乐敦制药（4527）：日本与亚洲收益滞后

ROHTOPharmaceutical（4527JP）股票评级维持为UNDERPERFORM，主要原因是日本存在结构性问题，估值下行风险仍然存在。分析师重申对该公司股票的谨慎看法，认为日本护肤品市场面临竞争加剧、货架空间受限和电商渠道培育缓慢等挑战，导致MelanoCC和眼护产品销售额增长放缓。此外，EYS收购导致固定成本上升，公司成本结构缺乏弹性。分析师下调盈利预测，预计FY3/26年营业利润为3680亿日元（同比-5.6%），FY3/27年为3810亿日元（同比+3.7%）。主要差异在于日本业务销售增长削减和亚洲收入预测降低。尽管当前市盈率处于历史较低区间，但鉴于一致预期与预测存在差异，以及预期可能下降，维持看跌观点。目标价位下调至每股市值1,750日元，基于2026财年预期的7倍EV/EBITDA估值。主要股价上行动力风险包括医疗业务早期变现、亏损业务改革、中长期计划上修和招聘新数字渠道；下行风险包括新业务研发超支、日本及亚洲销售额增长放缓和客户信心丧失。分析师预计将关注1季度业绩，因为日本护肤品销售疲软和亚洲业务盈利结构不利变化。