原油周报：OPEC+会不会再次加速增产？

姓名：肖彧2025年5月23日 01周度观点02周度重点03价格、价差、裂解0405 供需库存平衡表 CONTENTS 01 周度观点 1.1周度观点上周周报观点：随着伊朗松口，伊朗原油供应前景改善令油价下跌。此外，关税暂停期结束后政策仍存在不确定性可以作为阶段性关税利多出尽考量。我们维持偏空观点，长期来看，无论美国关税政策还是OPEC+保持加速增产，任意一条成立都足以令油价长期承压。本周走势分析：周初油价总体震荡，以色列准备袭击伊朗核设施的新闻令油价短暂走高，但EIA周度报告利空叠加OPEC+酝酿继续加速增产令油价回落。本周主要观点：•原油市场格局：强现实弱预期，美国终端数据疲软（2.1-2.4）•OPEC+：我们预计OPEC+可能继续推进加速增产（2.5-2.9）•美伊会谈：伊朗供应前景是短期市场最大变数，虽然出现曙光但双方分歧依然存在（2.10）•周度观点：长期我们维持偏空观点，无论美国关税政策还是OPEC+保持加速增产，任意一条成立都足以令油价长期承压，短期伊朗扰动将继续影响市场。时间来到月底，距离OPEC+月度会议越来越近，市场对OPEC+关注度增加，将提供市场主要波动来源。风险提示：美伊会谈后续，美国经济数据，OPEC+产量政策变化。 02 周度重点 2.1近月仍为正价差资料来源：Bloomberg-1012324-124-2 24-3 24-4 24-5 24-6 24-7 24-8 24-924-1024-1124-12 25-1 25-2 25-3 25-4 25-5-2-10123424-124-2 24-3 24-4 24-5 24-6 24-7 24-8 24-924-1024-1124-12 25-1 25-2 25-3 25-4 25-5尽管油价重心每况愈下，各市场月差均处在0轴上方，这意味着现实供需依然能够匹配。当前市场利空因素主要聚集在预期层面，比如OPEC+很可能在7月后继续加速增产，或者宏观经济增速可能受到贸易摩擦影响放缓。 全球现货市场裂解走强势头有所放缓，不过前期表现偏弱的东南亚略有起色。EIA周报显示美国汽柴油库存意外增加，且需求均表现不佳，对裂解造成一定负面影响。新加坡馏分油库存持续增加，不过汽油库存处于相对低位。 2.3原油远期结构资料来源：Bloomberg尽管原油在更长尺度上已经处于contango结构（供大于求，近端贴水），近端依然为back结构（供不应求，近端升水）的耐克形态。近端升水意味着下游为了获取即期货物，需要额外支付升水部分的价格。5月5日为原油绝对价格的阶段低点。即使在价格低点，耐克形态依然得以保持。因为实物供需依然紧平衡，形成了近月溢价。这就是我们说的强现实、弱预期在实际市场中的体现。 1000200030004000500060001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20242025五年均值700080009000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20242025五年均值2.4 EIA库存全线意外增加，馏分油需求创阶段低点资料来源：EIA美国原油出口美国汽油表观需求（四周平滑）原油库存意外增加因出口低迷，四周平滑后的出口量为375.1万桶/日，继续刷新阶段新低，暗示全球原油需求逐渐弱化。周度炼厂开工率连续第五周走高，增加0.5%至90.7%，显示今年较往年稍长的检修季或逐渐进入尾声。美国原油产量近期有所回落，主要受到下跌的油价影响。原本强劲的汽油需求势头戛然而止，令汽油库存意外上升。而美国传统需求旺季开启时间点阵亡将士纪念日（下周一）已经近在眼前，汽油需求在如此时间节点表现不佳令人担忧。此外馏分油需求创13个月新低，与持续走弱的制造业PMI遥相呼应。 沙特经济与油价息息相关，通常以稳定油价为主，体现为OPEC+根据油价调节产量，产量份额与油价同向。极端情况下沙特也会推动大增产，重塑原油市场生产结构。大增产从长远角度对OPEC+有益，2020年的大增产使得美国页岩油直到2023年才完全恢复产量，而OPEC+享受了将近4年的高油价。大增产的时机很重要，需要有效杀伤原油价格的契机，这需要宏观风险配合。 OPEC+5月会议继续加速增产，且增产力度为3个月，符合我们预期。增产后最新6月（减产开始第3个月）产量配额相当于原计划的10月（第7个月）。OPEC+在3个月内累计增产进度将达到96万桶/日，为总进度220万桶/日的44%，原本OPEC+打算花费18个月完成所有这些进度。知情人士称，沙特官员正在向盟友和行业专家通报，称沙特不愿进一步削减供应来支撑石油市场，并能应对长期的低油价。消息人士称，OPEC+正准备在10月之前快速增产，如果成员国的减产情况没有改善，可能会在11月之前逐步取消220万桶/日的自愿减产。据悉，这一策略是由沙特主导的，目的是惩罚达不到配额的成员国。但我们认为这可能只是幌子，沙特真正的目标是为OPEC+获得更大的市场份额而战。这往往会发生在原油价格和OPEC市场份额同时下跌，且宏观经济出现重大隐患的时候。 按时间顺序：我们认为虽然3月3日OPEC+意外维持原定增产方针不变，导致油价一度失守70美元/桶大关，但3月20日推出的补偿性减产表明OPEC+仍然有维护油价的意愿。油价也在补偿性减产推出后收复70美元/桶大关。我们对4月3日加速增产决定感到费解，在关税战大幅打击油价的背景下，OPEC+仍然推出了重磅利空消息。4月3日的决定可能是巧合，比如说该决定是在美国发动关税战之前已经做出的，由于来不及更改而刚好撞车了。然而，5月3日OPEC+在油价处于偏低位置时继续加速增产无疑是表明了组织的增产决心，再无巧合成分。据外媒报道，欧佩克+成员国正在讨论是否在6月1日的会议上同意另一次超大规模的增产，这可能是该组织连续第三个月向市场增加额外的石油产量。代表们表示，7月份日产量增加41.1万桶/日是正在讨论的选项之一，但尚未达成最终协议。 旧井平均运营成本为41美元/桶，高于去年的39美元/桶。大型企业平均运营成本为31美元/桶，小型企业为44美元/桶。新井平均运营成本为65美元/桶，高于去年的64美元/桶，大型企业平均运营成本为61美元/桶，小型企业为66美元/桶。油价低于65美元/桶将严重影响美国原油的增量，油价低于41美元/桶将严重影响美国原油的存量。注：以上油价均为WTI原油价格，大小型企业界定标准为去年四季度产量是否超过1万桶/日。 2022年10月减产200万桶/日2023年4月额外减产165万桶/日2023年11月额外减产220万桶/日资料来源：EIA、Bloomberg、OPEC 仍存分歧美国伊朗铀浓缩活动伊朗应彻底销毁所有离心机未来民用浓缩铀完全依赖进口坚决捍卫和平的民用核活动权利核材料处置销毁核材料或转移至第三国（比如俄罗斯）在国际原子能机构监督下保留储备协议步骤一次性解决所有问题分阶段移除高浓缩铀库存上周，据NBC新闻报道，伊朗最高领袖高级顾问沙姆哈尼表示，伊朗准备在特定条件下与特朗普签署核协议，以换取解除经济制裁。沙姆哈尼表示，伊朗将承诺永远不制造核武器，销毁可用于武器化的高浓缩铀库存，同意仅将铀浓缩至民用所需的较低水平，并允许国际核查人员监督这一过程，以换取立即解除对伊朗的所有经济制裁。新的变量：CNN新闻报道称：以色列正在准备袭击伊朗核设施，但最终决定仍未作出。哈梅内伊：我认为与美国的核谈判不会成功。美国应避免在谈判中说废话，要求伊朗停止铀浓缩是无礼行为。我们目前对美伊谈判结果持有限乐观态度，预计在美伊谈判结果出炉之前以色列不会有实质性袭击活动。 03 价格、价差、裂解 40608010012014022-122-7欧佩克一揽子价格3.1原油期现走势资料来源：Bloomberg506070809022-122-7 3.4原油期货结构资料来源：Bloomberg50607080首行2行3行最新50607080首行2行3行最新 3.5原油月差资料来源：Bloomberg-1001020304022-122-7-10010203022-122-7 -202468101222-122-73.6跨市期货价差资料来源：Bloomberg-15-10-505101522-122-7布伦特-SC期货首行 -50510152022-122-7-10-5051022-122-73.7跨市现货价差资料来源：Bloomberg 3.9亚洲现货价差资料来源：Bloomberg-50510152022-122-7 04 供需库存平衡表 4.1全球原油总供应资料来源：EIA25303521-121-722-122-7四年区间85909510010511021-121-722-122-7四年区间 4.7美国原油钻机资料来源：Wind4006008001000120022-122-7美国新钻数0500100015002000250022-122-7阿纳达科阿帕拉契亚 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 4.10全球原油总需求资料来源：EIA40455021-121-722-122-723-1四年区间909510010511021-121-722-122-7四年区间 4.13原油总库存资料来源：EIA110012001300140021-121-722-1-4-3-2-1012341月2月3月 4.14OECD库存资料来源：Wind30032034036038040042044005070925002700290031003300050709 4.16欧洲16国库存资料来源：Wind35040045050055013155506006507001315 4.17日本库存资料来源：Wind4060801001201400002040640608010000020406 4.21EIA平衡表 1021031041051062024Q32024Q42024年12月2025年1月-1-0.500.511.52024Q32024Q42024年12月2025年1月4.22EIA平衡表变化资料来源：EIA 资料来源：OPEC 05 EIA周度报告及其他 5.1 EIA周报主要数据资料来源：EIA8000900010000110001200013000140001月2月3月4月五年区间50607080901001月2月3月4月5月五年区间 5.2供应资料来源：EIA8000900010000110001200013000140001月250030003500400045005000550060001月 5.3供应资料来源：EIA01002003004005001月0%10%20%30%40%50%60%19-1 5.4炼油需求资料来源：EIA90001000011000120001300014000150001600017000180001月2月17600178001800018200184001860018800190001月2月 5.7原油库存资料来源：EIA3500004000004500005000005500001月2月70000080000090000010000001100000120000013000001月2月 5.8精炼产品库存资料来源：EIA2000002200002400002600002800001月2月3月五年区间30000350004000045000500001月2月3月五年区间 5.10进出口资料来源：EIA4000500060007000800090001月2月02000400060001月2月 5.11原油分区域库存资料来源：EIA3500004000004500005000005500001月2月3月4月五年区间2000002200002400002600002