期权偏度指标如何指导期权交易

请务必阅读文末免责条款期权（仅供参考，不构成任何投资建议）请务必阅读文末免责条款部分 专业研究·创造价值姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com时间：2025年5月30日作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 专业研究·创造价值正文目录1期权隐含波动率曲线的动态变化.................................................42偏度指标在期权交易的作用....................................................52.1偏度指标的相关介绍......................................................52.2偏度策略的实证案例分析...................................................62.3偏度策略在6月的可行性...................................................74总结........................................................................7 2/9请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值图表目录图1隐含波动率曲线动态变化图....................................................5图2沪深300ETF期权季月合约的隐含波动率偏度时间序列图...........................6图3沪深300ETF期权偏度策略收益率曲线...........................................7 3/9请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值4/9请务必阅读文末免责条款在期权的定价中，波动率是一个非常重要的变量，使得期权交易相比于股票交易及期货交易具有更加多元的交易维度，不仅可以构建方向性的交易策略，也可以构建波动率的交易策略。在期权交易中，历史波动率、隐含波动率等波动 率 指 标 较 为 常 见 ， 但 少 有 人 了 解 波 动 率 偏 度 这 个 指 标 。 而 利 用 波 动 率 偏 度 ，可以直观地观察隐含波动率的动态结构变化，从中发现交易机会。1期权隐含波动率曲线的动态变化在期权理论研究中，往往会假设期权的隐含波动率曲线保持固定的性质，即 认 为 隐 含 波 动 率 曲 线 不 会 跟 随 标 的 价 格 的 涨 跌 而 发 生 变 动 。 但 实 际 情 况 中 ，隐含波动率曲线并非如此，它会受到标的价格涨跌、标的波动率、剩余到期时间、市场情绪等多方面因素的影响。一般情况下，期权的隐含波动率曲线会跟随标的价格的涨跌而发生对应的移动。一种简化的理解方法就是，可以认为期权的隐含波动率曲线随着标的价格的上涨和下跌发生水平平移，即保持在标的价格变动时，平值期权的隐含波动率数值保持不变，只是对应于平值的行权价发生了变动而已。期权的隐含波动率曲线也会跟随标的价格的波动率的变动。一种简化的理解方式就是，可以认为期权的隐含波动率曲线随着标的波动率的上升和下降发生相应同向的垂直移动，移动的程度等于标的波动率变动的数值。期权的隐含波动率曲线还和剩余到期时间有关。对不同到期月份的期权来说，远月合约的剩余时间更长，意味着不确定性因素更多，一般会比近月合约具有更高的隐含波动率。当然在近期存在重要消息或突发事件时这种日历差可能会倒挂，其中往往就蕴含着时间周期上的日历价差套利机会。另外，同一个合约月份的期权，不同行权价的隐含波动率受到时间流逝的影响也是有所分化的。例如，对虚值认购期权来说，如果标的价格不变，随着时间的推移，虚值认购期权的博弈价值上升，往往会引起投资者关注，促使隐含波动率上升。同样地，对更低行权价的实值认购期权而言，内在价值的比重在上升，时间价值的博弈价值相对下降，也会间接促使隐含波动率下降。期权的隐含波动率曲线还和市场投资者对不同行权价的偏好程度有关。以商品期权的农产品期权为例，比如玉米期权，由于粮价保护政策，标的价格往往存在较强下方支撑，在下跌之后市场看多情绪上升。这种情绪推动下，提升了虚值认购期权的投机需求；与此同时，产业客户需要对冲采购玉米的成本上升风险，也需要买入虚值认购期权套保。而虚值认沽期权的隐含波动率会相应下降。总的来看，基于市场投资者的看多情绪上升，投机和套保需求均会上升，从而造成更高行权价的认购期权隐含波动率上升更快，直观上就可以看到隐含波动率曲线发生了“倾斜”。 专业研究·创造价值数据来源：宝城期货金融研究所2偏度指标在期权交易的作用2.1偏度指标的相关介绍我们利用偏度这个指标描述期权隐含波动率曲线的“倾斜”程度。对认购期权，我们定义偏度为固定delta值（如选取delta=0.25）的期权的隐含波动率与平值认购期权（delta=0.5）的隐含波动率之差。对认沽期权，我们定义偏度 为 固 定delta值 （如delta=-0.25） 的 期权 的 隐含 波动 率 与平 值认 沽 期权（delta=-0.5）的隐含波动率之差。正常情况下，如果市场对多空的预期并没有显著差异，期权的隐含波动率曲线往往会表现为“微笑曲线”，即隐含波动率曲线相对平值对称，认购期权和认沽期权的偏度会处于一个正常区间，但是市场实际上并不如此“完美”。这个时候我们需要去衡量这种偏度偏离正常区间的波动，并构建相应的期权组合去捕捉交易机会。在构建隐含波动率的偏度策略时，我们本质上是追求偏度偏离正常区间之后的回归，这是数学统计层面的意义。当然从交易行为的角度来看，隐含波动率偏度的过度偏离一般是由超出市场预期的突发事件引发的非对称性影响，其影响会随着市场消息的传递和分析而逐渐被消化，最终被市场所定价。随着其影响逐渐式微，标的资产价格重新回到平稳的布朗运动中，期权隐含波动率的偏度也回归到正常区间范围内。由于隐含波动率偏度策略本质是回归套利，在隐含波动率偏度策略的构建过程，我们需要在希腊字母中性的前提去构建交易头寸，尤其需要保证delta中性和vega中性，这样可以使交易头寸对标的价格方向上的波动以及波动率的变动不敏感。例如，一个较为典型的隐含波动率偏度策略是买入2手delta=-0.25的认沽期权、卖出2手delta=0.25的认购期权和买入1手标的资产构建 5/9请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值6/9请务必阅读文末免责条款组合策略，这样可以大致保证delta和vega中性。当然在策略持仓过程中，有时行情的波动也会导致delta和vega动态变化，这个时候可以在设定阈值的情况下动态调整持仓头寸以保证希腊字母中性。2.2偏度策略的实证案例分析以2025年4月初的上交所的沪深300期权的历史数据为例，我们可以发现在2025年4月初的快速下跌行情中，沪深300ETF期权的隐含波动率的偏度显著偏离正常区间范围。这也比较好理解，当市场出现暴跌时，市场对于看跌方向的期权的需求显著上升，这就会导致虚值认沽期权的隐含波动率快速上升。从图中我们可以看到delta=0.25的虚值认购期权与delta=-0.25虚值认沽期权的隐含波动率之差在2025年4月的时候快速下行，显著偏离历史均值水平。因此我们可以构建隐含波动率偏度回归的组合策略。图2沪深300ETF期权季月合约的隐含波动率偏度时间序列图数据来源：Wind、宝城期货金融研究所通过历史数据进行回测，我们可以看到两次隐含波动率偏度策略均可以取得较好的收益率。2025年4月7日，delta为0.2479的认购期权（300ETF购6月4000）的隐含波动率为22.19%，delta为-0.2716的认沽期权（300ETF沽6月3400）的隐含波动率为35.08%，认沽期权的隐含波动率显著偏离正常水平。这个时候可以构建偏度策略，为了delta与vega中性，可以买入5手300ETF购6月4000，卖出3手300ETF沽6月3400，同时沽空4247份300ETF。我们回测该策略的收益率曲线，可以看到短期内该策略就能够获得较好的收益率，当偏度回归正常区间之后该策略的收益率并不会继续上升，反而面临波动的风险。当4月11日，300ETF沽6月3400的隐含波动率回落至22.44%的正常水平时，该策略就可以平仓止盈，这时可以提前锁定隐含波动率偏度回归的收益。 专业研究·创造价值数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所2.3偏度策略在6月的可行性根据上述实证案例分析，我们可以发现：当市场发生重大突发事件时，会产生短线急涨或急跌行情，其影响对认购期权以及认沽期权产生的影响是非对称的，这就导致了偏度的变动。当事件影响逐渐被消化的时候，偏度将回归正常区间。在该过程，利用delta中性的偏度策略，可以捕捉偏度回归的收益。6月股市面临波动率上升的风险：一方面经济指标可以验证政策效果，企业也会发布业绩预报；另一方面，7月初为关税暂缓期截止时间，6月下旬可能出现变数。这些不确定性因素将扰动投资者风险偏好。从目前的信息，市场主要关注企业业绩表现情况、关税对出口数据的实质性影响、中美关税问题在暂缓期之后如何演变等重要问题，这些在6月之后特别是6月下旬将得到体现。因此6月下旬之后可能出现期权偏度偏离正常区间的机会，可以利用偏度策略捕捉该机会。4总结期权的隐含波动率是非常关键的指标，隐含波动率会受到标的价格涨跌、标的波动率、剩余到期时间、市场情绪等多方面因素的影响，导致隐含波动率的变化较为复杂。偏度指标能够很好地刻画隐含波动率的动态结构，一般情况偏度位于一个窄幅的正常区间内，而当偏度显著偏离正常区间时往往意味着期权隐含波动率发生了剧烈的非对称波动，此时可以利用偏度策略捕捉该交易机会。 7/9 请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值8/9请务必阅读文末免责条款6月股市面临波动率上升的风险：一方面经济指标可以验证政策效果，企业也会发布业绩预报；另一方面，7月初为关税暂缓期截止时间，6月下旬可能出现变数。这些不确定性因素将扰动投资者风险偏好。从目前的信息，市场主要关注企业业绩表现情况、关税对出口数据的实质性影响、中美关税问题在暂缓期之后如何演变等重要问题，这些在6月之后特别是6月下旬将得到体现。因此6月下旬之后可能出现期权偏度偏离正常区间的机会，可以利用偏度策略捕捉该机会。（仅供参考，不构成任何投资建议） 9/9免 责 条 款除 非 另 有 说 明 ，宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司（ 以 下 简 称“ 宝 城 期 货 ”）拥 有 本 报 告 的 版 权 。未 经 宝 城 期 货 事 先 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任