周环比增加110万吨。氧化铝现货价格继续上涨，升水于盘面。需求方面，铝下游加工企业开工率环比微幅下降，除板带开工率微幅回升外，其余板块以回落为主。库存方面，国内铝锭社会库存环比继续去库，伦铝库存继续下降 19000-19500；2600-2800 20300-20800；3300-3500 铝区间震荡氧化铝偏弱 少量试空；短空 -0.5/-1 锡 基本面供给方面，国内锡冶炼厂加工费环比暂时持平，SMM调研云南江西冶炼企业周度开工率环比下降0.41%，云南冶炼厂原料供应短缺延续，部分企业开始季节性检修，江西的再生锡冶炼受制于废料回收量减少而开工下降。2025年3月，国内锡矿进口量继续维持在较低水平。根据最新数据，4月份国内锡矿进口量为0.98万吨，环比增长18.4 245000-250000 270000-290000 区间震荡偏强 偏多思路 +0.5 ， 。 ， 。 ， ， 。 8%，但同比下降4.22%。与3月份相比增加了519金属吨。尽管进口量有所回升，但整体仍处于低位。截至2025年4月末，我国共进口锡精矿实物量总计19.6万吨，折金属量1.5万吨，同比下降15.5%。目前缅甸佤邦复产进程缓慢，是否能在三季度时产出都还存疑。刚果金方面则已在阶段性复产。近期沪伦比小幅走弱，进口盈利窗口维持关闭。需求方面，4月锡焊料企业开工率环比微幅上升0.9个百分点，锡焊料企业当前面临高价抑制补库意愿的问题，下游电子、家电等传统行业订单未见明显放量仅维持刚需采购，导致现货市场成交清淡。5月第3周铅蓄电池企业开工率周环比持平，电动自行车、汽车等蓄电池市场淡季态势延续，铅蓄电池企业生产暂无较大变化，保持以销定产模式。库存方面，上期所库存环比有所下降，LME库存环比小幅增加，smm社会库存周环比累库374吨。 铅 关税不确定性仍存，基本面供应有修复成本仍偏强，铅价整理供应端，再生铅供应因利润有所修复有恢复生产部分消息出现而原生铅开工稳定，但铅精矿供应略偏紧，加工费下滑。需求来看，铅蓄电池企业生产变化不大，多数企业以长单接货为主，散单市场成交难有明显改善，东南亚铅蓄电池新厂三季度预期投产。进口来看，外盘偏强，进口窗口仍关闭。LME铅库存至万吨附近，伦铅显著承压。我国现货铅库存略有回升。 16500-16600 17000-17200 整理走势 期权双卖 -0.5 镍 美元偏弱，加关税博弈脉冲影响延续。印尼下半月矿端基准价较5月上半月有所上移，矿端整体下行空间暂有限，限制镍产品下行空间。供应来看，矿端继续挺价，产品端成本支撑继续存在菲律宾镍矿供应出货量预期增加。国内镍生铁
