深度研究报告：专精CRM软件，软件Agentic时代领军

计算机2025年05月28日（首次）目标价：62.68港元当前价：39.5港元证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001公司基本数据总股本(万股)已上市流通股(万股)总市值(亿港元)流通市值(亿港元)资产负债率(%)每股净资产(元)12个月内最高/最低价市场表现对比图(近12个月)2024/05/272024/06/272024/07/272024/08/272024/09/272024/10/272024/11/272024/12/272025/01/272025/02/27迈富时恒生科技华创证券研究所 2024A1,55926.5%-877-417.3%-3.71-9.913.2注：股价为2025年5月27日收盘价 强推-100%-50%0%50%100%150% 2025E2026E2,3553,08851.1%31.1%27155103.0%483.5%0.100.61354.560.813.811.2 2027E3,84824.6%20129.3%0.7847.09.1 2562725627102.76102.7678.442.79144/32.42025/03/272025/04/27 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点报告从公司业务侧、行业侧、以及增量逻辑侧进行系统性梳理。公司产品卡位良好场景，不断积累客户，扩展行业覆盖领域。行业端，企业上云SaaS化趋势不断渗透，有望带动公司业务发展。增量逻辑侧，报告从copilot与agent对比出发，认为agent各行业渗透有望边际加速，并认为在此产业趋势中，公司有望卡位良好的开源销售场景，迎来良好发展。投资逻辑公司卡位营销+销售场景，推出SaaS产品T云、珍客。产品结合一系列功能模块，以解决企业在营销及销售活动中面对的痛点，累计服务超20万家企业，涵盖零售消费、汽车、金融、B2B、医药大健康、企服、跨境电商等行业领域。2020-2024年SaaS业务收入CAGR达39.1%，快速触达用户。行业端：数字化、数智化驱动，企业SaaS市场迎来快速增长。数据显示，2023年中国SaaS市场规模已达555.1亿元，预计到2027年将突破1500亿元，年复合增长率超过30%。产业趋势下，公司SaaS业务有望迎来量价双升。增量来源：营销与销售是AI Agent的主战场之一，公司率先切入，引领国产CRM软件进入Agentic时代。迈富时依托自主研发的AI大模型与Agent技术，打造AI-Agentforce智能体中台。该中台涵盖了营销智能体、销售智能体、经营决策智能体以及搜索智能体等多款产品与服务，有望协助企业实现客户增长。关键假设、估值与盈利预测公司是营销、销售SaaS领域的佼佼者，叠加AIGC应用的加速融合，有望快速成长。我们预计公司2025-2027年实现营收23.55/30.88/38.48亿元，同比增速分别为51.1%/31.10%/24.6%，对应归母净利润为0.27/1.55/2.01亿元，对应EPS为0.10/0.61/0.78元。采用相对估值法结合分部估值法对公司进行估值，根据业务模式，选择不同可比公司以及估值方法进行可比公司估值，对应人民币市值为147.50亿元，对应港币市值160.32亿港元（港币汇率取0.92），对应目标价为62.55元港币，首次覆盖，给予“强推”评级。1．AI+SaaS模块:考虑公司AI+SAAAS业务仍处于快速成长阶段，利润率尚未释放，因此采用PS法估值。选择美股CRM、HUBS作为AI+SaaS模块的可比公司，2025年可比公司平均PS为8.55倍，取可比公司平均估值8.55x，对应AI+SaaS部分估值为124.23亿元。2.精准营销模块：精准营销模块具有一定利润率，因此采用可比公司结合PE估值方法作为估值依据，选择蓝色光标、易点天下作为精准营销服务的可比公司，2025年可比公司平均PE为43.0x，取可比公司平均估值43.0x，取蓝色光标与易点天下2015-2024年净利率均值，对应精准营销部分净利率约为6%，对应估值约为23.27亿元。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、深耕营销与销售领域，已形成完备产品条线...............................................................6（一）紧跟时代发展，深耕营销和销售SaaS领域.....................................................6（二）业务布局清晰，产品体系完善...........................................................................7（三）SaaS业务驱动公司营收增长，精准营销协同发展..........................................9二、业务卡位营销与销售，满足客户需求.........................................................................12（一）AI+SaaS业务：标志性SaaS产品满足多种客户需要，有望快速发展........121、中小客户核心营销云产品——T云....................................................................122、核心销售云产品——珍客...................................................................................13（二）精准营销：SaaS外针对性发展精准营销业务................................................15三、数字化转型催生企业级SaaS需求，市场增长潜力巨大...........................................16（一）数字化转型浪潮下，企业级SaaS市场蓬勃发展...........................................16（二）中国企业级SaaS市场规模持续增加，未来增长潜力巨大...........................16（三）企业数字化转型与人工智能驱动营销及销售SaaS发展................................18四、AI功能持续增加，Agent赋能打开最新想象空间....................................................20（一）Copilot向agent不断进化，多家海外厂商布局..............................................20（二）对标公司CRM、HUBS均选择agent作为最新发展路径.............................22（三）迈富时：AI功能持续渗透，最新Agent业务打开想象空间........................23五、盈利预测与估值.............................................................................................................26（一）盈利预测.............................................................................................................26（二）可比公司估值.....................................................................................................26六、风险提示.........................................................................................................................28 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1公司发展历程.............................................................................................................6图表2公司股权结构（截至2025年4月16日，穿透后）.............................................6图表3公司董事及高管.........................................................................................................7图表4六朵云产品体系.........................................................................................................8图表5公司2019-2024营业总收入情况（单位：亿元）..................................................9图表6公司2021-2024经调整后净利润情况（单位：百万元）......................................9图表7各业务营收情况（单位：亿元）...........................................................................10图表8各业务毛利率情况（单位：%）............................................................................10图表9各销售渠道SaaS收入情况（单位：百万元）.....................................................10图表10截止2023年12月31日公司SaaS业务办事处所在位置.................................10图表11公司三大费用率情况（单位：%）......................................................................11图表12 T云的典型工作流程..............................................................................................12图表13公司T云用户数量（家）.....................................................................................13图表14公司珍客用户数量（家）.....................................................................................14图表15标准版珍客赋能的典型工作流程.........................................................................14图表16在线广告解决方案服