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金融衍生品策略日报:股市迎来降准指示,债市中性应对政策

2022-11-24康遵禹、张菁、姜沁中信期货羡***
金融衍生品策略日报:股市迎来降准指示,债市中性应对政策

1001201401601802002202401031051071091111131151172020-10-222020-12-312021-03-192021-06-032021-08-13中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-11-24 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员: 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市迎来降准指示,债市中性应对政策 摘要: 晚间国常会指示“适时适度运用降准等货币政策工具”, 将 降 准 提 上 日 程,叠加央行、银保监会联合通知金融支持房地产市场,凸显稳增长逻辑主线,有望提振市场情绪,打开股市空间。结合债市来看,本次降准有望解决两大堵点,一是“赎回潮”造成存单发行受阻;二是信用债大量取消发行,影响实体融资感受和“第二支箭”发挥效能。对标2020年11月30日央行超预期投放2000亿MLF,后续再出总量型货币政策的概率较低,交易需求维持中性。 风险点:1)经济继续下滑;2)疫情反复;3)通胀超预期 降准政策强化股市稳增长逻辑,但后续再出总量型货币政策的概率较低,债市需求中性。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 15 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点:降准指示强化稳增长方向 (1) IF、IH、IC、IM当月基差收于7.27点、2.48点、13点、-14.59点,较上一交易日变化1.04点、1.82点、1.8点、11.44点; (2) IF、IH、IC、IM跨期价差(当月-次月)收于-4点、-5.4点、2.4点、25.2点,环比变化-1.8点、-1.2点、0.8点、3.6点; (3) IF、IH、IC、IM持仓分别变化-3238手、2840手、102手、-2647手; (4) 沪股通净买入25.12亿元,深股通净卖出9.46亿元。 逻辑:昨日沪指窄幅震荡,小幅收涨,成交额继续收缩。市场存量博弈下,两大政策信号指明方向,情绪可转向乐观:1)晚间国常会指示“适时适度运用降准等货币政策工具,保持流动性合理充裕”,预计降准将近,有望释放流动性,缓解中小行资金紧张,支持信贷投放和经济修复。2)央行、银保监会联合通知“做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作”,强化保交楼和稳增长的决心。后市风格或由大盘领涨:1)疫情管控放松的刺激基本消退,全国单日确诊病例数逼近4月历史高点,政策交易转回稳增长。2)降准指示打开政策空间,强化稳增长逻辑,若政策快速落地,对后市空间可更加乐观。 操作建议:逢低入场,IH占优 风险因子:1)疫情反弹,2)美国通胀高于预期,3)出口回落过快 震荡 股指期权 观点:“降准”预告提振情绪,策略偏向进攻 逻辑:昨日权益市场继续震荡整理,大小盘股走势分化,收盘沪指上涨0.26%,中证1000跌幅0.23%,下影线较长。期权方面,市场情绪指标变化并不显著,外资进场稳定大盘权重股,50、300持仓量PCR有所好转;但中证1000指数下跌主要受到医疗、软件行业下探影响,题材板块热度回落,持仓量PCR走弱。成交方面,沪深300股指期权成交量小幅走弱,成交量PCR同步走强,表明市场追涨情绪有所减弱;中证1000股指期权成交量PCR走弱,但成交量提升明显,结合早盘探底,显示市场有抄底情绪。基本面方面,盘后国常会再谈适时运用降准等货币政策工具,大概率提升A股市场情绪;利好重点地产、金融等对应板块,短期策略推荐转向积极进攻。 操作建议:短期策略推荐转向积极进攻 风险因子:1)疫情反复 震荡偏强 国债期货 观点:不宜对总量型货币政策过于期待 (1)成交持仓:T、TF、TS次季成交量分别为109437手、73241手、61379手,1日变动18473手、13788手、25938手,持仓量分别为139226手、86956手、35508手,1日变动-624手、182手、-1067手; (2)跨期价差:T、TF、TS当季-次季价差分别为0.905元、0.640元、0.305元,1日变动-0.095元、-0.025元、-0.020元; (3)跨品种价差:TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.995元、震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 15 100.655元、303.305元,1日变动0.205元、-0.030元、0.145元; (4)基差:T、TF、TS次季基差分别为1.034元、0.729元、0.333元,1日变动-0.047元、-0.092元、0.116元。 (5)央行昨日开展20亿元7天期逆回购,当日有710亿元逆回购到期。 逻辑:昨日,国债期货全面收涨,截至收盘,T、TF、TS主力合约分别上涨0.24%、0.23%和0.10%。昨日现券收益率低开,整体走势很大程度上受到同业存单发行好转的影响。但更重要的行情出现在19:00后,国常会传出适时降准的新闻,10年国债收益率快速下行5bp至2.75%。本次降准的逻辑一则“赎回潮”造成存单发行受阻;二则信用债大量取消发行,影响实体融资感受和“第二支箭”发挥效能。可对标的是2020年11月30日央行超预期投放2000亿MLF,背景是结构性存款压降 + “永煤违约”造成资金面紧张,存单利率大幅上行。对应到市场表现上,2020年11月30日央行超预期投放2000亿MLF后,10Y国债到期收益率迎来了约一个半月的下行,幅度达20bp,在跨年资金面偏紧的背景下收益率重回上行。跨年结束后,由于经济基本面重新走弱,收益率重回下行。但当时10Y收益率的低点为3.1%,距1Y MLF仍有15bp的差距。考虑到降准前10Y收益率仅比1Y MLF利率高5bp,我们认为本轮收益率下行的幅度可能仅有10bp左右。考虑到本次降准背后的原因可能是“赎回潮”影响年末流动性环境、进一步制约央行实现其中介目标。后续如果同业存单市场和信用债发行能重回平稳,除非有类似突发事件扰动,仍不建议对总量型货币政策抱有太多期待。国债期货策略方面,我们曾在《如何看待当前国债期货的异常高贴水》中指出,前期空头情绪集中释放导致当前国债期货呈现较高贴水与较高跨期。后续来看,当基差收敛动能与基本面有所重叠,则类似于7月和10月的“收基差”故事有可能继续上演。目前T2303合约基差超过1元,相较于历史同期依然偏高,建议关注03合约收基差故事的上演可能。建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差收敛机会。做平止盈。 操作建议:趋势策略:建议交易性需求维持中性。套保策略:空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略:关注基差收敛机会。曲线策略:做平止盈。 风险因子:1)经济继续下滑;2)疫情反复;3)通胀超预期 中信期货金融衍生品日报 4 / 15 二、经济日历 图表 1: 当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/11/21 09:15 中国 中国11月一年期贷款市场报价利率(%) 3.65 3.65 3.65 2022/11/21 09:15 中国 中国11月五年期贷款市场报价利率(%) 4.3 4.3 4.3 2022/11/23 17:00 欧元区 欧元区11月Markit制造业PMI初值 46.4 46 47.3 2022/11/23 22:45 美国 美国11月Markit制造业PMI初值 50.4 50 47.6 资料来源:Wind 中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1. 稳增长政策:李克强主持召开国务院常务会议,部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效,巩固经济回稳向上基础。会议指出,加大金融支持实体经济力度。引导银行对普惠小微存量贷款适度让利,继续做好交通物流金融服务,加大对民营企业发债的支持力度,适时适度运用降准等货币政策工具,保持流动性合理充裕。支持平台经济持续健康发展,保障电商、快递网络畅通。落实因城施策支持刚性和改善性住房需求的政策。推进保交楼专项借款尽快全面落到项目,激励商业银行新发放保交楼贷款,促进房地产市场健康发展。 2. 保交楼:央行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》提出,支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款。支持国家开发银行、农业发展银行按照有关政策安排和要求,依法合规、高效有序地向经复核备案的借款主体发放“保交楼”专项借款,封闭运行、专款专用,专项用于支持已售逾期难交付住宅项目加快建设交付。支持优质房地产企业发行债券融资。推动专业信用增进机构为财务总体健康、面临短期困难的房地产企业债券发行提供增信支持。 3. 资本市场:《推动提高上市公司质量三年行动方案(2022-2025)》已印发,在八个方面提出具体措施,包括:优化制度规则体系,提升监管规则的科学性;聚焦公司治理深层次问题,夯实上市公司规范发展的基础;完善信息披露制度,提高上市公司的透明度;优化上市公司整体结构,提升发展的韧性和活力;推动上市公司稳健发展,维护资本市场平稳运行;健全打击重大违法长效机制,营造上市公司发展良好环境;加快上市公司监管转型,提升监管效能;加强协作联动,形成推动上市公司高质量发展的强大合力。 四、衍生品市场监测 (一)流动性观察 中信期货金融衍生品日报 5 / 15 图表 2: Shibor利率 图表 3: 公开市场操作 资料来源:Wind 中信期货研究所 资料来源:Wind 中信期货研究所 (二)股指期货数据 图表 4: 股指期货价差日度监测 资料来源:Wind 中信期货研究所 00.511.522.532022/01/292022/03/292022/05/292022/07/292022/09/29Shibor利率水平隔夜1W2W1M05001000150020002500300035002021/12/252022/03/252022/06/252022/09/25投放量到期量 中信期货金融衍生品日报 6 / 15 图表 5: 国内现货市场 图表 6: 指数PE对比 资料来源:Wind 中信期货研究所 资料来源:Wind 中信期货研究所 图表 7: 融资融券 图表 8: IF、IH、IC持仓成交 资料来源:Wind 中信期货研究所 资料来源:Wind 中信期货研究所 图表 9: IF基差走势 图表 10: 跨期价差-IF 资料来源:Wind 中信期货研究所 资料来源:Wind 中信期货研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%2022/03/222022/06/222022/09/222019/12/31基期涨跌幅对比沪深300上证指数创业板指数中小板综指上证50中证500中证1000010203040500102030405060702021/11/102022/03/102022/07/102022/11/10指数PE对比创业板指数中小板综指三板做市三板成

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