金融衍生品策略日报：谨慎应对变化

2025-05-30 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 股指期权：波动率进⼀步受到压制 股指期货：外部出现利好，谨慎应对变化 国债期货：⻛险偏好有所提升，债市多头情绪受压制 股指期货方面，昨日盘面放量上行，其中全A指数涨幅达1.17%，催化剂来自于美法院阻止特朗普政府实施对等关税，亚太市场普涨，日韩等主要指数涨幅接近2%。而在期货市场同样出现情绪回暖的信号，其中IM总持仓单日上行近3万手，IM当季贴水出现收敛，上述迹象显示有多单资金主动布局，隐含关税扰动弱化的预期。而当下并不建议投资者积极加仓，仍建议观望为主。其一，关税事件本身存在变数，而在市场充分计价关税事件缓和之后，从预期差角度出发，反而应提防风险，其二，基本面维度无过多利好，且资金面维度有迹象显示小微盘交易拥挤，配置层面的性价比并不算高。故仍建议观望。 股指期权方面，受到标的资产盘面强势带动，昨日期权市场流动性回暖，成交金额上涨近50%，细分来看多集中在早盘。波动率方面，尽管昨日量能抬升，但波动率午盘开始迅速下降，推测认购多在早盘市场反弹后迅速平仓，而后续认购、认沽端波动率均降，对波动率形成进一步压制，上述行为或表征市场对波动预期较弱。从分位数来看，当前MO的分位数水平较低，或是卖权品种中风险较高的品种。情绪指标方面，本周前半周积极预期兑现，情绪再度进入中性区，因此方向策略建议观望，操作方面维持备兑主线，逢低轻仓布局多波动率策略。 国债期货方面，昨日国债期货继续表现偏弱，T主力合约早盘低开，且开盘后继续有所下行，日内整体在低位运行。昨日央行在公开市场操作中继续净投放资金1115亿元，且资金面整体偏松，不过债市情绪仍偏弱。一方面特朗普关税政策可能有所反复并或影响债市情绪。昨日股市表现偏强，债市多头情绪则受到一定压制。另外当前5月PMI数据即将公布，市场情绪或也偏谨慎。值得注意的是，昨日现券尾盘利率又有所下行，市场情绪或有所反复，叠加5月央行买断式逆回购等情况也将公布，博弈或有所加剧。后续需关注即将公布的PMI数据以及央行5月买断式逆回购等情况。考虑曲线整体仍较为平坦，且短端前期调整明显，近期多头情绪或有所企稳，而长端在供给等影响下或仍需保持谨慎。 风险因子：1）增量资金不足；2）期权流动性超预期；3）供给加速超预期；4）货币宽松不及预期；5）政策超预期。 ⾦融衍⽣品团队 研究员: 康遵禹 从业资格号:F03090802投资咨询号:Z0016853 程小庆 从业资格号:F3083989投资咨询号:Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种 观点 展望 观点：外部出现利好，谨慎应对变化（1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-25.90点、-17.29点、-51.31点、-58.58点，环比变化5.34点、0.37点、17.93点、26.88点；（2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于35.2点、29.6点、69.8点、89.2点，环比变化-3.6点、-0.8点、-4.0点、-0.6点；（3）IF、IH、IC、IM总持仓变化15516手、10464手、16794手、27548手；逻辑：昨日盘面放量上行，其中全A指数涨幅达1.17%，催化剂来自于美法院阻止特朗普政府 股指期货 实施对等关税，亚太市场普涨，日韩等主要指数涨幅接近2%。而在期货市场同样出现情绪回 震荡 暖的信号，其中IM总持仓单日上行近3万手，IM当季贴水出现收敛，上述迹象显示有多单资金主动布局，隐含关税扰动弱化的预期。而当下并不建议投资者积极加仓，仍建议观望为主。其一，关税事件本身存在变数，而在市场充分计价关税事件缓和之后，从预期差角度出发，反而应提防风险，其二，基本面维度无过多利好，且资金面维度有迹象显示小微盘交易拥挤，配置层面的性价比并不算高。故仍建议观望。操作建议：观望风险点：1）增量资金不足观点：波动率进一步受到压制逻辑：昨日标的表现强劲，其中中证1000指数领涨，收涨1.76%，科创50ETF上涨1.66%。受到标的资产盘面强势带动，昨日期权市场流动性回暖，成交金额上涨近50%，主要贡献端在弹性更大的中证1000股指期权，细分来看多集中在早盘。波动率方面，尽管昨日量能抬升，但波动率午盘开始迅速下降，推测认购多在早盘市场反弹后 股指期权 迅速平仓，而后续认购、认沽端波动率均降，对波动率形成进一步压制，上述行为或 震荡 表征市场对波动预期较弱。从分位数来看，当前MO的分位数水平较低，或是卖权品种中风险较高的品种。情绪指标方面，本周前半周积极预期兑现，情绪再度进入中性区，因此方向策略建议观望，操作方面维持备兑主线，逢低轻仓布局多波动率策略。操作建议：主线备兑，轻仓多波动率风险因子：1）期权流动性超预期；2）中美贸易摩擦观点：风险偏好有所提升，债市多头情绪受压制（1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为72334手、57177手、32722手、94531手，1日变动22505手、12439手、5637手、33864手；持仓量分别为166334手、138906手、110993手、95648手，1日变动-1804手、5557手、4553手、2986手；（2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为-0.220元、-0.300元、-0.166元、-0.680元，1日变动0.035元、0.005元、0.018元、0.100元；（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为103.265元、98.822 国债期货 元、300.909元、206.735元，1日变动-0.045元、0.042元、0.039元、-0.055元； 震荡 （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.376元、-0.035元、-0.075元、0.736元，1日变动0.374元、0.015元、0.031元、0.373元。（5）央行昨日开展2660亿元7天期逆回购，当日有1545亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线下跌，截至收盘，T、TF、TS、TL主力合约分别下跌0.26%、0.15%、0.06%、0.65%。昨日国债期货继续表现偏弱，T主力合约早盘低开，且开盘后继续有所下行，日内整体在低位运行。昨日央行在公开市场操作中继续净投放资金1115亿元，且资金面整体偏松，不过债市情绪仍偏弱。一方面特朗普关税政策可能有所反复并或影响债市情 绪。美国当地时间5月28日，美国国际贸易法院“叫停”特朗普在4月2日宣布的关税政策，市场风险偏好或有所提振。昨日股市表现偏强，债市多头情绪则受到一定压制。另外当前5月PMI数据即将公布，市场情绪或也偏谨慎。值得注意的是，昨日现券尾盘利率又有所下行，市场情绪或有所反复，叠加5月央行买断式逆回购等情况也将公布，博弈或有所加剧。后续需关注即将公布的PMI数据以及央行5月买断式逆回购等情况。考虑曲线整体仍较为平坦，且短端前期调整明显，近期多头情绪或有所企稳，而长端在供给等影响下或仍需保持谨慎。 操作建议：趋势策略：震荡。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：适当关注基差走阔。曲线策略：中期做陡曲线赔率更高。 风险因子：1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期；3）政策超预期 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2025/05/29 20:30 美国 美国至5月24日当周初请失业金人数(万人) 22.7 23 24 2025/05/30 20:30 美国 美国4月核心PCE物价指数年率 2.6% 2.6% 2025/05/30 22:00 美国 美国5月密歇根大学消费者信心指数终值 50.8 51 资料来源：万得中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.航线：有航空公司今日发布通知，自2025年6月5日（含出票日期）起调整国内航线旅客运输燃油附加费征收标准。其中800公里（含）以下航线免收燃油附加费，800公里以上航线每位旅客每航段收取10元燃油附加费。 2.出口：近日，商务部、中央宣传部、文化和旅游部、广电总局联合发布《2025-2026年度国家文化出口重点企业目录》和《2025-2026年度国家文化出口重点项目目录》，认定咪咕文化科技有限公司等404家企业为2025-2026年度国家文化出口重点企业，中国电视长城平台等121个项目为2025-2026年度国家文化出口重点项目。 3.关税：在今天下午召开的商务部例行新闻发布会上，新闻发言人表示，中方敦促美方彻底取消单边加征关税的错误做法。商务部新闻发言人何咏前表示，中方注意到，当地时间5月28日，美国国际贸易法院判决特朗普全球关税、报复关税和“芬太尼”关税等违法，并要求撤销、永久停止实施。 4、信用债：信用债ETF博时、上证公司债ETF、公司债ETF等多只信用债ETF纳入回购质押库申请已收到中登审批函。据悉，日前中国结算发布《关于信用债券交易型开放式指数基金产品试点开展通用质押式回购业务有关事项的通知》，允许符合一定条件的信用债ETF产品试点开展交易所债券通用质押式回购业务。 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048 电话：400-990-8826传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com