基本面变化不大宏观因素主导棉价（2025年6月月报）

农产品板块研发报告 棉系6月报2025年5月30日 目录 第一部分前言概要2 【行情回顾】2 【市场展望】2 【策略推荐】2 一、行情回顾3 二、国际市场：25/26年度全球棉花产量有所下调，需求有所调增，期末库存变化不明显。3 三、美国：本年度美棉产量基本确定，新年度目前干旱情况有所缓解。5 四、其他国家：印度新年度产量有所下调，进口上调、巴西产量有所上调。6 五、国内市场：本年度棉花基本面矛盾不明显，“金三银四”结束，市场关注点向新年度转移，目前新疆地区气温尚可，对棉花种植影响相对有限。7 第三部分后市展望及策略推荐12 免责声明13 第1页共13页 农产品板块研发报告 棉系6月报2025年5月30日 基本面变化不大宏观因素主导棉价 第一部分前言概要 【行情回顾】 5月棉花期货价格受基本面影响不大，宏观层面5月中美双方会谈后结果较为乐观，带动市场情绪走强，棉花价格受其影响表现偏强，但随着情绪释放后市场仍存在一定的不确定性使得棉花价格进入震荡调整阶段。新一年度棉花种植面积略有增加，天气情况尚可，目前市场预期新年度棉花产量大概率维持在高位。 5月美棉基本面变化不大，近期干旱情况有所缓解，预计整体走势震荡为主。 【市场展望】 当前交易逻辑仍以宏观为主，由于关税问题不确定性仍然较大，前期宏观情绪有所释放，在没有新消息刺激下预计短期区间震荡为主，然而考虑未来美国经济仍存在一定压力可能面临衰退并给全球经济带来悲观预期，预计中长期棉花仍将向下探底，中长线走势偏弱，但是美方态度可能会随时摇摆，对市场的影响的不确定性较大，一旦其态度出现较大的缓和，市场走向可能会出现转变。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号 研究员：刘倩楠 电话：010-68569781 邮箱：liuqiannan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3013727 投资咨询资格证号：Z0014425 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【策略推荐】 1.单边：短期预计区间震荡为主，中长期可能走势偏弱。 2.套利：空9多1。 3.期权：观望。 风险提示：政策因素扰动。 银河期货 第2页共13页 农产品板块研发报告 棉系6月报2025年5月30日 一、行情回顾 5月棉花走势偏强，5月棉花价格上涨主要受宏观情绪影响，中美瑞士谈判结果超预期带动市场情绪偏向乐观，棉花价格走势偏强，但随着情绪的释放，近期市场未出现其他明显变化使得棉花价格走势进入震荡调整阶段。 5月美棉基本面变化不大，整体走势震荡为主，供应端美棉检验基本结束，根据5月USDA产销报告中美棉产量调整不明显。新作方面，目前主产区干旱情况近期有所缓和；需求端当月美棉签约销售情况尚可，后期由于美国和其他各国的谈判存在较大的不确定性，不排除美棉出现偏强的可能。 二、国际市场：25/26年度全球棉花产量有所下调，需求有所调增，期末库存变化不明显 根据USDA最新全球棉花产销预测来看，25/26年度棉花产量较上一年度相比有所下调，调减71万吨至2565万吨，其中中国、澳大利亚调减较为明显，中国调减65万吨至631万 吨，澳大利亚调减32万吨至89万吨，巴西调增27.3万吨至397万吨；总需求来看调增 30.4万吨至2570万吨，其中中国调减11万吨至794万吨，印度调增11万吨至566万吨。 第3页共13页 农产品板块研发报告 棉系6月报2025年5月30日 表1：5月USDA全球棉花产销预测报告 数据来源：银河期货，USDA 第4页共13页 农产品板块研发报告 棉系6月报2025年5月30日 三、美国：本年度美棉产量基本确定，新年度目前干旱情况有所缓解 根据最新USDA5月全球棉花产销预测来看，美棉25/26年度产量有所调增，根据USDA最新产销预测来看，25/26年美国棉花产量预计315万吨，较上一年度相比调增2万吨。 本年度签约情况来看，截止5月15日，美棉累计签约量为256.21万吨，同比减少5.9%， 累计装运量197.84万吨，同比减少0.5%；目前中国累计签约美棉15.85万吨，同比下降85.35%，累计装运89.89万吨，同比下降83.22%。 新作方面，前期美国地区干旱情况较为明显，但近期美国主产区降雨量有所增加，干旱情况有所缓解，生长情况方面，截止5月25日，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为52%，较去年同期慢5%；近五年同期平均水平在56%，较近五年同期平均水平慢4个百分点;目前天气情况来看，D3-D4程度干旱占比为23.02%，较一个月前减少6.97%;D2-D4程度干旱占比为31.57%，较一个月前下降15.67%;D1-D4程度干旱占比为41.08%，较一个月前减少16.97%。D2-D4程度干旱占比改善较为明显。 播种情况来看，截止5月18日，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为40%，较去年同期慢2%；近五年同期平均水平在43%，较近五年同期平均水平慢3个百分点。当前美棉种植进度同比偏慢，德州种植进度同比亦滞后。 50 0 100 60 20 0 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 图1：美棉签约量图2：中国签约美棉量 450 美陆地棉累计签约量（万吨） 140 中国累计签约美陆地棉量（万吨） 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2018/2019 2019/2020 2020/2021 400 2022/2023 2023/2024 2024/2025 120 2021/2022 2024/25 2022/2023 2023/2024 350300250 80 200150100 40 数据来源：银河期货，Wind资讯数据来源：银河期货，Wind资讯 第5页共13页 农产品板块研发报告 棉系6月报2025年5月30日 表2：美棉种植进度 数据来源：银河期货，tteb 四、其他国家：印度新年度产量有所下调，进口上调、巴西产量有所上调 根据USDA最新产销预测来看，印度25/26年度产量下调11万吨至533万吨。印度棉花上市量来看，据CAI公布的数据统计显示，截至2025年5月18日当周，印度2024/25年度的棉花累计上市量456.1万吨，同比下滑7%。CAI累计上市量达24/25年度预测平衡表产量（495万吨）的92%，同比快3%。 目前印度降雨情况尚可，继续关注后续降雨变化，根据AGRICOOP，截至2025/05/15至2025/05/21当周，印度棉花主产区（93.6%）周度降雨量为21.5mm，相对正常水平高17.5mm，相比去年同期高11.9mm。2025/03/01至2025/05/21棉花主产区累计降雨量为64mm，相对正常水平高37.8mm。临近播种期，印度主产区本周降水继续增加。 第6页共13页 农产品板块研发报告 棉系6月报2025年5月30日 图3：印度主产区降雨情况图4：印度棉花累计上市量 数据来源：银河期货，tteb数据来源：银河期货，tteb 据巴西国家商品供应公司(CONAB)5月份发布的2024/25年度最新产量预测数据：本年度巴西棉花总产预期为390.5万吨，较上一月调增1.4万吨。本年度种植面积继续增加至 208.36万公顷，单产上调至124.9公斤/亩。Conab小幅上调巴西棉种植面积及产量评估，出口调增。 表3：CONAB供需平衡表 数据来源：银河期货，tteb 五、国内市场：本年度棉花基本面矛盾不明显，“金三银四”结束，市场关注点向新年度转移 第7页共13页 农产品板块研发报告 棉系6月报2025年5月30日 24/25年供应端来看：24/25年度商业库存处于中位。根据中国棉花信息网最新数据， 5月中旬我国棉花商业库存383.4万吨；其中新疆库存260.27万吨；而内地商业库存为83.93万吨。 进口棉情况：根据海关最新公布数据，2025年4月棉花进口5.97万吨，同比（34万吨）降28万吨；2025年1-4月累计棉花进口40万吨，同比降71%，同比（139万吨）降99万吨；2024/25年度9-4月累计进口86万吨，同比降65%，同比（248万吨）降162万吨。 内外价差情况：5月内外价差变化有所扩大，内外价差从月初200元/吨附近涨至目前900元/吨附近。由于中美贸易关系比较紧张，现在市场逐渐开始减少对美棉的进口，考虑今年新疆棉产量大增但是需求表现一般，预计棉花供应缺口不大，因此棉花进口量可能偏低。需求端来情况：随着“金三银四”的结束，市场开始逐步进入淡季消费，目前整体订单 表现较为一般，订单增量有限，但受宏观不确定影响，下游各环节仍以谨慎为主。 根据中国棉花信息网最新数据，5月中旬纺织企业棉花工业库存为92.9万吨，处于历年同期高位；纺织企业纱线库存为21.12天；同期坯布库存为32.54天。 内需外需情况来看，4月内需表现虽有所下降但仍处于历年同期高位、外需表现一般。4月份的服装、鞋帽、针纺织品类零售额为1088亿元，同比增加2.2%，处于历年同期高位。 2025年我国纺服的出口不确定性较大，虽然人民币贬值以及欧美国家需求好确实利好出口，但是美方要对我们国家商品加高关税又不利于出口。4月，我国纺织服装出口241.86亿美元，同比增长1.05%。其中，纺织品出口125.8亿美元，增长3.2%；服装出口116.1亿美元，下降1.17%。2025年1-4月，我国纺织服装累计出口904.68亿美元，增长0.7%。其中，纺织品出口458.48亿美元，增长3.54%；服装出口446.2亿美元，下降2.06%。 受关税影响美国贸易压力逐步显现，1-3月中国纺织品服装出口657.99亿美元，其中对美国出口104.81亿美元，4月服装出口240.52亿美元，其中对美出口28.73亿美元，较三 月34.91亿美元减少17%。此外，美国总统特朗普签署行政命令，将从2025年5月2日 美国东部时间上午12:01开始，取消对来自中国大陆和中国香港的小额进口商品的免税待遇。 此后，从中国通过国际邮政系统向美国寄送的价值低于800美元的货物将被征收关税，考虑 第8页共13页 农产品板块研发报告 棉系6月报2025年5月30日 到小额包裹中服装占比较大，预计5月出口数据进一步下降。 新作方面情况：根据中国棉花信息网5月初调查结果显示，将2025年新疆棉花种植面积环比上调39万亩至4087万亩，同比增幅2.3%；根据近三年棉花平均单产估算，将总产上调6.2万吨至647.4万吨，同比减幅1.6%。目前新疆地区气温尚可，预计对棉花生长影响相对有限。 综合来看，预计棉花基本面短时间内继续维持供应充足，需求一般，但短时间棉花的基本面对棉花走势影响相对有限，交易逻辑主要在宏观中美贸易政策方面。目前前期宏观情绪有所释放，预计短期区间震荡为主，考虑到前期中美直接谈判有所缓和，考虑未来美国经济仍存在一定压力可能面临衰退并给全球经济带来悲观预期，预计中长期棉花仍将向下探底，中长线走势偏弱，建议关注未来宏观经济变化。 全国棉花商业库存-新疆 500 400 300 200 100 09月10月11月12月1