翠丰集团（KGF）：季节性类别支撑增长；维持持有评级

12,980.012,784.012,884.51,314.31,284.0673.3628.0568.3528.02024A2025A 12,902.91,290.21,330.3629.0668.2519.0558.22026E2027E Grace Gilberg * | 股票分析师+44 (0)20 7029 8356 | ggilberg@jefferies.comAndrew Wade * | 股票分析师44 (0) 20 7029 8012 | awade@jefferies.com 可持续性至关重要。ESG领域整合：EMEA一般零售商的注意链接在此处。长远视角：Kingfisher投资逻辑 / 我们的差异公司目标/指标：KGF的ESG目标在四个关键优先事项下定义：同事、地球、客户和社区。这包括（1）到2025/26年将性别平衡提升至高级领导层中35%为女性，管理层中40%为女性；（2）到2025/26年实现产品及目录100%使用负责任采购的木材和纸张；以及（3）到2040/41年实现自身运营的净零排放。主要材料问题：KGF面临的核心ESG问题是其业务、产品和供应链产生的温室气体排放。这涵盖了一系列广泛的领域，例如自有品牌产品的采购、运输和分销排放、产品包装以及店网能源需求。•我们预期英国贸易标识（Screwfix和TradePoint）以及波兰DIY玩家Castorama将在中短期内推动Kingfisher的增长，其增长基础为市场份额提升和门店扩张的组合。英国将由贸易驱动，预计未来四年销售额/利润复合年均增长率（CAGR）约为+3%/+2%。波兰在同期销售额CAGR预计约为+9%，并有望从2024财年水平开始实现盈利。Qs向管理层：Kingfisher公司对政府支持更绿色家居创新的举措（如太阳能电池板和隔热材料）依赖程度如何，以支持其可持续家居产品的销售？转向负责任采购的原材料（如木材和纸张）将对其利润率产生何种影响？•c.-0.5% 2026财年集团法定亏损预期及 c.+1% 2027财年增长预期。•集团在2026财年和2027财年的EBIT利润率约为5%。•274p PT反映12个月前瞻市盈率约为12倍，企业价值/EBIT约为9倍，自由现金流收益率约为9%。我们274便士的价格目标是 unchanged from previous publication and reflects more subdued growth in the UK, and a weaker France andPoland。请参阅本报告第6至11页的重要信息披露。本报告专供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。基准情景，274p, -4%•尽管我们在新法国战略中提出的一些举措中看到了机遇，但我们仍然对法国长期的挑战保持谨慎。我们预计2026财年将出现负面的总收入增长，并面临利润率的低点。•我们的274便士目标价反映了12个月前瞻市盈率为12倍，企业价值/息税前利润为9倍，自由现金流收益率为约9%。 •FY26e预计英国顶线增长将快于预期，法国将出现增量增长机会。•进一步实施成本节约措施以缓解通货膨胀压力。•316p PT反映了12个月前瞻市盈率13倍。我们的316便士上行情景目标价反映了各业务部门营收表现更佳和盈利复苏。我们对B&Q（12倍）、Screwfix（14倍）、法国（9倍）和波兰（13倍）应用了更高的市盈率倍数。上行情景，316p, +11% • 2025年第一季度结果：2025年9月23日催化剂•法国市场份额的进一步加速流失，并给英国带来更大压力，宏观疲软现象在地域上持续存在。•219便士的当前市值反映了一个12个月的未来10倍的市盈率。我们对219便士的下行情景价格目标进行了评估，这反映了各业务部门营收的疲软以及利润复苏放缓。我们对B&Q（9倍）、Screwfix（12倍）、法国（7倍）和波兰（11倍）应用了较低的市盈率倍数。下行情景，219p, -23% 2 .表1 - 摊销表总结来源：公司数据，Jefferies估计请参阅本报告第6至11页的重要信息披露。B&QYoY%LFL %ScrewfixYoY%LFL %英国销售YoY%LFL %CastoramaYoY%LFL %Brico DepotYoY%LFL %法国销售YoY%LFL %波兰YoY%LFL %西班牙罗马尼亚其他国际YoY%LFL %总销售额增长 %LFL %COGS毛利润margin %销售和分销成本销售百分比行政成本销售百分比其他收入合资企业/关联公司税后业绩的份额调整后息税前利润margin %调整项报告的息税前利润margin %折旧其中是IFRS 16销售百分比调整后的EBITDAmargin %净财务成本（基本）其中是IFRS 16净财务成本（报告）Adj. PBTmargin %潜在税务问题rate %调整后净收入margin %平均股份数量EPS基础值（p）DPS本报告专供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 .表 2 - 现金流量表来源：公司数据，Jefferies估计请参阅本报告第6至11页的重要信息披露。报告的息税前利润合资企业/关联公司税后业绩的份额D&A净减值损失/转回处置固定资产等的损失租赁收益增长基于股份的补偿费用净利息支出WC变化。库存增加应收账款和其它应收账款的增加。(decrease)/increase in trade payablesprovisions 的变动退休后福利变动经营性产生的现金流所得税缴纳法国税务机构付款其他税务机构付款其他CFO购置PPE及无形资产处理PPE（个人防护装备）及无形资产处置业务的净现金支出收到的利息租赁收入中的利息部分租赁租金收入的主要要素预付款/收据（关于ROU）来自合营企业/联营企业的股息CFI支付的利息租赁租金支付中的利息要素租赁租金支付的主要要素银行贷款的偿还固定期限债务问题固定期限债务的偿还根据股权计划发行的新股回购并注销自有股份。以ESOP信托形式回购公司股份。普通股股息支付给权益持有人。CFFFCF其他Opening next cash/(net debt) ex IFRS金融结算净现金/(净债务)非IFRS租赁负债净现金/(净债务)包含IFRS本报告专供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 .表3 - 资产负债表请参阅本报告第6至11页的重要信息披露。来源：公司数据，Jefferies估计商誉其他无形资产PPE投资物业ROU对合资企业及联营公司的投资离职后福利DTA其他税务机构资产衍生资产其他应收款非流动资产库存贸易和其他应收账款衍生资产当前税收资产现金待售资产其他流动资产总资产贸易和其他应付款项借款租赁负债衍生负债当前的应税负债Provisions其他流动负债其他支付方式借款租赁负债衍生负债递延所得税负债准备金离职后福利非流动负债总负债净资产股本股票溢价持有在ESOP信托中的股份留存收益资本赎回储备其他储备股权本报告专供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 分析师资质认证：估值：我们的274便士目标价反映了12个月前瞻市盈率12倍、企业价值/息税前利润9倍以及自由现金流收益率约9%。投资建议记录Jefferies Financial Group Inc.、其附属公司或子公司在Kingfisher PLC的证券或美国存托凭证（ADR）上进行做市交易。Jefferies评级解释公司特定披露Kingfisher是全球第四大连锁家居建材零售商，仅次于Home Depot、Lowe's和Adeo。CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。KingfisherKingfisher买入 - 描述我们预期在12个月内提供15%或更高的总回报（价格升值加上收益）的证券。(第3条第1款e项和第7条R指令)持观望态度 - 描述我们在12个月内预期证券将提供总回报（价格升值加上收益）为正15%或负10%的证券。公司简介公司估值/风险非美国分析师注册：Andrew Wade受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国子公司，且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联方，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。正如所有Jefferies员工的情况一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师（们）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求适时更新研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告根据分析师的判断以不定期间隔发布。非美国分析师注册：Grace Gilberg受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并非FINRA注册/有资格的研究分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241及相关限制，包括与研究分析师持有的证券交易相关的与目标公司沟通、公开露面等行为。我，安德鲁·韦德，特此证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了本人对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬组成部分，无论是现在、过去还是将来，都与本报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。I, Grace Gilberg,证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（或公司）的个人观点。我还证明我的任何薪酬部分，现在、过去或将来，均未直接或间接与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。上行风险：Screwfix和波兰品牌的市场份额持续增长；各地区宏观压力缓解以及DIY支出回升；法国交易量增加；Screwfix法国业务的成功。下行风险：消费者可选收入进一步受挤压，存在家庭相关支出下降的风险；从收入总额角度来看，英国和波兰出现放缓；法国市场份额持续流失；门店推广相关的执行问题。表现不佳 - 描述那些我们预期在12个月内总回报率（价格增值加上收益率）为负10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报率（价格增值加上收益率）在12个月内为20%或更高，因为这些公司通常比整体股票市场波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报率（价格增值加上收益率）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期总回报率（价格增值加上收益率）在12个月内为负20%或更低。请参阅本报告第6至11页的重要信息披露。本报告专供Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。NR - 投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰富瑞政策。建议发布 建议发布 2025年5月29日 凌晨2:582025年5月29日 凌晨2:58 6 08/02/202209/06/202209/18/2024估值方法论可能阻碍我们实现价格目标的 Risks• Kingfisher PLC (KGF LN: p285.30, HOLD)NC - 未涵盖。Jefferies不涵盖该公司。本报告提及的其他公司BUY:335.00p10月22日HOLD:296.00p本报告是为一般分发而准备的，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告建议的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收入可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果一项金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变动可能会对本报告中描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。