飞翔的荷兰人：香港股票：如何利用较低的香港银行同业拆借利率

股权策略EMAsia 飞航的荷兰人 港股：如何在较低HIBOR下把握机遇 ◆HIBOR接近三年低点。我们解答客户提出的六个问题 ◆关键问题是本地流动性强劲，这支撑了香港股市，即使HIBOR上升 ◆香港提供6%的现金收益率；我们仍持增持态度。 HIBOR的急剧下降对香港股市意味着什么？ 本周市场关注焦点为香港一个月银行同业拆借利率（HIBOR），该利率已降至2022年以来的水平。较低HIBOR有助于降低抵押贷款还款额和企业及消费者的借贷成本 。历史经验表明，较低利率支持香港股票市场，特别是房地产、公用事业和房地产投资信托（REITs）等板块。随着利率较低定期存款创纪录水平到期并转为股票，额外流动性可能进入市场。 30May2025 HeraldvanderLinde*,CFA亚太地区股票策略主管 香港上海汇丰银行有限公司heraldvanderlinde@hsbc.com.hk+85229966575 PrernaGarg* 助理，股票策略 香港上海汇丰银行有限公司prerna.garg@hsbc.com.hk+ 85298316901 AdamQi* 助理，股票策略 香港上海汇丰银行有限公司 adam.x.l.qi@hsbc.com.hk +85222889311 NishuSingla*助理Bangalore 利率低迷是否将成常态？在短期内，Carry交易以及香港金融管理局（HKMA）为维护港币美元挂钩汇率而可能进行的外汇干预，预示着HIBOR有可能走升。这可能引发股市回调。但除此之外，流动性依然充裕，且美联储正进行降息。我们预计HIBOR将保持低于过去几年的水平。 受汇丰证券（美国）公司非美国附属机构的雇佣，且未根据FINRA法规进行注册/获得资格。 HIBOR是当地房地产市场单一最重要的驱动力吗？ 或许，而且这的确有帮助。较低的利率可以鼓励潜在买家进行新房购买。因此 ，是的，这是一个重要因素，但住宅市场已经恢复。鉴于需求疲软，零售和商业地产将继续面临困境。 其他HIBOR下降的后果？持续的低HIBOR可能对高度依赖利息收入的银行和公司产生压力。 投资者情绪如何？中国内地家庭将继续加大在香港的投资。家庭持有大量现金，因此内地需求将继续成为香港股市的关键驱动力。 你在这个市场中如何定位？我们看好那些预示着增长复苏的领域以及拥有稳定现金流回报的领域。尽管香港今年的增长可能更加多元化，但预计2025年的整体收益将增长9%。目前，该市场的平均股息收益率已达到5%，回购再增加了0.8%。 飞飞荷兰人， 推动总现金回报率接近6%。对于股票建议，请参见 香港：加速前进 ,2025年3月19日。 16-19六月，五月花酒店，伦敦 Register GCC交易所会议2025 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师认证一并阅读，并需连同其组成的免责声明一并阅读。 报告发行人：香港上海汇丰银行有限公司 在HSBC全球研究处查看： https://www.research.hsbc.com HIBOR和香港股票 恒生指数（HSI）（由在香港上市的本地香港和mainland中国股票组合而成）今年至今上涨了16%。FTSE香港（仅衡量本地香港公司的指标）落后于更广泛的HSI，但今年仍上涨了10%。 在3月份，我们曾探讨过市场状况如何逐渐变得对香港有利。 飞翔的荷兰人，香港：提升一个档次 Kongequities(see,2025年3月19日) 自那时以来，发生了许多事情。关税是一个方面，但最近市场更关注一个月期的香港银行间同业拆借利率（HIBOR），该利率已大幅下跌。现在已降至2022年以来的最低水平。 1.HIBOR已经减弱至近3年低点……2.…在5月初触及联系汇率制强方水平后，为 港元流动性提供支持。 7 6 5 4 3 2 1 0 Jan-20 Jan-21Jan-22 HIBOR1M,% Jan-23 Jan-24Jan-25 HIBOR3M,% 7.88 7.83 7.78 7.73 Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-25 HKDBGNCurncy 来源：彭博，汇丰来源：彭博，汇丰 这与港元兑美元汇率挂钩有很大关系。一旦港元接近挂钩区间的边界，香港金融管理局（HKMA）就会通过（港元走强时）卖出或（港元走弱时）买入港元来干预，以防止其过强或过弱。这会影响银行体系的流动性，最终对银行间利率产生影响。 近期，随着中国大陆经济复苏迹象显现、IPO活动回暖，以及内地资金通过南下互联互通持续流入，香港元需求强劲。港金局加大港元的销售力度，对银行间利率施加下行压力。这同时推动港元逼近7.75-7.85联系汇率区下限。 我们回应了投资者提出的六个问题。 Q1.希腊银行间同业拆借利率的急剧下降对香港股市意味着什么？ 香港股市对利率变动反应远超其他亚洲市场。这是因为利率敏感型行业，如银行和房地产，在市场构成中占有很大比例。历史告诉我们，低息港币同业拆借利率（HIBOR）对本地股市有显著提振作用。 当HIBOR下跌时，股票往往上涨。 4.在香港，定期存款超过1.3万亿美元（创历史新高） 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 99030711151923 香港✲行✁时间存款，万亿美元 来源：彭博，汇丰来源：香港金融管理局，汇丰 有几种原因。 HIBOR✲香港✲行用作利率基准；香港90%✁住宅抵押贷款都与HIBOR挂➴。较低✁HIBOR可以降低企业、消费者和购房者✁借款成本，从而刺激经济活动。 它还可以降低开发商和REITs等借款人✁融资成本。较低✁✲行间利率可以进一步支持IPO✁需求，因为它降低了保证金交易成本。另一方面，对于拥有大量现金✁公司来说，这是坏消息 ——它削减了它们✁利息收入。更多内容待后详述。 此外，当利率下降时，投资者将资金从现金和存款转向股票显得更为合理。目前，香港存在大量闲置✁现金储蓄。香港✁定期存款金额已接近翻倍，从2022年✁7000亿美元增长至今✁1.34万亿美元——创历史新高，这得益于港元和美元定期存款需求✁推动。 当✲行提供更高✁利率时，投资者倾向于将资金存入定期存款。然而，随着利率下降 ，他们可能会转向股票，尤其是那些提供股息✁股票，这些股票可以创造稳定✁收入来源。 5.更低✁利率提升了像香港公用事业这样 ✁红利投资吸引力…… 6.…但也包括其他对利率敏感✁行业 ，如房地产投资信托基金(REITs) 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 Jan-15Jan-17Jan-19Jan-21Jan-23Jan-25 09800 8800 1 7800 26800 5800 3 4800 43800 2800 5 1800 6800 Jan-17Jan-19 0 1 2 3 4 5 6 Jan-21Jan-23Jan-25 FTSEHKUtilities恒生房地产投资信托基金1个月HIBOR，右侧，倒置 香港中国HIBOR-1个月，rhs 来源：彭博，汇丰来源：彭博，汇丰 Q2.较低✁HIBOR还有哪些其他后果？ HIBOR✁持续下降可能会对高度依赖利息收入✁✲行和公司施加压力。 ✲行间利率下降挤压✲行利润空间和盈利增长。根据我们✁✲行团队分析，HIBOR下降1个基点将导致EPS下降10%，如果这种下降持续一年。 但这些✲行在资本比率方面具备充足✁缓冲，并且随着贷款增长可能加速，其支付股息✁承诺应几乎没有或没有风险。 弹性 进行股票回购；BOCHK本年应提供约6%✁股息收益率（见 尽管HIBOR下降 ,：2利8M息a收y入20是25中).国宏达等公司收入✁关键组成部分。根据我们✁房产分析师，利息收入在2024年占其核心利润✁25%。这使得像中国宏达这样✁公司更具防御性。然而，不断下降✁HIBOR可能会损害 增长收益压力 它✁收益（见,28May2025). Q3.较低✁HIBOR是否是香港房地产市场✁最主要驱动因素？ 香港✁住宅市场正缓慢稳定，而租金则持续稳步增长。随着租金上涨和利率降低，潜在✁利差 （租金回报率与有效房贷利率之差）恢复正值可能鼓励潜在买家进行新住宅购买。随着股市进一步复苏，这也将产生强烈✁财富效应，并对香港房地产产生积极影响。 一个较低✁HIBOR有帮助。随着HIBOR和利息节省率✁急剧下降，住房 see 市场应获得更多支持，因为购房者正在调整他们✁抵押贷款利率预期。 香港房地产——形势好转 ,2025年5月22日。 7.香港✁住宅市场正在缓慢稳定。 8.较低✁抵押利率使得购买和出租房产越来越具吸引力 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 Jan-17 Jan-19Jan-21Jan-23 核心城市领先指数 Jan-25 来源：彭博，汇丰来源：香港评级与估值部，m-Referral，汇丰✲行 另一方面，零售和办公市场继续面临不利宏观环境带来✁挑战。零售租金有所下降，一些高端商场不得不重新调整其策略。较低✁利率可能不足以抵消需求疲软✁影响。 Q4.低利率是否将持续？ 我们认为如此。迄今为止，市场对HIBOR下跌✁反应混杂。投资者并未惩罚✲行，这可能是由于它们提供了高额✁股东回报。然而，他们却奖励了如太古地产等开发商。对我们而言，这反映了投资者对香港股市✁乐观预期以及市场所提供✁价值。简而言之，我们相信他们已经超越了HIBOR✁削减，转而继续更多地关注中期因素。 在短期内，HIBOR可能会走高。套利交易、季节性流动性需求以及港币兑换美元平价区下限可能✲触发✁迹象表明HIBOR可能将出现正常化，这意味着利率有可能上升。关键在于美元-港币货币市场利差已经收窄，套利交易可能将美元/港币汇率推至7.85， 亚洲- 促使香港金融管理局介入。这可能减少流动性并将HIBOR推高（见 太平洋运费-关于大中华区运费✁疑问 ,20May2025).Henceinthenearterm,normalizationinHIBORcouldcauseapull-backinthemarket. 然而，从长远来看，我们预计HIBOR将低于前几年✁水平。美国联邦储备局仍致力于降息（汇丰✲行预计2025年联邦利率将再降三次），这意味着HIBOR预计将走低，正如我们早期提到✁理由，这将利好香港市场。 香港强劲✁南下资金流和充裕✁流动性可能会对香港✲行同业拆借利率（HIBOR）施加下行压力，并扭曲美港利差。我们✁利率策略师预计HIBOR将从当前水平正常化，但认为HIBOR整体风险偏向下行 HIBOR✁下行风险 (,6May2025). Q5.投资者情绪有多强？ 本地股市✁大投资者正越来越多地通过南下互联互通机制成为中国大陆投资者。来自中国大陆 ✁资金流入在近几周有所放缓，但我们认为这是暂时✁，是持续进行✁财报季✁结果。 我们认为中国大陆家庭将继续增加对香港✁投资。和香港一样，他们手中也握有大量✁✲行现金；中国大陆✁存款也处于历史新高，相当于2200亿美元。 如果仅一小部分资金分配给在香港上市✁股票，这可能导致大量资金流入。这部分解释了为什么自2024年9月以来，通过南向沪深港通流入香港✁资金超过1200亿美元。这受益于AI相关互联网股票（阿里巴巴、腾讯）和高股息股票（中国移动、中国✲行），但部分资金也流向了香港本地公司。 去年南向流量强劲增长，并持续保持强劲 。 10.中国家庭正持有2200亿美元现金 100 80 60 40 20 - (20) 25 USDbn 20 15 10 MarFebJan 4月5月6月 Jul十月11八月九月份 5 Dec 0 1012141618202224 2019202020212022中国大陆家庭存款（万亿美元） 2023202