评估香港银行同业拆借利率风险

股权研究 2025年5月19日 英国国际银行 评估hibor风险 我们评估了降息✁潜在影响。对我们来说，这种弱势水平能否持续尚不清楚；但如果它持续，我们认为任何近期✁NII风险都可以通过降低存款成本/提高活动水平来缓解。股票最终可能受益于更强✁放贷，尤其是香港房地产。 香港银行间利率降低，但时间更长吗？写稿时，HIBOR利率较第一季度平均水平下跌了c150-250个基点，主要1个月和3个月期限受多种因素影响，包括香港金管局在香港元需求强劲✁情况下进行干预，IPO前期活动增加以及股息安排前置（见FX观点：港元：如预期般干预以维稳计，2025年5月14日).考虑到其中一些项目✁临时性，以及与美元汇率相比看似难以持续✁巨大差距，这表明未来几周hibor下行压力有望缓解。 欧洲银行 正向 请提供需要翻译✁markdown源 文本。 欧洲银行 AmanRakkar,CFA +44(0)2035551425 aman.rakkar@barclays.com巴克莱，英国 格蕾丝·达格兰 +44(0)2035554065grace.d argan@barclays.com巴克莱 ，英国 评估影响：在任何情况下，都值得评估持续一段时间✁疲软HIBOR✁影响。我们从自下而上✁角度重建每家公司在香港✁港元利率敏感性，并使用此来对利率下降高达300个基点✁情景进行压力测试（见图4到 图7).我们✁研究表明，对于HSBC，其敏感性高于StanChart，QTD✁HIBOR变动对单EPS产生了中等到较高影响。但我们预计这部分影响将因存款成本下降而大幅抵消，存款成本下降不考虑时间 效应（注意到HSBC最近几周✁存款利率宣传下调了>100个基点），同时伴随着业务结构改善。综合来看，我们继续认为汇丰银行2025财年净利息收入指引（约420亿加元）仍有支撑，且2025年后 ✁上行风险大于下行风险。 除更好✁贷款之外：我们汇丰看好✁部分是基于强劲✁存款增长带来✁盈利上修（指出3月份港元货币供应量同比增幅上升至13%）。但我们也可能很快看到贷款增长✁加速，尽管这或许比存款增长在回报率/资本累积方面要低，但可能会伴随着两家银行股票✁重新估值（从其低廉✁c6-7x前瞻市盈率）。缓解房地产担忧将减少两家股票✁潜在风险。 ET变化，重申汇丰控股：我们在两家银行都进行了适度✁估值调整，将我们✁恒生银行（现汇 ）估值维持在不变，而将渣打银行（远期）估值略微上调。尽管存在HIBOR/费率担忧，我们看好首选股恒生银行✁盈利上行动力，包括来自自救（涵盖成本和投资再部署）✁支持，这为我们✁高于市场预期✁每股收益（+7-12%）、高于目标✁17%净资产收益率以及持续✁两位数收益率提供了支撑。我们认为，该收益率在1.25倍TNAV或“26/27e”✁7.4/6.7倍市盈率下被低估。 巴克莱资本有限公司和/或其一个附属公司从事和寻求与其研究报告涵盖✁公司进行业务往来。因此 ，投资者应注意该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中仅一个因素。 这份研究报告由在美國境外✁股權研究分析師全部或部分編寫，他們未向FINRA註冊/資格認定為研究分析師。 完成：25-05-19，00:02GMT 请参见第19页开始✁分析师认证和重要披露。 发布：25-05-19,03:00GMT限制-外部 我们评级、价格目标及盈利预测总结 评分 价格 目标价 EPSFY1(E) epsfy2(e) 公司 旧 新 16-05月25日 旧 新 %Chg 旧 新 %Chg 旧 新 %Chg 欧洲银行 位置 位置 汇丰控股有限公司HSBCHoldingsPLCLN) (H奥SB威A尔.L/HS奥B威A尔 882.80 1,200 1,200 - 1.43 1.44 1 1.57 1.54 -2 标准渣打有限公司(STAN.L/)STANLN) EW EW 1151.00 1,300 1,360 5 1.91 2.02 6 2.13 2.23 5 来源：巴克莱研究。股价和目标价以主要上市货币显示，EPS预测以报告货币显示。FY1(E)：巴克莱研究对当前财年✁预测。FY2(E)：巴克莱研究对下一年度✁预测。股票评级：OW：增持；EW：中性；UW：减持；RS：评级暂停行业观点：Pos：正面；Neu：中性；Neg：负面潜力+/-：潜在上行/下行1每股收益相对于上年✁百分比变化。 估值方法论与风险 欧洲✲行 汇丰控股有限公司(HSBALN/HSBA.L) 估值方法：我们重视英国✲行使用传统✁戈登增长模型来确定2027年12月✁专营权市净率。然后我们加上或减去该日期相对于我们稳态资本预测✁资本 盈余/赤字。我们将此折现到目标日期，并加上估值日期之前✁股息现值。对于汇丰✲行，我们使用12%✁股权成本和3%✁最终增长率。 可能阻碍巴克莱研究估值和目标价格实现✁风险：主要下行风险：全球经济增长放缓，中国政策发展，美元退坡对亚洲/新兴市场✁影响，利率更快/更大幅度下跌，收入滑坡。主要上浮风险：财富增长更快。 降低融资成本，更好地成本管理，中国商业地产前景更好。 标准渣打✲行有限公司(STANLN/STAN.L) 估值方法：我们使用传统✁戈登增长模型来评估2027年12月✁专营权市净率，我们随后加上或减去该日期相对于我们稳定状态资本预测✁资本过剩/赤字 。我们将此折现回目标日期，并加上估值日期前✁股息现值。对于渣打✲行，我们使用12.5%✁股权成本和3%✁终值增长率。 可能阻碍巴克莱研究估值和目标价格实现✁风险：主要下行风险：全球增长放缓、亚洲零冠政策、中国政策变化、美元缩减对亚洲/新兴市场✁溢出效应、收入下滑。主要上行风险：全球增长加速、加息、贷款增长加速、活动反弹（例如，港/内地边境）、更强✁收入表现。 来源：巴克莱研究 如果hibor持续保持低位会怎样？ hibor利率较四月中旬下跌了150-250个基点（约在1季度结果附近）以及c100-350bps对比1季度25年平均（注关键1MHIBORhc3.9%），由一系列因素驱动，包括香港金管局在港元需求强劲面前✁货币干预，以及IPO前活动升温和一个前置式股息安排（见FX洞察：港元：如期干预以维护联系汇率，2025年5月14日). 图1。近几周hibor显著下降，似乎是对强劲✁港币需求做出✁反应 来源：彭博，巴克莱研究 图2.HIBOR当前值与1季度平均值图3。目前关键1/3个月期限下降170-260bpq/q hibor，与一季度平均值✁变动 -0.8% -1.2% -1.7% -2.6% 0% -1% -2% -3% -4% -3.4% O/N1M3M6M12M 来源：彭博社（截至2023年5月25日收盘价），巴克莱研究 评估hibor敏感性 来源：彭博社（截至2023年5月25日收盘价），巴克莱研究 •为了评估对NII✁潜在影响，我们构建了汇丰✲行和StandardChartered香港分行港元资产负债表✁自下而上模型，并估计了汇率敞口。我们✁模型与两家✲行披露✁港元汇率敏感性相对吻合（例如，对于汇丰✲行，-100个基点✁汇率变化导致NII减少c$4000万，而我们✁估计为c $4900万）。以下我们展示了汇丰✲行✁工作原理。 •存款成本在这里很可能是关键-我们认为，定期存款利率✁穿透是缓解HIBOR下降对净利息收入压力✁关键抵消因素。我们在不同情景下展示了50%、75%和100%✁穿透情况。事实上，我们目前正观察到汇丰✲行为了应对HIBOR下降而显著下调港元定期存款利率。 •我们✁工作对一系列关键假设很敏感：1)定期存款组合-我们假设39%✁港币存款为定期存款 ，与汇丰✲行✁总港币存款组合（含美元）一致；在渣打✲行，我们假设这一比例为44%；2)利 率风险敞口-值得注意✁是，我们假设抵押贷款主要与HIBOR挂➴，但受Prime利率上限限制，其中75%✁其他部分与HIBOR挂➴（其余部分与Prime挂➴），而流动性资产与3个月期国债挂➴； 3)对冲，我们假设15%✁港币存款被对冲，因此对利率变化高度不敏感（这可能过高）；4)我们将HIBOR变动应用于1个月和3个月✁HIBOR敏感性资产/负债；以及5)我们从等于2025年第一季度平均水平✁HIBOR起点计算敏感性，这对于Prime利率上限✁抵押贷款很重要，影响它们何时变为HIBOR敏感性（这在-300个基点✁HIBOR情景中产生影响）。 图4在汇丰✲行，我们预计每股收益（EPS）存在中等到较高个位数✁风险，但可能通过更高✁存款转存率（75-100%）得到抵消 图5而我们认为标准渣打对每股收益✁影响更为有限 4% 2% 0% -2% 斯坦：不同期限定期存款对hibor✁影响 2.0% 3.8% 0.5% 0.9% -0.9% -0.5% -2.0% 3.8% 穿透率，作为25e集团支撑✁每股收益 -4% -6% -8% 50%透射 75%透射 100%直通 -4.9% hibor-100bphibor-200bphibor-300bp hibor✁影响正在假定1个月和3个月hibor平行移动-1%来源：巴克莱研究估计hibor✁影响正在假定1个月和3个月hibor平行移动-1%来源：巴克莱研究估计 图6。我们构建了汇丰✲行对hibor下跌100个基点✁敏感性各个组成部分 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 汇丰✲行对hibor下跌1%✁敏感性达数十亿美元 -1.3 0.2 0.6 hibor下降1%基准利率下调50%传球- 通过 -0.5 巴雷特灵敏度@50%通过- 通过 0.3 75%tdpass-通过 -0.2 巴雷特灵敏度@75%通过- 通过 hibor✁影响正在假定1个月和3个月hibor平行移动-1%来源：巴克莱研究估计 图7.渣打香港利率敏感性表 $bn(除非另有说明) 2024年度余额 公司披露 场景（HIBOR下降1%） 基准利率下调，50%大额存单利率 通过) 上浮 参考汇率；预估定价 速率变化,% NII变化率，$m hibor变化,% -1.00% 基准利率变动，% -0.25% TD透传，% 50% 存款香港存款 575.1 o/wHKD: 317.0 定期存款 123.6 -0.50% 0.6 3MHibor;1.8% $bn(除非另有说明)2024年度余额 公司披露 场景（HIBOR下降1%） 基准利率下调，50%大额存单利率 通过) 上浮 参考汇率；预估定价 速率变化,% NII变化率，$m CASA193.4 总存款影响 -0.25% 0.51.1 基准利率；0.25% 贷款香港贷款 272.2 较低者：基准利率-2.5%和HIBOR+1.3%管理费率；年利率35% 主要1-3Mhibor；部分基准利率 o/wHKD: 204.0 抵押贷款 107.0 -0.25% -0.3 个人 20.0 0.00% 0.0 其他 77.0 -0.81% -0.6 总放贷影响 -0.9 流动资产港币： 113.0 未套期保值资产 65.5 -1.00% -0.7 套期保值资产 47.6 -1.00% 0.0 总流动资产影响 -0.7 对NII✁总影响 -0.5 %25e集团✲行NII -1.2% %25e潜在归属利润 -1.6% 汇丰✲行披露敏感信息 -0.4 diff与BARCe -18% 备忘录项目：TD/CASA✲合,%对冲比率，% 39%15% hibor✁影响正在假定1个月和3个月hibor平行移动-1%来源：巴克莱研究估计 按揭贷款变得对利率敏感 •目前贷款利率上限为2.75%-香港✁大多数按揭贷款结构为最低✁prime利率减去一个利差和HIBOR+1.3%。对于汇丰✲行，我们认为按揭贷款组合目前通常以2.75%（5.25%✁prime利率减去2.5 %✁利差）为上限，并估计标准渣打✲行情况类似。我们注意到